纺织服装行业周报：关注强基本面-高股息率主线，重视出口链左侧机会

证券研究报告 | 行业周报 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2023 年 07 月 02 日 关注强基本面&高股息率主线，重视出口链左侧机会 ——纺织服装行业周报 投资要点 ❑ 品牌服饰：波司登本周发布年报彰显龙头韧性，行情波动下优选强基本面&高股息率主线 波司登本周发布年报：新财年轻装上阵，稳健增长可期 ① 逆势盈利能力提升彰显龙头韧性： 22 年外部压力下仍实现 23/3/31 财年收入 167.7 亿元（同比+3.5%），营业利润 28.3 亿元（同比+10.0%）， 归母净利 21.4 亿元（同比+3.7%），羽绒服业务盈利能力逆势提升，体现产品力、品牌力及运营实力 ② 快反支持下存货周转效率持续提升：23/3/31 财年期末集团存货 26.89 亿元（同比持平），库存周转天数 144 天（同比-6 天），周转改善来自：1）上财年末售罄率高，本财年轻装上阵；2）供应链柔性快反及高效物流管理推动拉式补货顺利进行，由此渠道库存压力小，新财年轻装上阵 ③ 新财年持续推进产品创新及渠道升级：新财年来看公司将继续围绕材料、设计创新引领羽绒服市场趋势，线下持续通过门店开大关小、形象升级提升来店体验，线上作为品宣又一重要阵地同时重视零售增长质量。 ④ 盈利预测及投资建议：考虑 23/3/31 财年外部压力以及女装业务的减值压力在新财年影响将显著减弱，我们预计 24/25/26 财年公司归母净利26.3/31.2/37.0 亿元，同比+23%/+19%/+18%，对应 PE 15.5/12.6/10.6X，新财年增长值得期待，估值具备吸引力，分红率超过 80%，股息率超过 5%，维持“买入”评级。 虽然短期品牌服饰行情波动，但下半年来看，消费修复趋势仍在，本周部分前期回调较多的标的已经重新开始实现反弹，继续建议关注 Q2 及全年业绩增长弹性充分+低估值类标的的后市表现： ① 运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为 21/13X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。 ② 高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23 年 PE 10.9X，股息率 6.3%）、家纺线的富安娜（23 年PE 12X，股息率 7.1%）、水星家纺（23 年 PE 10X，股息率 5.0%）、罗莱生活（23 年 PE 13.5X，股息率 5.2%）、地素时尚（23 年 12X，股息率4.8%）。 ③ 港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23 年 22X）、李宁（23 年 21X）、特步国际（23 年 16X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24 财年 13/11X，股息率 5.7%），滔搏（23 年 PE 16X，股息率 6.4%）值得关注。 ④ 高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性），男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用）。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 研究助理：李陈佳 lichenjia@stocke.com.cn 相关报告 1 《细分化及性价比为 618 主线，重视出口左侧机会》 2023.06.25 2 《品牌端震荡行情持续，重视出口链左侧机会》 2023.06.18 3 《品牌端优选强基本面，出口链重视左侧机会》 2023.06.11 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 纺织制造：Nike 披露年报，出口链左侧布局机会值得重视 Nike 本周发布年报，23/5/31 财年业绩本身符合预期，值得注意的是： ① 鞋类表现依旧突出：分品类看，剔除汇率影响后鞋类/服装/配饰收入分别则增长 20%/8%/13%； ② 去库存进度符合预期：截至 5/31 达到 84.54 亿美元，同比持平，环比 2/28的 89.05 亿下降 5.0%；从数量来看，鞋服存货都下降双位数，服装数量同比下降 20%；从区域来看，北美和大中华区存货金额都有高单位数下降、数量都有低双位数下降； ③ 新财年指引谨慎：新财年收入指引中单位数增长，考虑可能的消费环境波动后指引相对谨慎，同时上半财年（23/6/1-23/11/30)计划延续去年下半财年的动作，继续收紧采购，保证库存健康。 Nike 年报发布后由于谨慎预期申洲股价向下小幅震荡，但华利由于 Nike 鞋类销售成绩的优秀带动了股价上行；总体来看清库存拐点预计下半年出现，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23年 11.4X）、申洲国际（23 年 21X）、华利集团（23 年 20X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23 年 18X）、台华新材（23 年 18X）。 ❑ 投资建议： 1） A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年 PE 19X）、报喜鸟（23 年 PE 13X），战略改革后有望释放高业绩弹性的九牧王（23 年 PE 22X），降本增效成果逐渐体现的休闲龙头太平鸟（23 年 PE 16X）、建议关注锦泓集团，以及高分红低估值的家纺龙头水星家纺（23 年 PE 10X）、罗莱生活（23 年 PE 14X）、富安娜（23 年 PE 11X），男装龙头海澜之家（23年 PE 11X）。 2） 港股品牌服饰：继续推荐运动服饰龙头安踏体育（23 年 PE 22X）、李宁（23 年 PE 22X）、特步国际（23 年 PE 17X）；同时继续提示波司登机会（24 财年 PE 11X）。 3） 纺织制造：重视出口链左侧机会，推荐新澳股份（23 年 PE 9.3X），根据订单修复情况建议关注申洲国际（23 年 PE 19X）、华利集团（23 年 PE 19X）、伟星股份（23 年 PE 18X）、台华新材（23 年 PE 16X）。 ❑ 风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧； 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 本周核心观点：品牌端优选强基本面，出口链重视左侧机会 ............................................................... 5 1.1 品牌服饰：波司登本周发布年报彰显龙头韧性，行情波动下优选强基本面&高股息率主线 ................................... 5 1.2 纺织制造：Nike