深度报告：中药资源品+化妆品，同步进入成长新阶段

片仔癀(600436.SH)深度报告：中药资源品+化妆品，同步进入成长新阶段周小刚(证券分析师)年庆功(联系人)S0350521090002S0350122030007zhouxg@ghzq.com.cnnianqg@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年07月03日中药Ⅱ1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M片仔癀-6.1%1.4%-19.5%沪深3000.1%-4.9%-14.3%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）8694106581288815484增长率(%)8232120归母净利润（百万元）2472331342675442增长率(%)2342928摊薄每股收益（元）4.105.497.079.02ROE(%)22232322P/E70.3652.1440.4931.75P/B15.3611.799.137.09P/S20.0216.2113.4111.16EV/EBITDA59.0742.2632.6825.32资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《片仔癀（600436）公司动态研究：经典与创新并行，产品与时俱进（买入）*中药Ⅱ*周小刚》——2023-03-31-0.3587-0.2864-0.2141-0.1419-0.06960.0027片仔癀沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要 核心产品片仔癀量价齐升：公司核心产品片仔癀为独家产品，历史悠久、品牌知名度高。2015-2021年片仔癀实现量价齐升。2023年5月公司片仔癀系锭剂零售价从590元/粒提升至760元/粒，有望推动片仔癀系列产品进入成长新阶段。 安宫牛黄打造中药资源品第二成长曲线：2020年公司收购龙晖药业获得安宫牛黄丸相关文号，2020年推出双天然安宫牛黄丸、2022年推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。在安宫牛黄丸带动下，公司心脑血管产品线2022年收入达1.66亿元。借助公司品牌和渠道资源，安宫牛黄丸系列产品有望快速成长，打造公司第二成长曲线。 化妆品业务独立上市持续推进：公司化妆品业务有超过40年历史，旗下有皇后、新皇后和片仔癀三大品牌，“3+3+1”产品矩阵不断丰富。2022年子公司实现销售和研发业务的独立，为未来独立上市发展奠定良好基础。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营业收入106.58亿元/128.88亿元/154.84亿元，归母净利润33.13亿元/42.67亿元/54.42亿元，对应52.14X/40.49X/31.75X。我们认为，公司独家产品片仔癀为国内头部中药资源品，借助品牌和渠道优势，公司有望实现持续稳健增长。基于核心产品片仔癀提价，我们小幅上调公司业绩预期。维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售放量不及预期，产品价格调整对产品销量产生负面影响，公司产品研发进展不及预期，子公司分拆进展不及预期，公司经营管理波动超出预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4传承并创新，聚焦兼开拓01请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5片仔癀历史悠久，紧跟时代● 片仔癀历史悠久：片仔癀源于明朝，产品蜚声海外。近代以来，公司一方面持续深耕片仔癀，增强品牌、拓宽渠道；另一方面，公司持续拓展产品矩阵，化妆品和日化品业务已成规模，安宫牛黄丸快速成长。阶段产品与研发销售与财务股权与并购2003年之前：上市之前 2002年，收入2.12亿元，归母净利润0.59亿元。片仔癀收入1.89亿元，海外收入1.00亿元。 1993年，以漳州市制药厂为核心企业成立漳州片仔癀集团公司。 1999年12月，以漳州片仔癀集团公司为主要发起人，联合其他法人单位共同发起设立漳州片仔癀药业股份有限公司。 2002年，设立化妆品公司。2003年-2013年：价格驱动 2003年，麝由国家二级保护野生动物调整为国家一级保护野生动物。 2005年，进入医药流通行业。 2010年，培育特色中成药金糖宁胶囊、心舒宝片。 2003年，收入2.14亿元，归母净利润0.60亿元。 2005-2013年，公司公告涨价12次。 2013年，收入13.96亿元，归母净利润4.30亿元。 2003年6月，公司股票在上海证券交易所上市。 2005年，出资设立片仔癀（漳州）医药有限公司。 2006年5月，股权分置改革。 2013年，配股募资7.76亿元。2014年-至今：销售驱动 2016年，厦门片仔癀宏仁医药有限公司取得福建省公立医疗机构基药配送资质。 2020年，推出安宫牛黄丸。 2022年，推出天然麝香（体培牛黄）安宫牛黄丸。 2014年，收入14.54亿元，归母净利润4.39亿元。 2015年，20多家体验馆投入运营；成立VIP部，专门服务于高端客户。 2016年，70多家体验馆投入运营。 2017年，100多家体验馆投入运营，覆盖大部分省会和主要地级市。 2018年，片仔癀冠名厦门北－北京南的G356高铁动车。 2019年，体验馆超过200家。 2020年，体验馆超过300家。 2022年，收入86.94亿元，归母净利润24.72亿元。 2016年，通过兼并新设“厦门片仔癀宏仁医药有限公司”。 2020年，收购龙晖药业，推出安宫牛黄丸。资料来源：公司招股说明书、公司官网、公司公告、Wind、国海证券研究所图表：片仔癀公司发展历史请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6中药资源品和化妆品持续深耕● 中药资源品业务：依托独家品种片仔癀，公司打造中药核心品牌和强大渠道；借助稀缺药材资源，公司拓宽安宫牛黄丸产品线。在品牌和渠道的加持下，安宫牛黄丸有望成为公司中药资源品的第二生长曲线。● 化妆品和日化业务：公司1981年进入化妆品和日化领域，经过40年经营，公司化妆品品牌和渠道能力日趋强大。当前公司正在着力推动该业务独立上市。图表：片仔癀公司核心产品资料来源：公司官网、公司招股说明书、 国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7推荐逻辑1：核心产品片仔癀为独家资源品● 稀缺资源品，掌握定价权：公司独家产品片仔癀，拥有数百年历史。原材料牛黄和麝香供给受限，其中天然麝香只有获得国家林业和草原局批准的企业可以使用。公司片仔癀具有较强品牌性和稀缺性，产品价格持续上涨。时间出厂价（元/粒）出口价（美元/粒）零售价（元/粒）2005/2/28之前1252005/2/28125→1302007/1/16上调22007/3/1上调102007/11/16150→1802008/3/10上调42010/1/5上调202010/12/20上调20上调3.52011/10/11上调40上调62012/6/6上调62012/6/29上调202012/11/5上调40上调62013/9/17上调32016/6/28460→5002017/5/27500→5302017/7/25上调32020/1/21上调40上调5.8530→5902023/5/5上调170上调35590→760获准时间获准企业获准产品2005年7月北京同仁堂集团公司安宫牛黄丸