印染+黄金双主业，复苏有望驱动增长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 印染+黄金双主业，复苏有望驱动增长 !"#$% [Table_Summary] l 织物印染老牌企业，黄金代工批发驱动营收快速增长。公司是织物印染老牌企业，2018 年以来拓展至黄金代工批发。2017-22 年营收、归母净利润CAGR 为 6.6%、2.0%，2021 年营收高增主因公司抓住珠宝消费复苏，金价稳定，黄金品类结构性增长机遇，拓展批发业务。印染稳步增长，毛利率持续领先行业，黄金批发通过低毛利走量，费用管控较好、周转稳定。 l 纺织印染：行业格局优化下凭借低碳环保生产优势产量稳步增长。纺织印染加工位于中游，据统计局，2022 年规模以上印染企业营收约 3125 亿元，集中度较低，估算公司 2022 年市占率约 1.3%。十三五规划后，环保政策趋严淘汰落后产能，格局加速优化。优质企业进行技改提升产能，行业总产能及出口数稳步提升，2015-22 年 CAGR 达 1.3%、5.1%。公司采取的织物印染代工模式，在库存、周转及应对汇率风险方面具备优势。公司2018-22 年产量 CAGR 达 4.3%，有望凭借优质产能，产量增长持续高于行业。公司自建日处理超 6 万吨污水处理厂及工业水供应厂，印染毛利率持续高于织物印染公司。2018 年以来毛利率受煤炭、浙江省工业用电、污水处理成本上涨影响，预计随煤炭价格回落，优化产品结构，未来稳中向好。 l 金饰代工批发：短期承接复苏需求，中长期受益于黄金品类结构性增长。2022 年黄金珠宝市场规模 4100 亿元，CAGR2 达 9.8%，高于珠宝行业平均增速。工艺升级、金价波动向上背景下悦己需求或驱动消费频次提升。公司 2021、22 年黄金业务销量同比分别增长 74.4%、4.0%。预计随金价波动向上、金饰消费持续回暖，黄金业务毛利率或逐步企稳。2023 年 1-5 月我国金银珠宝社零总额累计同比增速 19.5%。公司黄金加工量华东市场第一、全国前三，或充分受益于积压需求释放及中长期品类结构性增长。 l 投资建议。公司作为织物印染老牌企业，印染主业稳健，利润水平领先行业。格局优化背景下印染产量或稳步增长。年初以来黄金珠宝消费复苏超预期，公司金饰全国加工量前三，短期或承接积压需求释放，中期或持续受益于品类结构性增长。预计 2023-25 年归母净利润 8.0、9.2、10.3 亿元，对应当前股价 PE 为 11、9、8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 l 风险提示。能源价格大幅波动，金价大幅波动，金饰消费增长不及预期。 [Table_Profit] l 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9570 10923 12171 13429 收入同比（%） 0.8% 14.1% 11.4% 10.3% 归属母公司净利润 658 801 922 1034 净利润同比（%） -1.3% 21.7% 15.1% 12.2% 毛利率（%） 13.1% 13.3% 13.5% 13.5% ROE（%） 11.3% 12.1% 12.2% 12.1% 每股收益（元） 0.63 0.76 0.88 0.98 P/E 13.15 10.80 9.38 8.36 P/B 1.49 1.31 1.15 1.01 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 航民股份（600987） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-07-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.73 近 12 个月最高/最低（元） 8.72/4.79 总股本（百万股） 1,051 流通股本（百万股） 1,051 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元） 81 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -32%-4%24%52%80%6/229/2212/223/23航民股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 航民股份（600987） !"#$%&'()*+,-.* 2 / 36 /01234 正文目录 1 航民股份：织物印染老牌企业，拓展至黄金代工、批发快速发展 ............................................................................... 5 1.1 黄金批发业务驱动营收快速增长，配套业务助印染主业降本增效 ........................................................................ 5 1.2 周转率逐渐成为高 ROE 核心驱动，费用管控较好、周转稳定 .............................................................................. 7 1.3 实控人为萧山航民村资产中心，核心管理层资历深厚 ........................................................................................ 11 2 纺织印染：行业格局优化下凭借低碳环保生产优势产量稳步增长 ............................................................................. 12 2.1 纺织印染：产量、出口稳步增长，环保趋严下格局持续优化 ............................................................................. 12 2.2 织物印染承接行业出清产能稳步增长，制造费用有望改善 ................................................................................. 16 2.3 自建污水处理厂及工业水供应厂，产业配套协调发展 ........................................................................................ 19 3 金饰代工批发：短期承接复苏需求，中长期受益于黄金品类结构性增长 .....................................................