网易S(9999.HK)点评报告：《逆水寒》手游公测表现亮眼，游戏融入多项AI驱动玩法带来创新体验

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 06 月 30 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 《逆水寒》手游公测表现亮眼，游戏融入多项AI 驱动玩法带来创新体验 ——网易-S（9999.HK）点评报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/06/30 表现 1M 3M 12M 网易-S 9.9% 12.9% 7.9% 恒生指数 1.7% -6.9% -13.5% 市场数据 2023/06/30 当前价格（港元） 152.60 52 周价格区间（港元） 84.05-157.30 总市值（百万港元） 491,924.96 流通市值（百万港元） 491,924.96 总股本（万股） 322,362.36 流通股本（万股） 322,362.36 日均成交额（百万港元） 1,060.31 近一月换手（%） 3.94 相关报告 《——网易-S（9999.HK）2023Q1 财报点评：游戏业务增长稳健，利润释放大超预期，AI 技术赋能游戏及教育业务（买入）*游戏Ⅱ*陈梦竹，尹芮》——2023-05-29 《——网易-S（9999.HK）2022Q4 财报点评：季度利润短期承压，静待 2023 年游戏新品释放增长动 能 （ 买 入 ） * 游 戏 Ⅱ * 陈 梦 竹 ， 尹 芮 》 — —2023-02-26 《 网易（9999.HK）2022Q3 财报点评：游戏业务表现稳健，云音乐毛利率持续改善 （买入）*海 事件: 网易年度重磅手游《逆水寒》于 6 月 30 日开启全平台正式开服公测，该游戏支持移动端安卓、iOS 的手机和平板，也支持 PC 端模拟器体验。 我们的观点: ◼ 1、《逆水寒》手游为网易年度战略级产品，投入有史以来最大研发规模，定位“会呼吸的”国风武侠开放世界，将优秀传统文化题材与游戏科技属性紧密结合。《逆水寒》手游上线后表现亮眼，首日登顶免费榜、至今位居畅销榜 TOP3。根据七麦数据，《逆水寒》手游6 月 26 日开启预下载，截至公测首日 iOS 渠道合计下载量 67.9 万，公测首日 iOS 渠道收入预估为 165 万美金。《逆水寒》在游戏中还原中国名胜古迹，再现北宋春节、元宵节、中秋节等传统节日庆典，引入打春牛、观灯、博饼等多种地方特色玩法，展现传统民俗多样性，将其与游戏内容完美融合。 ◼ 2、网易伏羲 AI 能力接入游戏研发流程，实现降本增效的同时给玩家带来创新体验，《逆水寒》手游首次融入多项 AI 驱动玩法。网易伏羲作为网易旗下专业从事游戏与泛娱乐 AI 研究和应用的顶尖机构，在数字孪生、强化学习、用户画像、自然语言处理、分布式引擎等多个领域持续进行技术创新，当前提供产品有：“瑶台”沉浸式虚拟活动平台、虚拟人、AI 反外挂、AI 竞技机器人等，且对外发布了游戏行业 AI 解决方案，包括 AI 辅助制作剧情动画、竞技机器人、对战匹配系统和反外挂系统四部分组件，目前，网易伏羲已服务超200 家客户，应用日均调用量超数亿次。《逆水寒》手游融入多项 AI驱动玩法，在游戏内容应用包括 AI 作词、AI 捏脸和智能 NPC 等，给玩家带来创新体验。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2023-2025 营收分别为1069/1186/1298 亿元，经调整归母净利润分别为 276/295/323 亿元，对应经调整 EPS 为 8.55/9.15/10.01 元，对应经调整 PE 分别16/15/14X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2023 年 Target Price158 元、171港元，公司核心业务优势稳固，年内游戏产品储备丰富，《逆水寒》等重磅新游上线给后续业绩带来增量贡献，有望保持健康增长，维 -0.4077-0.3059-0.2041-0.1023-0.00050.101322/6 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6网易-S恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 外*陈梦竹，尹芮》——2022-11-19 《——网易-S（9999.HK）2022Q2 财报点评 ： 营收增长稳健，游戏和云音乐业务展现较强韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-21 《——网易-S（9999.HK）2022Q1 财报点评 ： 基本面稳健，关注二季度重磅新游上线 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-26 持“买入”评级。 ◼ 风险提示 游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 主营收入（百万元） 96496 106881 118599 129770 增长率(%) 10 11 11 9 NON-GAAP 归母净利润（百万元） 22808 27577 29498 32270 增长率(%) 15 21 7 9 摊薄每股收益（元） 5.98 7.55 8.15 8.83 ROE(%) 18 19 20 19 经调整 EPS（元） 7.08 8.55 9.15 10.01 经调整 P/E 19.88 16.45 15.38 14.05 P/B 4.01 3.49 3.23 2.88 P/S 4.70 4.24 3.82 3.49 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算单位为 2023/6/30 日实时汇率 1 港元=0.92 人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 网易年度重磅手游《逆水寒》于 6 月 30 日开启全平台正式开服公测，该游戏支持移动端安卓、iOS 的手机和平板，也支持 PC 端模拟器体验。 我们的观点： 1、 《逆水寒》手游为网易年度战略级产品，投入有史以来最大研发规模，定位“会呼吸的”国风武侠开放世界，将优秀传统文化题材与游戏科技属性紧密结合。 《逆水寒》手游投入网易史上最大研发规模，公测前后在多个平台进行大规模营销买量。《逆水寒》是网易旗下知名武侠游戏 IP，该游戏的客户端版本已在 2018年上线并运行多年，具有较为广泛的 IP 知名度和玩家基础。从研发规模来看，据游戏葡萄报道《逆水寒》手游研发团队规模超过 400 人、投入资金数亿元；从买量情况看，据我们观察包括抖音、微信、QQ 等多个 APP 出现《逆水寒》手游广告，营销力度空前。 《逆水寒》手游上线后表现亮眼，首日登顶免费榜、至今位居畅销榜 TOP3。根据七麦数据，《逆水寒》手游 6 月 26 日开启预下载，截至