工业富联(601138)布局“高端智能制造+工业互联网”，受益AI算力井喷需求

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月30日买 入工业富联（601138.SH）布局“高端智能制造+工业互联网”，受益 AI 算力井喷需求核心观点公司研究·深度报告电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值26.75 - 27.97 元收盘价23.80 元总市值/流通市值472737/471281 百万元52 周最高价/最低价26.47/7.80 元近 3 个月日均成交额3545.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-AI 打开算力新时代，云计算业务高速增长》 ——2023-03-27《工业富联-601138-财报点评：业绩符合预期，新业务瞄准时代风口》 ——2021-08-13全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商。公司成立于 2015年，主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大类，覆盖数字经济产业全品类。公司坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，整合全球化资源优势，推动 ICT(信息与通信技术)产业链数字化转型，助力全球数字经济高质量发展。公司营收从2015 年的2728 亿元增长至2022 年的5118亿元，CAGR 达到 9.4%；归母净利润从 2015 年的 144 亿元增长至 2022 年的201 亿元，CAGR 达到 4.9%。分业务来看，2022 年公司云计算、通信及移动网络设备、工业互联网营收占比分别为 41.5%、57.9%、0.4%。全球云计算服务器龙头供应商，受益于 AI 浪潮兴起及算力需求井喷。ChatGPT 引领全球大模型 AI 浪潮，大语言模型的训练及推理带来算力需求呈指数级增长。根据 IDC 预测，全球数据总量将从 2022 年的 87.08 ZB 增长至2027 年的 291.12 ZB(CAGR: 22.4%)；全球 AI 服务器市场规模将从 2022 年的 202 亿美元增长至 2026 年的 355 亿美元(CAGR: 15.1%)。公司云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户包括英伟达、亚马逊、微软等，同时也是英伟达 H100 AI 服务器核心供应商，将充分受益于 AIGC 算力井喷需求。5G 基础设施建设持续推进，智慧家庭应用场景加速普及。公司通信及移动网络设备业务聚焦企业数字化、5G 基建、智慧家庭三大应用场景，产品包括智能手机及可穿戴设备高精密机构件、网络设备、电信设备等。我们看好公司业务营收持续增长，基于：1)全球 5G 基础设施市场规模继续呈增长趋势，5G 个人市场用户规模持续扩大；2)高端智能手机、智能手表外观结构件向钛合金切换，刺激用户换机需求；3)家庭数字化普及，智能家居设备需求增长。全球数字经济领军企业，持续推进“灯塔领航者计划”。数字经济成为我国经济的核心增长极之一，2022 年我国数字经济规模 50.2 万亿元，占 GDP 比重达 41.5%。根据 IDC 预测，我国数字化转型支出将从 2022 年的 3218 亿美元增长至 2027 年的 7504 亿美元(CAGR: 18.5%)。公司是全球领先的数字经济企业，在工业互联网领域，公司基于自身智造实力与数据基础赋能 6 座灯塔工厂。未来，公司将继续推进工业互联网走深向实，助力数字经济发展。投资建议：目标价 26.75-27.97 元，维持“买入”评级。我们预计 23-25 年公司营收分别为 5943.05/6790.06/7601.38 亿元(YoY 16.1%/14.3%/11.9%)，归母净利润分别为 241.55/285.24/328.94 亿元(YoY 20.3%/18.1%/15.3%)，基于相对估值法，给予公司目标价 26.75-27.97 元，维持“买入”评级。风险提示：客户相对集中；云计算、通信等需求不及预期；宏观经济波动。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)439,557511,850594,305679,006760,138(+/-%)1.8%16.4%16.1%14.3%11.9%净利润(百万元)2001020073241552852432894(+/-%)14.8%0.3%20.3%18.1%15.3%每股收益（元）1.011.011.221.441.66EBITMargin4.6%3.9%4.5%4.7%4.9%净资产收益率（ROE）16.8%15.6%16.7%17.6%18.2%市盈率（PE）22.822.718.916.013.9EV/EBITDA26.826.121.218.516.0市净率（PB）3.833.543.162.822.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商 .............................. 5布局“高端智能制造+工业互联网”，以灯塔领航数字化转型 .................................5坚持“深耕中国，布局全球”的经营模式，布局亚、欧、北美 ................................6云计算、通信及移动网络设备、工业互联网为三大主营业务 ..................................62015 年以来业绩稳健增长，云计算板块营收占比持续提升 ................................... 8全球 AI 浪潮兴起，算力需求爆发式增长 .......................................... 11大模型 AI 东风已至，2022 年全球数据总量同比增长 21.9% ..................................11全球算力需求爆发式增长，AI 服务器加速渗透 ............................................ 13AI 快速发展带动以太网交换机需求增长 .................................................. 16