2023年6月PMI数据解读：PMI的“弱”与“强”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 要点  2023 年 6 月，官方制造业 PMI、建筑业 PMI 与服务业 PMI 分别为 49.0%、55.7%和 52.8%。制造业 PMI 环比改善 0.2 个百分点，建筑业和服务业 PMI环比分别下降 2.5 和 1.0 个百分点。  二季度经济兑现弱现实，4 月、5 月制造业 PMI 如期回落。  6 月制造业 PMI 连续第 3 个月低于荣枯线，指向经济依旧偏弱。疫后 PMI 连续 3 个月低于荣枯线，只发生在 2022 年 3-5 月和 Q4，对应华东疫情扰动时期，与出口转负和防疫放开初期。以此参照，6 月经济算不上强。  然而构成 PMI 的生产指数和新订单指数超季节反弹，供需已经在修复？  6 月生产指数和新订单指数分别改善 0.7 和 0.3 个百分点，均为今年 3 月以来首次出现环比改善。生产指数和新订单指数改善，一般代表制造业企业供需改善。  看似比较紊乱的经济信号之下，本月 PMI 有 3 个值得关注的信号。  首先，经济整体低迷的同时，不乏有汽车、新能源等行业的结构性亮点。  外需承压，价格回落，企业仍在主动去库，显示制造业整体复苏的动能较弱。外需是制造业的重要拉动力，但本月新出口订单指数继续走弱，甚至降至 2月以来低位，指向外需继续承压。当企业主动补库存时，原材料需求会拉动企业进口，但本月进口指数超季节回落 1.6 个百分点。原材料价格指数与出厂价格指数虽有回升但仍在收缩区间，从价格角度看同样偏弱。企业延续主动去库状态，本月原材料库存和产成品库存分别下降 0.2 和 2.8 个百分点。  制造业 PMI 回升可能由汽车产业链、新能源产业链等少数高技术行业带动。本月生产指数重回扩张区间（50.3%），新订单指数环比上升 0.3 个百分点，至 48.6%。根据国家统计局，装备制造业和高技术制造业 PMI 分别为 50.9%和 51.2%，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于扩张区间，产需释放较快。  其次，6 月 PPI 同比或已见底，但政策预期对原材料价格环比的影响值得关注。  根据 PMI 出厂价格指数和 PPI 环比的相关性，估算得 6 月 PPI 环比为-0.7%、同比为-5.2%。由于基数效应，预计本轮 PPI 同比底部已经出现。  不过 PPI 环比仍有波动的可能性。6 月以来，政策利率和 LPR 调降释放稳增长信号，上游大宗价格回升。预期波动导致 6 月下旬大宗商品价格回落，未来市场对政策的预期可能再度扰动大宗商品价格。  最后，企业预期仍有待修复，企业生产经营指数和从业人员指数进一步回落。  2023 年 6 月服务业 PMI 与建筑业 PMI 继续回落，反映服务业复苏放缓与地产磨底趋势延续。制造业 PMI 企业经营预期与从业人员指数也未好转，6 月制造业 PMI 生产经营预期继续回落 0.7 个百分点，制造业 PMI 从业人员继续下降 0.2 个百分点。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 6 月 30 日 PMI 数据中的“弱”与“强” ——2023 年 6 月 PMI 数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -  当前经济内生动能不足，预期较为低迷，或可期待更多扩需求政策。PMI 与出口都是重要的政策观察变量，6 月制造业 PMI 连续三个月低于荣枯线，在5 月出口转负之后，6 月出口新订单指数指示出口继续承压，政策发力的可能性进一步上升。降息已经释放政策转向信号，6 月 29 日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，后续更多的稳增长和扩需求政策值得期待。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表目录 图表 1：制造业、建筑业与服务业 PMI ............................................................... - 4 - 图表 2：制造业 PMI 各构成分项变化 .................................................................. - 4 - 图表 3：6 月以来原材料价格上涨 ....................................................................... - 4 - 图表 4：大中小企业 PMI 变化............................................................................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 1：制造业、建筑业与服务业 PMI 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：制造业 PMI 各构成分项变化 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：6 月以来原材料价格上涨 55.7 52.8 49.0 424548515444495459646920/03 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03建筑业PMI 服务业PMI 制造业PMI（右轴） 444648505254565822/0622/0822/1022/1223/0223/0423/06生产 新订单 原材料库存 从业人员 供应商配送时间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 4：大中小企业 PMI 变化 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 454647484950515253545522/0722/0922/1123/0123/0323/05制造业PMI 大型企业 中型企业 小型企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准