2023年6月PMI数据点评：短现实企稳，长预期待明

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.07.01 短现实企稳，长预期待明 ——2023 年 6 月 PMI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 6 月制造业 PMI 底部回升，非制造业有所降温，表明经济复苏进入到常态化阶段，稳增长政策落地也对内需企稳起到积极作用。价格指数触底回升、企业加速去库，是数据的两大亮点；但就业状况依旧不佳和地产复苏疲弱是数据的隐忧。预计未来政策仍将“轻踩油门”，宏观环境延续企稳但向上拐点仍需等待。此外，关注下半年地产新发展模式逐渐清晰，地产确定性因素增多，将对长期预期的企稳带来支撑。 摘要： [Table_Summary]  6 月制造业 PMI 小幅回升 0.2 个百分点至 49.0%，较季节性低1.7个百分点：  1）供需两端均有好转，领先指数上升；  2）原材料和出厂价格回升，价格呈现企稳现象；  3）制造业加速去库，原材料和产成品库存继续回落；  4）分企业规模看，大、中型企业景气度有所回升，小型企业继续回落。  6 月非制造业商务活动 PMI 小幅回落至 53.2%：  交通运输类行业经营活动状况领跑、领先季节性幅度较高，仍是当前服务业景气度的主要支撑。  表征地产投资的房屋建筑业 PMI 下降，表征基建投资的土木工程建筑业景气度较高，地产复苏动能仍然不强。  6 月制造业 PMI 底部回升，非制造业有所降温，均表明经济复苏步入常态化阶段。一方面，一季度经济复苏好于预期与 4-5 月数据有所走弱本质上是疫情快速过峰对经济节奏的扰动，随着前期积压需求释放完毕，经济复苏节奏逐渐进入常态化阶段；另一方面，6 月以来稳增长政策密集落地也对经济企稳具有积极作用。具体来看，本月 PMI 数据有两大亮点和两个隐忧：亮点在于两大价格指数触底回升和库存接近底部，二者都是经济企稳的信号；隐忧在于就业状况依旧不佳和地产复苏缓慢。  我们认为随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内需已经出现企稳迹象。近期稳增长政策在供给端与需求端同时发力，货币降息、财政减税降费、促消费与扩投资等密集落地，预计未来“轻踩油门”的微刺激政策仍将延续；但当前制约市场预期改善的核心矛盾还在地产端，关注年内地产新发展模式的逐渐清晰，地产的确定性因素将逐渐增多，这将对长期预期的企稳带来支撑。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880121080006 [Table_Report] 相关报告 财政凸显民生保障属性 2023.06.18 加息“虽停但在”，衰退“虽迟但到” 2023.06.15 稳增长政策预期继续升温 2023.06.15 美联储将维持鹰派姿态 2023.06.14 通胀下行最快的阶段已经过去 2023.06.10 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 制造业 PMI 小幅回升 .............................................................................. 3 2. 非制造业有所降温 .................................................................................... 6 3. 经济复苏进入常态化 ................................................................................ 9 4. 风险提示 ................................................................................................... 10 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 制造业 PMI 小幅回升 2023 年 6 月制造业 PMI 较上月小幅回升 0.2 个百分点至 49.0%，较季节性低 1.7个百分点；建筑业小幅回落至 55.7%，较季节性低 3.8 个百分点，服务业 52.8%，低于季节性 0.8 个百分点。 图 1: 6 月制造业 PMI 小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：6 月 PMI 制造业、建筑业与服务业弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）供需两端均有好转，领先指数上升。6 月 PMI 生产较上月回升 0.7 个百分点至 50.3%，回到荣枯线以上，比季节性低 2.5 个百分点；新订单较上月回升 0.3 个百分点至 48.3%，较季节性低 3.0 个百分点；新出口订单回落 0.8 个百分点，较季节性低 2.7 个点，表明外需弱于内需。以新订单减去产成品库存衡量的 PMI 领先指数上升 3.1 个百分点。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 （2）价格呈现企稳迹象，原材料和出厂价格均有所回升。原材料购进价格较上月上升 4.2 个百分点至 45.0%，低于季节性 9.1 个点；出厂价格指数上升 2.3 个百分点至 43.9%，较季节性低 5.2 个点。 图 3：本月内需好于外需 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4: PMI 领先指数继续提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 图 5：两大价格指数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （3）制造业加速去库。原材料库存指数 47.4%，较上月继续下降 0.2 个点，较季节性低 0.9 个百分点；产成品库存较上月下降 2.8 个点至 46.1%，较季节性低 1.2个百分点，库存去化速度加快；供应商配送时间降低 0.1 个点至 50.4%，较季节性高 0.5 个百分点。 （4）分企业规模看，大、中型企业景气度有所回升，小型企业有所下降