南方路机(603280)投资价值分析报告：砂石骨料设备优质企业，启程再出发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 30 日 公司研究 砂石骨料设备优质企业，启程再出发 ——南方路机（603280.SH）投资价值分析报告 增持（首次） 南方路机：围绕建筑砂石骨料全生命周期，打造产业链设备体系。公司是砂石骨料设备优质企业，产品包括工程搅拌设备、原生骨料加工处理设备和骨料资源化再生处理设备等，广泛应用于建筑、道路、桥梁、隧道、水利等领域。公司 2023Q1实现营收 1.66 亿元，同比增长 15%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比增长 34%。公司 2022 年海外销售收入 1.42 亿元，同比增长 139%，随着公司持续推动国际化布局，海外业务有望为公司重要增长点之一。 工程搅拌设备：工程机械行业有望迎来边际改善，公司业务稳中有升。在国内经济稳增长大环境下，基建与地产投资有望边际改善，工程机械行业迎来拐点。我国工程机械产品受益于“一带一路”倡议推进，2023 年有望全球化加速兑现。随着钢铁等原材料价格下滑，企业成本端压力逐步缓解，业绩有望底部回暖。公司主要产品为工程搅拌设备，在行业边际改善及出海趋势下，业务发展稳中有升。 原生骨料加工处理设备：砂石骨料行业供需格局变化，设备订单拐点将至。目前我国砂石类矿山规模整体偏小。《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》要求 2025 年年产 1000 万吨及以上机制砂石企业产能占比 40%，砂石矿山行业迎来“关小开大”供给侧改革，新建生产线有望带动相关设备需求增长，订单拐点将至。制砂设备和破碎筛分设备等骨料加工处理设备为公司向产业链上游延展开拓的产品，产品技术优异，定位中高端市场客户。其中，公司移动破碎设备产品需求旺盛，订单已经排到三季度，未来有望加速释放业绩。 骨料资源化再生处理设备：骨料资源化空间广阔，筑养路机械需求迎高峰期。 2020 年我国建筑垃圾资源化市场规模达 1,064 亿元，但是资源化率对比发达国家有较大差异。“双碳”背景下，建筑垃圾回收再利用的环保价值和经济价值凸显，综合产业园区模式有望成为建筑垃圾资源化新趋势。我国公路养护进入高峰期，筑养路设备需求有望崛起。公司作为骨料资源化设备的先行者，在北京、菏泽等地均有项目落地，未来有望随着下游需求的增长而实现快速发展。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 15.85、20.33、25.06 亿元，归母净利润分别为 1.69、2.32、2.95 亿元，对应 EPS 为1.56/2.14/2.72 元，当前股价对应 PE 为 16x/12x/9x。公司深耕工程搅拌、原生骨料加工等设备领域。公司当前估值水平接近同业平均，随着建筑垃圾资源化的推进，骨料资源化再生处理设备有望贡献业绩增量。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动及政策调整风险；市场竞争风险；次新股股价波动风险；原材料价格波动风险；应收账款回款风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,284 1,217 1,585 2,033 2,506 营业收入增长率 12.53% -5.23% 30.18% 28.26% 23.30% 净利润（百万元） 155 114 169 232 295 净利润增长率 7.34% -26.42% 47.85% 37.18% 27.20% EPS（元） 1.91 1.06 1.56 2.14 2.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.11% 9.80% 12.99% 15.13% 16.14% P/E 13 23 16 12 9 P/B 4.0 2.3 2.1 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-29 注：2021/2022/2023 年及以后股本分别为 0.81/1.08/1.08亿股 当前价：24.69 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.08 总市值(亿元)： 26.77 一年最低/最高(元)： 22.12/33.77 近 3 月换手率： 109.17% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.15 2.23 - 绝对 1.12 -1.12 - 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南方路机（603280.SH） 投资聚焦 关键假设 1、工程搅拌设备：我们预测公司该业务2023年营收同比增速为15%。公司2022年10月上市，公司在产业链内的知名度有望进一步打开，获得订单可能性有望增加。公司将充分受益于我国经济稳增长的大背景下工程机械行业回暖的趋势，持续获得新订单，因此我们预测公司该业务2024-2025年营收同比增速维持在15%、15%。2022年该业务毛利率为20.32%，毛利率同比下降的主要原因为原材料价格高增所致。随着订单逐渐交付，高价原材料逐渐消化，设备成本有望下降。此外，随着高毛利率的海外订单出货量增长，有望带动整体毛利率的提升。我们预测2023-2025年该业务毛利率分别为22.5%、23%、23.5%。 2、原生骨料加工处理设备：随着机制砂对天然砂的持续替代、骨料价格上涨以及砂石行业“关小开大”的推动，公司原生骨料加工处理设备订单量有望持续增长。此外，公司发力解决方案模式，惠州、金华等多个解决项目均包含了公司的全系列产品。随着解决方案项目的持续交付，该业务收入确认有望加速。我们预测公司2023年该业务有望实现较高增长，营收同比增速为55%，我们预测2024-2025年该业务营收同比增速会放缓至35%、20%。我们预测2023-2025年该业务毛利率为24%、24.50%、25%。 3、骨料资源化再生处理设备：随着环保治理要求的日益严格以及“无废城市”建设试点等政策的深入落实，建筑垃圾等固体废弃物的资源化利用需求日渐旺盛，骨料再生处理设备的市场有望快速增长，公司该业务进入加速成长期，有望持续获得新订单。由于该业务基数较低，叠加随着惠州及金华亿元级别项目在2023年及以后逐步收入确认，我们预测公司2023-2024年该业务营收同比增速分别为200%、120%。随着建筑垃圾资源化进程的深化，公司产品需求有望进一步释放，2025年该业务营收仍有望维持较高增速，我们预测2025年该业务营收增速为70%。随着市场需求逐渐增长带动订单量的增加，生产规模效应有望凸显，我们预测2023-2025年该业务毛利率为25%、26%、26.5%。 我们区别于市场的观点 市场认为公司为传统工程机械企业，发展空间较小。而我们关注到公司原生骨料加工处理设