2023年6月PMI点评：PMI边际回升，驱动来自哪里？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 6 月 30 日，国家统计局公布 6 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49，前值 48.8；非制造业 PMI 为 53.2，前值 54.5。 生产活动有所改善，需求仍待进一步增强 制造业 PMI 边际回升，生产重返扩张区间。6 月，制造业 PMI 小幅回升 0.2 个百分点至 49%，其中产需改善贡献较大、生产和新订单指数分别回升 0.7 和 0.3 个百分点至 50.3%和 48.6%。生产回升或受部分企业低价补库推动，但多数企业的预期仍不强、库存回落并未普遍提升采购意愿，需求改善仍需进一步稳固。 原材料价格回升，但持续性有待观察。6 月，原材料购进价格回升 4.2 个百分点至 45%。高频数据也显示，6 月以来南华金属和工业品指数明显回升，但本轮价格回升主要由低库存下的预期主导，后续涨价的持续性仍取决于供需格局的转换。与此同时，伴随基数逐月下降、PPI 见底企稳的可能性不小，价格对工业企业利润修复的支撑或逐步增强。 汽车产业链表现亮眼，消费链修复有所放缓。6 月，高技术和装备制造业 PMI 分别回升 0.7 个 0.5 个百分点至 51.2%、50.9%。其中，多数行业原材料库存回升、采购意愿有所下行，与 EMPI 的表现类似；汽车产业链产需明显扩张，部分缘于端午前后各地汽车促消费活动的大面积开展。此外，消费品行业 PMI 小幅回落 0.1 个百分点至 50.7%。 大中型企业产需双双回升，外需对小型企业拖累明显。6月，大型和中型企业PMI分别回升0.3和1.3个百分点至50.3%、48.9%，小型企业 PMI 回落 1.5 个百分点至 46.4%。其中，大型企业产需均重返扩张区间，中型企业产需改善幅度较大、生产和新订单指数均回升 2.2 个百分点，小型企业新出口订单回落 4.7 个百分点至 39.4%、拖累产需大幅回落。 地产链拖累加大，服务业修复动能或放缓 非制造业 PMI 延续回落，建筑业是主拖累。6 月，非制造业 PMI 录得 53.2%，其中建筑业 PMI 回落 2.5 个百分点至 55.7%，主要缘于地产链的回落、销售低迷持续压制新开工和竣工；稳增长的支撑在边际转好、6 月沥青开工率明显提升。与此同时，建筑业新订单和业务预期延续回落、分别下降 0.8 和 1.8 个百分点，后续地产链活动或持续低迷。 服务业景气小幅回落，修复动能或放缓。6 月，服务业 PMI 小幅回落 1 个百分点至 52.8%，交运仓储、软件服务等景气度仍较高。尽管服务业新订单和业务预期分别回升 0.1 和 0.2 个百分点，但近期线下消费呈现“量增价减”、客单价回落的趋势，随着端午假期效应的消退、生活性服务业的支撑或逐步减弱。 重申观点：当前经济需求不足的问题有所改善，但在外需拖累加大、地产修复动能不足的情况下，内生动能仍亟待巩固增强，经济复苏的结构性分化仍将延续。伴随政策落地效果显现，经济有望平稳修复，但仍需进一步跟踪出口链和地产链带来的扰动影响。 风险提示 政策落地效果不及预期，经济复苏不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、生产活动有所改善，需求仍待进一步增强......................................................... 3 2、地产链拖累加大，服务业修复动能放缓........................................................... 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 6 月，制造业 PMI 边际回升................................................................ 3 图表 2： 6 月，PMI 分项分化 ...................................................................... 3 图表 3： 6 月，在手订单和产成品库存回落.......................................................... 3 图表 4： 6 月，采购量继续小幅回落................................................................ 3 图表 5： 6 月，新出口订单进一步回落.............................................................. 4 图表 6： 6 月，生产经营预期进一步回落............................................................ 4 图表 7： 6 月，原材料购进价格指数明显回升........................................................ 4 图表 8： 6 月，南华金属和工业品指数大幅回升...................................................... 4 图表 9： 6 月，分行业制造业 PMI 表现.............................................................. 5 图表 10： 6 月，EMPI 自有库存回升 ................................................................ 5 图表 11： 6 月，中小企业经营恶化................................................................. 5 图表 12： 6 月，中大型企业产需双双回升........................................................... 5 图表 13： 6 月，非制造业 PMI 延续回落............................................................. 6 图表 14： 6 月，建筑业 PMI 拖累较大............................................................... 6 图表 15： 6 月，沥青开工率明显回升............................................................... 6 图表 16： 6 月，地产销售不振..................................................................... 6 图表 17： 6 月，建筑业用工景