宏观点评-央行二季度问卷调查的信号：“货币不是万能的”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 07 月 01 日 宏观点评 “货币不是万能的”——央行二季度问卷调查的信号 事件：6 月 29 日，央行发布二季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告[1]。 核心结论：二季度央行问卷调查结果显示，居民、企业、银行家相关指标均不同幅度走弱，进一步印证当前经济压力仍大，内生动能不足、需求不足的问题仍突出。具体看：居民收入与就业感受均走弱，消费意愿改善但主要集中在旅游方面、其余分项均回落，房价预期、购房意愿再度转弱；企业经营景气未明显改善，销售回款难度增加，资金周转压力加大；基建、制造业、房地产贷款需求全面下滑。往后看，“货币不是万能的”，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。继续提示：“一批政策”正在路上，5 月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 1、居民调查：收入与就业的感受、信心均再度转弱，储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但集中在旅游方面，房价预期恶化、购房意愿转弱，通胀预期继续降温。 >居民就业与收入的当期感受指数、未来信心指数均再度转弱。二季度居民当期就业感受指数 37.6%，较上季度回落 2.3 个百分点，认为当期就业“形势严峻、就业难”的占比 43.7%，较上季度抬升 2.5 个百分点；收入感受指数为 49.7%，较上季度回落 1 个百分点，再度回落至荣枯线下方。预期方面，居民未来就业预期指数 48.7%，较上季度回落 3.6 个百分点；未来收入信心指数也同步回落 1.4 个百分点至 48.5%。 >居民储蓄意愿未有改善，消费意愿好转、但主要集中在旅游方面。二季度居民倾向于“更多储蓄”占比 58%，与上季度基本持平；“更多投资”占比回落 1.3 个百分点至 17.5%，“更多消费”占比抬升 1.3 个百分点至 24.5%。但需要注意的是，消费意愿的增加结构特征显著，旅游支出意愿抬升 2 个百分点至 26%，反映居民出行意愿明显增加，但教育、医疗保健、购房、商品、娱乐等支出意愿均不同幅度回落。 >居民房价预期、购房意愿再度转弱，稳地产仍需政策加码。二季度居民预期“未来房价上涨”比例为 15.9%，较上季度回落 2.6 个百分点；“未来 3 个月预计增加购房支出”占比为 16.2%，较上季度回落 1.3 个百分点。整体看，居民房价预期和购房意愿在一季度阶段性改善后，再度回落至历史底部区间。这也与同期地产数据表现一致，二季度 30 城商品房销售面积在低基数的基础上仍回落 1.5%，6 月以来地产销售更是创历史同期最低水平。继续提示：稳地产仍需政策进一步加码、提振信心仍是关键，除降低房贷成本外，差异化放松一二线城市限购限售限贷仍有必要。 >通胀预期进一步降温，全年物价整体可控。二季度居民“未来物价预期上升”占比23.1%，较上季度回落 1.5 百分点，连续两个季度回落，并创历史最低水平，与同期CPI 表现一致（年初以来 CPI 持续超预期下行）。继续提示：基准情形下，2023 全年CPI 整体处于低位、年中 CPI 可能转负，对货币政策难以形成实质约束。 2、企业家调查：企业景气未明显改善，但销售回款难度增加、资金周转压力加大。 >企业景气程度未明显改善，但内外需均承压、盈利指数下降。二季度企业家宏观经济热度指数为 30.9%、较上季度回落 2.9 个百分点，企业经营景气指数为 49.6%、较上季度小幅抬升 0.4 个百分点。二季度出口订单指数和国内订单指数分别为45.5%、48.2%，较上季度分别抬升 6.0 和 5.3 个百分点，但同期 PMI 出口订单指数和国内订单指数均呈下行趋势，结合出口、通胀等数据来看，内外需可能仍偏弱。企业盈利指数为 53.2%、较上季度抬升 5.4 个百分点。但同期工业企业利润持续大幅负增，反映企业经营压力可能仍大，需求不足、信心不足的问题可能仍突出。 >销售回款难度增加，资金周转压力加剧。二季度销货款回笼状况指数抬升至 61.9%，较上季度回落 0.3 个百分点，资金周转指数 59.3%，较上季度回落 0.6 个百分点。 3、银行家调查：信贷需求明显走弱、主要分项全面下滑，货币宽松预期继续降温。 >信贷需求在一季度释放后明显走弱，贷款需求指数大幅回落，基建、制造业、房地产信贷需求全面下滑。二季度贷款需求指数 62.2%，较上季度大幅回落 16.2 个百分点，反映信贷需求在一季度集中释放后明显走弱。主要分项来看，基建贷款需求指数为 61%、较上季度回落 10 个百分点，可能与政策性开发性金融工具的拉动效应减弱有关；制造业贷款需求指数为 64.1%，较上季度回落 9.8 个百分点，可能与经营压力加大、企业扩产意愿减弱有关；房地产贷款需求指数为 47%，较上季度回落 8.3 个百分点，可能与保交楼相关资金逐步落地，相关融资需求下降有关。 >货币政策感受指数、预期指数回落，主要与前期政策持续保持较强定力有关，后续宽松仍是大方向。二季度银行家货币政策感受指数 64.2%、较上季度回落 3.5 个百分点；货币政策感受预期指数 64.5%、较上季度回落 2.5 个百分点。反映银行家对货币宽松的预期继续降温，主要与二季度经济回落，但政策仍保持较强定力有关。6.7 央行行长重提“加强逆周期调节”、6.13 降息落地等反映货币政策逐步转向宽松。继续提示：当前经济下行压力仍大，需求不足的问题仍突出，货币宽松仍是大方向。 风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《求之于势—2023 年中期宏观经济与资产展望》 2023-06-25 2、《这次不一样—对称降 LPR 的 4 点理解》2023-06-20 3、《组合拳应会加快出台—全面解读 5 月经济》2023-06-16 4、《政策组合拳有望陆续出台》2023-06-04 5、《5 月社融延续超预期回落，怎么看、怎么办？》2023-06-13 2023 年 07 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：居民收入情况转弱 图表 2：居民就业情况转弱 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：居民投资意愿回落，消费意愿增加 图表 4：居民房价预期及购房意愿再度转弱 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：消费意愿好转、但主要集中在旅游方面 资料来源：Wind，国盛证券研究所 40424446485052545618-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06%当期收入感受指