2023年6月PMI数据点评及债市观点：经济延续恢复态势但下行压力仍存

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 30 日 总量研究 经济延续恢复态势但下行压力仍存 ——2023 年 6 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 2023年6月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.0%、53.2%和52.3%，分别比5月变动+0.2、-1.3和-0.6个百分点。 点评 制造业PMI：指数小幅回升但仍在荣枯线以下，经济延续恢复态势但下行压力仍存。2023年6月份制造业采购经理指数录得49.0%，比2023年5月上升0.2个百分点，制造业景气水平小幅回升，但连续3个月低于荣枯线。从结构来看：生产指数回升幅度较大，重上荣枯线以上；国内需求指数回升，但出口需求指数下降；两项价格指数回升明显但仍然较低，价格环境有所改善；大型企业PMI重回荣枯线以上，但小型企业PMI继续回落。整体来看，6月份制造业PMI小幅回升，但一些指数（如外需相关指数、小型企业PMI）持续下降，预示经济延续恢复态势但下行压力仍存。 非制造业PMI：读数有所下降但仍维持在高水平，服务业预期指数进一步提升。 6月非制造业商务活动指数为53.2%，比5月下降1.3个百分点，仍维持在高点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。从行业来看：建筑业延续较快扩张态势，后续发展仍可期；服务业持续恢复，且6月服务业业务活动预期指数为60.3%，比5月上升0.2个百分点，持续位于高景气区间，企业对市场恢复发展信心较强。 债市观点 6 月 13 日央行下调政策利率后，现券收益率调整迅速，6 月 20 日后国债现券收益率尤其是长端收益率再次进入窄幅震荡态势。目前市场资金仍然相对宽裕，后续债市聚焦在经济本身的表现（需要等待 7 月中旬经济数据）以及稳增长的政策尤其是 7 月底的政治局会议会否有相关政策出台，但短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内 10Y 国债收益率大概率在[2.6% 2.7%]之间波动，可以逢高配置，交易盘也可以进行波动操作。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 主要指标环比均有一定程度改善——2023 年 5月经济数据点评兼债市观点（2023-06-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023 年 6 月 30 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布 6 月中采 PMI 指数。2023 年 6 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合 PMI产出指数分别为 49.0%、53.2%和 52.3%，分别比 5 月变动+0.2、-1.3 和-0.6个百分点。 2、 点评 制造业 PMI：指数小幅回升但仍在荣枯线以下，经济延续恢复态势但下行压力仍存 2023 年 6 月份制造业采购经理指数录得 49.0%，比 2023 年 5 月上升 0.2 个百分点，制造业景气水平小幅回升，但连续 3 个月低于荣枯线。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019 年这 3 年，6 月 PMI 指数环比 5月分别变化+0.5、-0.4、0 个百分点。今年 6 月制造业 PMI 环比 5 月上升 0.2 个百分点，在季节性的正常变化范围内。 从结构来看： 生产指数回升幅度较大，重回荣枯线以上。6 月制造业生产指数为 50.3%，比 5月上升 0.7 个百分点，回升幅度较大，重上荣枯线以上。6 月供应商配送时间指数虽下降至 50.4%（5 月为 50.5%），仍处在荣枯线以上。 国内需求指数回升，但出口需求指数下降。需求指数方面，6 月新订单和新出口订单指数分别为 48.6%、46.4%，比 5 月分别变动 0.3、-0.8 个百分点，均仍在荣枯线以下。6 月出口新订单指数环比下降 0.8 个百分点，下降幅度超过了 5 月，后续出口情况不容乐观。另外，6 月进口指数为 47%，较 5 月下降 1.6 个百分点，下降幅度创下年内第二高值，亦是不太理想。 两项价格指数回升明显但仍然较低，价格环境有所改善。6 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 45.0%和 43.9%，比 5 月上升 4.2 和 2.3 个百分点，回升明显。主要由近期大宗商品价格下降幅度收窄所致。 大型企业 PMI 重回荣枯线以上，但小型企业 PMI 继续回落。从企业规模看，6月大型企业 PMI 为 50.3%，比 5 月上升 0.3 个百分点，再次回到荣枯线以上；中、小型企业 PMI 分别为 48.9%和 46.4%，与 5 月相比，分别上升 1.3 个百分点和下降 1.5 个百分点，均继续低于临界点，且小企业 PMI 指数继续走弱。 整体来看，6 月份制造业 PMI 小幅回升，但一些指数（如外需相关指数、小型企业 PMI）持续下降，预示经济延续恢复态势但下行压力仍存。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：6 月制造业 PMI 和生产指数分别回升 0.2 和 0.7 个百分点 404244464850525456582021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表 2：6 月两项需求指数一升一降，出口指数下降幅度较大 25303540455055602020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-0720