油轮下半年展望：淡季逆势上涨，后续哪些新逻辑值得期待

淡季逆势上涨，后续哪些新逻辑值得期待油轮下半年展望证券分析师：闫海 A02305190100042023.06股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com2历史报告•2月7日，中远海能计提资产减值、招商轮船被剔除沪深300后，我们发布行业报告《利空冲击结束，提示油轮板块招商轮船与中远海能左侧机会-油轮曙光系列》•2月26日，我们发布报告《全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期 -航空起风时系列：国际航线聚焦》，提示国际线价值重估机会•2月27日，俄乌冲突发酵，发布报告《非极端通胀情况下，对板块具有提振作用，关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存的造船板块，推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估》•4月13日，对俄乌冲突影响进一步分析后，我们预判全球贸易从过去追求“效率优先”，正在以“正义的名义”转向“政治优先”，原全球供应链体系重构，油气造船相关资产有望迎来重估，4月13日，我们发布《底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度》•4月下旬，原油运价受增产不及预期影响回落，成品油价格强势，叠加碳中和影响，持续性有望超预期。5月9日，我们外发《招商南油（601975）深度：俄乌冲突下全球供应链重构，远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期》•5月4日，针对海航机队变化的系列公告，我们发布《海航机队调整对未来洲际航空市场的影响展望-航空起风时系列深度报告》•5月30日，针对市场关注的分歧问题，我们发布《全球供应链重构油轮造船重点问题解答：船达峰先于碳达峰，油轮超级周期来临》•6月22日，市场分歧从俄罗斯制裁能否落地转为对大衰退的担忧，低库存背景下油轮有显著抗风险属性，发布报告《全球供应链重构：重申油轮重大推荐，油价回落情绪冲击结束，成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情》•6月29日，我们在22年下半年投资策略报告《屯油属性重配油轮抗衰退，挫折让头部航空更强大》提出，即使进入衰退周期，原油低库存背景下，具有逆周期属性的屯油补库存逻辑仍然可以支撑油轮景气度向上持续•8月19日，《不要浪费每一次危机，全球油运共享超级周期 - 海外油轮股半年报分析》•8月30日，航空业政策催化逐步显现，发布报告《航空反转正当时：回顾历史演绎，把握拐点机会-航空起风时系列复盘报告》•11月4日，针对市场对疫后复苏展望热度较高，我们发布《全球复苏下供给仍趋紧，亚太市场恢复需中国参与-海外航司2022Q3跟踪报告》，紧密跟踪旺季海外市场复苏情况。•11月15日，《顺周期需求预期改善，价格对供需边际弹性被低估-油轮板块重要预期差解读》•2023年1月15日《需求冲击结束，长期牛市开启》股票报告网整理http://www.nxny.com油轮下半年展望1、复盘：本周VLCC运价行情复盘，市场曾经期待的老船限制、伊朗因素和本周上涨关系不大2、原理解读：运费弹性解读，为什么每一轮都是直线上涨3、旧逻辑：运距拉升、船队老龄化等逻辑当前兑现情况如何4、新逻辑：后续有何值得期待的新逻辑5、投资心态：逻辑一直在，不要只在运价上涨时选择相信6、因果：造船大周期是因，油轮大周期是果，供给大周期叠加需求中周期嵌套季节性短周期，造船油轮逻辑并不矛盾3股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com4运价复盘◼运价跳涨原因：•（1）参考Kpler，6月下旬西非货盘激增，租家赶在沙特减产前锁定货源•（2）巴西原油出口税到期出口量增加，长运距需求激增•（3）淡季船东集中安装脱硫塔有效运力降低。•（4）印度台风影响VLCC装卸效率损失。◼运价回落原因：•（1）印度台风结束，船舶效率提升。•（2）7-8月为传统淡季，叠加OPEC减产对货盘影响，运价回落符合此前预期。但本次上涨仍然证明了周度月度运价高波动是景气周期特色。资料来源：Clarksons，申万宏源研究-40-20020406080100120140160VLCCSuezmaxAframax图：原油轮现货运价($/天）股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com5量化数据图：印度台风图：西非货量激增资料来源：Kpler，申万宏源研究注：图片源自Kpler输出结果，此外，报告余下源自Kpler的图表均为Kpler查询所得股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com6美湾尚未发力资料来源：Kpler，申万宏源研究图：美国油运出口情况股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com7OPEC宣布减产后WTI价差拉大资料来源：Kpler，申万宏源研究图：OPEC宣布减产后WTI价差拉大股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com8全球主要区域裂解价差资料来源：Kpler，申万宏源研究图：全球主要区域裂解价差股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com9Singapore Refining Margin资料来源：Kpler，申万宏源研究图：新加坡炼化利润率阶段性触底后上行股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com10Asia Refined Product Cracks资料来源：Kpler，申万宏源研究图：亚洲区域裂解价差收窄股票报告网整理http://www.nxny.com油轮下半年展望1、复盘：本周VLCC运价行情复盘，市场曾经期待的老船限制、伊朗因素和本周上涨关系不大2、原理解读：运费弹性解读，为什么每一轮都是直线上涨3、旧逻辑：运距拉升、船队老龄化等逻辑当前兑现情况如何4、新逻辑：后续有何值得期待的新逻辑5、投资心态：逻辑一直在，不要只在运价上涨时选择相信6、因果：造船大周期是因，油轮大周期是果，供给大周期叠加需求中周期嵌套季节性短周期，造船油轮逻辑并不矛盾11股票报告网整理http://www.nxny.comwww.swsresearch.comwww.swsresearch.com122.1 原理解读：运费弹性解读，为什么每一轮都是直线上涨◼弹性核心逻辑：在供需改善确认的基础上，弹性验证至关重要。左侧阶段投资者担心供需改善传导到价格并不明显。周期底部，价格对供需并不敏感，景气周期，小幅供需改善对价格的反应极其敏感。◼运价复盘，当前产能利用率距离景气顶点并不遥远资料来源： Clarksons， Maritime Economics3e，申万宏源研究图：不同周期位置运价对供需反应敏感程度不同图：景气高点，小幅供需变化价格反映极端敏感图：左侧弹性测试方法，8月淡季突破3万，旺季大