绿能慧充(600212)充电桩增长动能强劲，出海+储能打开成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 绿能慧充(600212) 综合 [Table_Date] 发布时间：2023-06-28 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/06/28 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 9.07 12 个月股价区间（元） 5.46~10.49 总市值（百万元） 4,641.09 总股本（百万股） 512 A 股（百万股） 512 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 12 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% 10% 43% 相对收益 -12% 14% 57% [Table_Report] 相关报告 《锂电回收市场来临，深布局+精处置为决胜之道》 --20230628 《政策、经济性双轮驱动，氢能重卡吹响商用号角--燃料电池行业跟踪报告》 --20230511 《盛弘股份（300693）：2023Q1 净利润同比高增，看好储能及充电桩业务增长》 --20230505 [Table_Author] 证券分析师：安邦 执业证书编号：S0550522080002 18009656959 anbang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 充电桩增长动能强劲，出海+储能打开成长空间 报告摘要： [Table_Summary] 剥离热电业务，聚焦新能源充电与储能。公司原名江泉实业，于 2022 年1 月成功收购绿能慧充，并于 2022 年 4 月出售热电业务相关资产及负债，战略转型新能源充电与储能。绿能慧充于 2017 年进军新能源汽车充电行业，之后持续扩产充电产品。2022 年公司充电桩实现营收 2.18 亿元，占营收比重达 76.26%，毛利率达 27.62%。 政策与需求共振，全球充电桩市场空间广阔。截至 2022 年底，国内新能源汽车保有量达 1310 万辆，随着保有量提升，充电桩配置需求凸显，解决补能焦虑是新能车渗透率进一步提升的关键。国内陆续出台补贴政策推动充电桩发展，截至 2022 年底，国内存量车桩比为 2.51，仍有下降空间。海外方面，欧美车桩比高于国内，充电桩缺口较大，近年来持续加大政策补贴力度，增长潜力可观。根据测算，预计 2025 年国内充电桩市场规模约 670 亿元，自 2022 年起 CAGR 达 41.52%；2025 年美国、欧洲充电桩市场规模约 31.24、31.38 亿美元，自 2022 年起 CAGR 分别为78.58%、62.70%，届时全球充电桩市场规模有望超过 1000 亿元。 充电堆快速上量，出海+光储充打开成长空间。1）公司产品矩阵丰富，覆盖 7-720kW 全系列交直流充电桩及直流充电堆，公司主推分体式直流充电堆，2022 年充电堆占充电营收比重超过 50%。2）技术上，公司采用星环功率分配策略，功率实时按需分配，充电模块智能调配，提升设备利用率，降低建站及运营成本；大功率群充系统兼容 Chaoji 液冷终端，支持 1000V 电压平台，单枪最大功率可达 600kW。3）研发上，公司以“西安+南充”为双阵地协同运作研产销体系，自主研发充电模块等核心部件，通用部件外采金额约占整体成本 30%。4）客户方面，公司与滴滴旗下小桔充电、国网、BP、壳牌等国内外龙头能源品牌达成深度战略合作。5）公司加速出海，60、120、180kW 欧标直流充电桩已完成欧洲 CE认证。6）公司积极布局“光储充“一体化，已推出部分储能产品。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.62、1.55、3.15 亿元，2023 年扭亏，2024-2025 年同比+150.94%、103.14%，EPS 为 0.12、0.30、0.62 元，对应 PE 为 75、30、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期、出海进度不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 243 286 829 1,757 2,936 (+/-)% -12.28% 17.96% 189.58% 111.84% 67.13% 归属母公司净利润 -20 -97 62 155 315 (+/-)% -202.73% -380.90% — 150.94% 103.14% 每股收益（元） -0.04 -0.19 0.12 0.30 0.62 市盈率 (104.34) (41.28) 75.05 29.91 14.72 市净率 8.98 29.04 23.30 13.10 6.93 净资产收益率(%) -8.28% -52.13% 31.05% 43.79% 47.08% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 512 512 512 512 512 -40%-20%0%20%40%60%80%绿能慧充沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 绿能慧充/公司深度 目 录 1. 剥离热电业务，聚焦新能源充电与储能 .......................................................... 4 1.1. 收购绿能慧充，发力充电桩 ................................................................................................... 4 1.2. 财务：充电桩贡献增长动能，盈利能力逐步修复 ............................................................... 6 2.4. 快充车型渐成主流，充电产品向更高功率发展 ................................................................. 19 3. 公司：打造充电桩产品与技术优势，布局光储充一体化 ............................ 20 3.1. 充电产品丰富，主推大功率充电堆 ..................................................................................... 20 3.2. 采用星环功率分配技术，核心部件自主研发 ..................................................................... 22 3.3. 深度合作多元优质客户，充电业务加速出海 ..........................