大国重车之琰究零部件系列深度报告二：全球化：从中国到墨西哥 从1到100

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告仅供机构投资者使用全球化：从中国到墨西哥 从1到100大国重车之琰究零部件系列深度报告二华西证券汽车团队：首席分析师 崔琰（SAC NO:S1120519080006）分析师 郑青青 （SAC NO:S1120522120001）联系人 王旭冉2023年06月28日1中国汽车产业现状资料来源：美国汽车新闻，华西证券研究所20222021公司名次汽车配套营收（亿美元）公司名次汽车配套营收（亿美元）博世1491.4博世1465.11、宁德时代53351、延峰内饰16137.62、延峰内饰17150.02、均胜电子3471.73、均胜电子4074.03、海纳川4159.74、海纳川4857.94、中信戴卡5143.15、中信戴卡5057.15、福耀玻璃5636.96、福耀玻璃6041.86、德昌电机7226.47、德昌电机7729.17、五菱工业7923.68、宁波华翔电子7928.28、诺博汽车8322.69、敏实集团8325.79、敏实集团8422.110、诺博汽车8523.910、中鼎密封8718.511、德赛西威9022.111、宁波拓普9216.612、精诚工科9421.712、德赛西威9514.813、宁波拓普9521.514、中鼎密封9621.2中国公司在前50强中的占比10%27.8%中国公司在前50强中的占比6%3.5%中国公司在前100强中的占比14%31.2%中国公司在前100强中的占比12%5.2%表：全球零部件100强中国公司及占比图：2022年全球乘用车销量占比（%）31.2%vs 41.0%资料来源：OICA，中国汽车工业协会注：与原始公布榜单有差异，福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化| 零部件与整车产业地位不对等 自主与合资地位不对等20.7%20.3%59.0%中国自主汽车中国其他汽车全球其他汽车2零部件中期成长 | 智能电动变革 竞争格局重塑传统燃油车智能电动汽车 2021年及以后发动机变速箱产品可靠性格局相对稳固电动化能力智能化水平服务能力竞争加剧 格局重塑军备竞赛配置加码品牌力+产品力来源变化电动化加速渗透智能化下半场竞争世界级自主供应商诞生客户维度破局产业链地位前移借机打入供应链新势力崛起 整零关系重塑量增配套优质客户贡献业绩产品维度电动智能变革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引领革命大众等传统车企转型理想、小鹏、蔚来等造车新势力整车零部件供给质变 C端崛起智驾向L3迈进 智舱先行渗透秩序重塑性价比快速响应创新能力需求把控电动为盾智能为矛华为、百度、小米等新入局者能力要求来源变化资料来源：华西证券研究所3零部件中期成长 | 全球零部件巨头的必要条件之一：全球化的布点零部件生意属性：就近配套地缘政治：产业保护运费、供货稳定关税、补贴优惠全球布点成为全球零部件巨头的必要条件之一市场空间全球平均 <5% VS 中国平均 10%盈利能力全球6,000w辆+ VS 中国2,000w辆+出海进程超预期特斯拉订单有保证其他主机厂墨西哥成熟的汽车工业海外建厂存风险中国—墨西哥—欧洲/东南亚政策、资源、文化差异等管理较难体现差异化产能利用率为最核心变量，而后再看成本与费用端的管理！同样的人工（调动员工积极性？自动化率？）、同样的水电（成本精细化？）等资料来源：OICA、中汽协，华西证券研究所4• 墨西哥汽车产业现状如何？根据墨西哥汽车工业协会的数据，2022年墨西哥乘用车产量达330万辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。汽车生产以出口为主，主要辐射北美地区，占总产量的87%，其中出口美国占比77.5%。燃油车产业链非常成熟：燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和美系车企上世纪便开始布局，孕育成熟的产业链配套，电子零件、发动机零件、变速箱和离合器、座椅和地毯合计产值占比超过45%。新能源产业链迎新机：2022年北美新能源汽车产量为89.5万辆，对应渗透率为5.7%，根据 IHS Markit 预测，北美新能源汽车产量有望于2029年达500万辆，CAGR达27.9%。通用汽车、Stellantis、福特等多家主机厂在墨西哥布局新能源产能，2023年特斯拉宣布将投资50亿美元在墨西哥的新莱昂州建立第五座超级工场，预计年产能为100万辆，包含下一代紧凑车（售价2.5-3万美元），预计于2024年投产。• 自主零部件出海进展如何？第一波出海（2010年以前）：以福耀、敏实为代表，国内发展遇增长瓶颈，海外建厂打开成长空间，其中福耀美国工厂运营一年即实现扭亏为盈，2022年净利率达7%+；第二波出海（2010-2021年）：以爱柯迪、嵘泰为代表，跟随Tier 1客户在墨西哥建厂，目前盈利能力仍未达到稳态，其中嵘泰墨西哥工厂2022净利率为2%+；同时期，继峰股份、文灿股份、中鼎股份、均胜电子等通过收购完成全球化布局；第三波出海（2022年以来）：以特斯拉产业链为代表，特斯拉带动下，多家产业链公司纷纷在墨西哥建厂，全球化进程全面提速。核心观点| 从中国到墨西哥 从1到1005• 墨西哥工厂的盈利如何展望？特斯拉保障产能利用率：考虑到运输半径，我们预计中国零部件墨西哥工厂主要配套特斯拉德州工厂和墨西哥工厂，根据特斯拉当前规划，德州工厂年产能已达55万辆，墨西哥工厂初期规划年产能100万辆，若按照略低于上海工厂的平均单车计算，则产业链相关公司的收入弹性预计可达30%-100%。此外，若加上特斯拉机器人的远期规划，则弹性空间则更大。从特斯拉到其他主机厂：基于北美当地新能源产业链配套处于发展初期，整体供给偏紧，中国零部件厂商有望凭借性价比和快速响应能力实现从特斯拉拓展至其他北美主机厂，进一步打开成长空间。综合对比各项成本差异，预计墨西哥工厂利润率有望低于国内2-3pct。• 投资建议特斯拉加速中国汽车零部件全球化进程，充足订单保障墨西哥工厂的产能利用率，提高海外建厂的成功概率，同时可延伸至北美其他主机厂，有望享受北美电动化率加速提升的红利。从中国到墨西哥再到全球其他地区，优质自主零部件加速崛起，剑指全球零部件巨头。基于墨西哥建厂布局的情况，优选【拓普集团、新泉股份、旭升集团、银轮股份、上声电子、爱柯迪、美利信、伯特利、继峰股份、文灿股份】，受益标的【岱美股份、嵘泰股份】 。特斯拉引领智能化发展，软件定义汽车是长期产业趋势，FSD或推广至全球，国内理想、小鹏等新势力将加速推进城市NOA，AI大模型强化语音交互体验，坚定看好智能驾驶和智能座舱的全面加速，优选智能驾驶-【伯特利、 德赛西威、经纬恒润-W】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。• 风险提示：海外订单拓展不及预期、海外竞争加剧、海外工厂管理不及预期、原材料涨价、海外政策变化等。核心观点| 从中国到墨西哥 从1到1006目录7• 墨西哥汽车产业现状如何？• 自主零部件出海进展如何？• 墨西哥工厂的盈利能力如何？• 投资建议与风险提示25/8/19墨西哥汽车产业现状如何？8墨西哥汽车产业现状• 汽车制造业是墨西哥国民经济的支柱行业，GDP占比3.8%，从业人数超过100万。2022年墨西哥乘用车产量达3