蒙娜丽莎(002918)首次覆盖：B端C端兼顾发展，高质发展继续成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 蒙娜丽莎 002918.SZ ⚫ 瓷砖行业将进入提质增效发展阶段，短期地产政策有望回暖行业需求有望改善。长期看瓷砖行业发展已进入提质增效新时期，煤改气、精装房集采、产品高端化将引领行业进一步集中。参考海外，国内龙头未来仍将经历渠道变革、单品渗透、并购扩张等成长路径。短期看，过去两年地产在疫情和监管冲击下需求明显下滑，后续地产政策有望回暖，行业需求有望迎来改善。 ⚫ B 端与 C 端同步发展，促销方式多管齐下。工程端，公司已与万科、保利、中海等多大型房企建立战略合作。公司大力拓展经销渠道，推动 C 端渠道快速下沉。2021年底公司在全国拥有 1,540 家经销商，4,620 家门店。未来仍计划进一步新增零售店，打造全方位营销网络。促销方面，公司通过“大户外、大信息、大支持、大形象”四大广告投放策略。线下利用飞机、高铁站，线上利用京东、抖音平台加大宣传，同时利用智能门店加大促销力度。 ⚫ 公司产品快速迭代，产能建设进行时。公司加大研发，引领产品快速迭代。2022 年研发人员 559 人，占比 10.2%，研发费用 2.3 亿，领先同行。公司在大板和岩板布局领先，率先推出岩板家具定制化服务。2021 年进一步推出高强超韧陶瓷板、抗菌岩板等高端新品，有望提升公司毛利率。2020 年公司藤县一期产能投产， 2021 年藤县二期部分产线投产并收购高安至美善德 70%股权，合计产线达到 37 条；目前公司藤县二期剩余产线仍在建设中，投产后总产线将达 41 条，产能扩张为公司产品升级提供进一步保障。 ⚫ 智能仓储有望进一步节约管理费用。随着公司终端密度提升，消费者结构变化，SKU 要求变高，公司引进智能仓储设备，实现空间利用高效化、作业无人化、仓管信息化。智能仓建成后预计可减少 14.0 万平传统仓库租赁，预计每年可节省租金1656.4 万，实现产品高效运转。 ⚫ 预计公司 2023-2025 年 EPS1.19、1.41、1.63 元，参考可比公司估值水平，我们认可给予公司 2023 年 18X PE，对应目标价 21.42 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 地产竣工修复不及预期，新增产能消化风险，产能建设进度不及预期，瓷砖价格提升不及预期，原材料价格波动风险，假设条件影响测算结果的风险，应收账款减值相关风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,987 6,229 6,745 6,883 7,003 同比增长(%) 43.6% -10.8% 8.3% 2.0% 1.7% 营业利润(百万元) 366 (447) 604 710 817 同比增长(%) -43.9% -222.0% 235.1% 17.7% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) 315 (381) 494 586 679 同比增长(%) -44.4% -221.1% 229.5% 18.8% 15.7% 每股收益（元） 0.76 (0.92) 1.19 1.41 1.63 毛利率(%) 29.1% 23.6% 30.3% 30.7% 31.2% 净利率(%) 4.5% -6.1% 7.3% 8.5% 9.7% 净资产收益率(%) 8.6% -10.8% 14.3% 15.2% 15.7% 市盈率 21.0 (17.4) 13.4 11.3 9.8 市净率 1.7 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月27日） 15.95 元 目标价格 21.42 元 52 周最高价/最低价 22.97/11.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,518/21,946 A 股市值（百万元） 6,622 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2023 年 06 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.88 7.77 -19.21 -6.08 相对表现 2.89 7.91 -15.05 7.39 沪深 300 -2.01 -0.14 -4.16 -13.47 证券分析师 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 B 端 C 端兼顾发展，高质发展继续成长 ——蒙娜丽莎首次覆盖 买入（首次） 蒙娜丽莎首次报告 —— B端C端兼顾发展，高质发展继续成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 蒙娜丽莎：创新发展，高速成长 ..................................................................... 5 行业规模承压，高质量发展任重道远 .............................................................. 8 行业规模整体承压，竣工修复有望带来回升 ....................................................................... 8 大行业小公司，头部企业优势明显 ..................................................................................... 9 多 SKU 是管理痛点，高能耗是发展瓶颈 .......................................................................... 10 存量竞争高质量发展是必由之路 ....................................................................................... 11 产品销售同步开花，多措并举促进增长 ........................................................ 15 产品：科研促产品迭代，产能扩张进行时 ........................................................................ 15 销售：“B+C”双渠道式并行，多措并举促销售................................................................... 16 仓储：营销网格扩大，智能仓优势凸显 ....................................................................