拓天大模型即将发布，面向三大行业的MaaS稀缺性显著

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拓天大模型即将发布，面向三大行业的 MaaS 稀缺性显著 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕 nlp 技术，当前人工智能、大数据、数据安全为主要业务。 拓尔思成立于 1993 年，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。公司拥 40+发明专利、1000+软件著作权，一直引领全文检索和搜索引擎数据库、自然语言处理(NLP)技术的原始创新和应用场景落地。 ⚫ 即将发布拓天大模型，面向媒体、政务、金融三大重要行业。 公司公众号 6 月 21 日发布信息：2023 年 6 月 29 日，拓尔思拓天大模型成果发布会即将举行。目前拓尔思拓天大模型已经在媒体、政务、金融三个行业取得成果。根据公司年报提到的 AIGC 发展战略，面向三大关键行业，功能与服务包括：a）金融行业：研报摘要自动生成等功能；b）政务：结构化公文写作的辅助创作；c）媒体行业：知识型搜索引擎等。 ⚫ 紧抓三大重点行业业务痛点，MaaS 商业模式开拓广阔成长空间 相比其他垂直行业而言，公司面向的媒体、政务、金融行业在使用生成式 AI 中，具有更明显的业务痛点：1）对于生成式文字、图片更为敏感。正确的价值导向、准确的史实事件描述、特定的遣词造句与格式规范。2）数据不可外泄，安全性要求高。由此导致了行业进入门槛、技术与数据处理能力高。 公司的拓天大模型，优势明显：1）已经陆续应用于相关行业，能力获得客户认可；2）传统人工智能、大数据业务已经在 3 大行业具有客户积累。形成销售人员的复用，进一步提升单客户价值。3）MaaS 的商业模式，解决客户痛点，同时形成可重复收入，相比传统软件产品或项目制销售，模式更优。 根据我们测算，媒体行业的客户数量约 3000 多家；政务行业考虑基层党政机关，数量达到 6 万多个；金融系统，银行、证券合计近 5000 家。我们假设 MaaS 单客户定价在 10-100w，预计三大行业的需求将达到91 亿元。 ⚫ 投资建议 考虑 2024-2025 年部分客户落地，预计公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 11.69 亿元、15.58 亿元、21.19 亿元，同比增长 28.9%、33.2%、36.0%；预计归母净利润 1.95 亿元、2.76 亿元及 4.01 亿元，同比增长53.0%、41.0%及 45.4%。 我们认为，公司拓天大模型有望开创 MaaS 新商业模式，面向三大行业提供的模型服务具有稀缺性且准确解决客户痛点，未来具有较大发展空间，给予“买入”评级（首次覆盖）。 ⚫ 风险提示 AI 技术发展及下游客户接受度不及预期；下游行业受经济下行影响；行业竞争加剧。 d [Table_StockNameRptType] 拓尔思（300229） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-06-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.52 近 12 个月最高/最低（元） 35.65/9.67 总股本（百万股） 795.29 流通股本（百万股） 794.68 流通股比例（%） 99.92 总市值（亿元） 210.91 流通市值（亿元） 210.75 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号： S0010520020001 邮箱： yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号： S0010522060002 邮箱：wangqj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 [Table_CompanyRptType1] 拓尔思（300229） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 907 1169 1558 2119 收入同比（%） -11.8% 28.9% 33.2% 36.0% 归属母公司净利润 128 195 276 401 净利润同比（%） -48.0% 53.0% 41.0% 45.4% 毛利率（%） 63.7% 63.9% 66.2% 68.7% ROE（%） 4.8% 6.9% 8.8% 11.4% 每股收益（元） 0.18 0.25 0.35 0.50 P/E 65.58 107.92 76.55 52.64 P/B 3.12 7.40 6.75 5.98 EV/EBITDA 31.33 67.24 49.97 35.99 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 拓尔思（300229） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 正文目录 引言 ........................................................................................................................................................................................................... 5 1.拓尔思基本情况 ................................................................................................................................................................................... 6 1.1 深耕 NLP 行业，技术积累多年 ................................................................................................................................................................ 6 1.2 人工智能、大数据是公司主要的收入来源 ..............................................................................................................................