1-5月工企利润数据点评：盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 6 月 28 日 相关研究报告 《需要全面纠偏对我国债务的认知》20230628 《宏观策略日报》20230627 《宏观策略日报》20230626 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-5 月工企利润数据点评 盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力 工企利润同比降幅继续收窄。装备制造业盈利能力持续修复。产成品库存明显去化。工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。  国家统计局网站 6 月 28 日信息显示，2023 年 1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 26688.9 亿元，同比下降 18.8%，降幅较 1-4 月继续收窄 1.8 个百分点；5 月规模以上工业企业利润同比下降 12.6%，降幅较 4月明显收窄 5.6 个百分点。 营业收入、成本方面，1-5 月工业企业营业收入累计实现 0.1%的增幅，增幅较 1-4 月收窄 0.4 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 78.1 元，较1-4 月降低 0.1 元。1-5 月工业企业营业成本同比增长 1.2%，增速较 1-4月回落 0.4 个百分点。 从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。1-5 月，工业企业营业收入同比增幅收窄，工业增加值仍有支撑，工业品出厂价格则为拖累。一方面，工业生产整体延续复苏，5 月工业增加值环比增速实现0.63%，同比累计增速维持在 3.6%，对工业企业营收表现有所支撑。但另一方面，1-5 月工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较 1-4 月继续走扩 0.5 和 0.6 个百分点。  装备制造业盈利能力整体继续改善。据我们测算，1-5 月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献上升至 4.3 个百分点，高于 1-4 月 2.1 个百分点；通用设备、汽车、铁路船舶等运输设备及电气新能源设备制造业均仍维持较高的同比增速水平。装备制造业与基建投资的关联性较强，行业利润的持续改善，或能侧面反映出基建投资的活跃。  工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。截至 5 月，制造业利润占比已连续 4 个月回升，尽管当前工业企业利润整体表现弱势，但利润结构正在持续优化。价格因素是当前工业企业利润表现观测的主要干扰，为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”。1-5 月，中下游工业企业利润实际增速为 2.6%，较 4 月加快 0.5 个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，中下游实际盈利实现正增长，工业企业盈利结构正在持续改善。 但扩内需仍待进一步发力。今年以来，中下游行业成本端压力持续释放，但在出厂价格弱势、利润受限的背景下，工业企业生产意愿不强，当前仍处于“主动去库存”阶段；需求是“去库存”由“主动”变“被动”的关键所在，扩内需紧迫性进一步提升。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2023 年 6 月 28 日 1-5 月工企利润数据点评 2 工企利润同比降幅继续收窄 国家统计局网站 6 月 28 日信息显示，2023 年 1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 26688.9亿元，同比下降 18.8%，降幅较 1-4 月继续收窄 1.8 个百分点；5 月规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较 4 月明显收窄 5.6 个百分点。 营业收入、成本方面，1-5 月工业企业营业收入累计实现 0.1%的增幅，增幅较 1-4 月收窄 0.4 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 78.1 元，较 1-4 月降低 0.1 元。1-5 月工业企业营业成本同比增长1.2%，增速较 1-4 月回落 0.4 个百分点。 盈利能力方面，规模以上工业企业 1-5 月营业收入利润率实现 5.2%，较 1-4 月继续回升 0.2 个百分点；工业企业利润总额同比下降 18.8%，降幅较 1-4 月继续收窄 1.8 个百分点。 从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。1-5 月，工业企业营业收入同比增幅收窄，工业增加值仍有支撑，工业品出厂价格则为拖累。一方面，工业生产整体延续复苏，5 月工业增加值环比增速实现 0.63%，同比累计增速维持在 3.6%，对工业企业营收表现有所支撑。但另一方面，1-5 月工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较 1-4 月继续走扩0.5 和 0.6 个百分点。 图表 1. 工业企业收入和利润增长情况 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 装备制造业盈利能力持续修复 制造业利润占比继续回升，公用事业维持正贡献。1-5 月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 22.2%、68.6%和 9.3%，较 1-4 月分别变动-0.4、0.2 和 0.2 个百分点。 1-5 月，公用事业利润占比持续回升，电力行业利润仍维持较高正贡献；据我们测算，1-5 月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润正增长 3.2 个百分点，其中，电力、热力贡献为 3.4 个百分点，究其原因，首先，得益于工业生产的持续恢复，工业用电需求增加；其次，5 月各地逐步入夏，居民用电需求也在上升。 (50)0501001502002019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03营业收入:累计同比利润总额:累计同比 (18.8)0.1 3.6 (2.6)(3.5)(20.6)0.5 3.6 (2.1)(2.9)(50.0) (40.0) (30.0) (20.0) (10.0)0.010.0工业企业:利润总额:累计同比营业收入累计同比工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比PPI:生产资料:累计同比2023-05 %2023-04 %2023 年 6 月 28 日 1-5 月工企利润数据点评 3 图表 3. 三大行业利润总额增速表现 图表 4. 三大行业在当月工业企业利润结构中占比 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 1-5 月，采矿业、原材料加工业盈利仍受价格拖累，拖累工业企业利润总额同比增速 9.8 个百分点；采矿业利润总额同比下降 16.2%，降幅较 1-4 月继续走扩 3.9 个百分点，生产资料价格下行是采矿业利润下降的主要原因。子行业中，仅石油和天然气开采业利润总额占比高于过去 12 个月平均水平，占比