纺织服装行业2018年三季报前瞻：三季报表现平淡，可待Q4数据加强把握切换行情

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 三季报表现平淡 可待Q4数据加强把握切换行情2018 年10 月15 日 纺织服装行业2018年三季报前瞻 上证指数 2607 行业规模 占比% 股票家数（只） 109 3.1 总市值（亿元） 5826 1.3 流通市值（亿元） 4506 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.6 -32.5 -40.3 相对表现 -7.6 -13.8 -21.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业 2018 年中报综述—Q2 品牌淡季增速放缓 制造龙头短期表现或优于品牌》2018-09-02 2、《纺织服装行业“时尚半月谈”8 月上期—龙头终端运转良性 中报期将迎来估值修复期》2018-07-30 3、《纺织服装行业“时尚半月谈”7 月下期—美国加征关税影响有限 震荡市下择优布局绩优龙头》2018-07-15 1）品牌：受宏观经济增速放缓、销售淡季及多雨天气影响，品牌行业 Q3 单季销售增速缓于上半年。分渠道看，线上受低价渠道冲击及促销活动参与频次降低影响，增速放缓明显；线下表现略好于线上，龙头单店运转仍处良性状态。分行业看，高端女装、高端休闲及童装龙头同店稳定性及增幅最优，Q3 同店增速介于高个位数至双位数之间；家纺龙头及大众休闲龙头终端销售亦保持 10%左右增长。运营质量方面，龙头精细化管理能力较强，存货及现金流尚处于良性运行区间。当前龙头公司 18PE 处于 10-15X 的历史底部区间，考虑到近期大盘波动性较大，建议待 Q4 传统旺季销售数据加强后，把握估值修复及切换的确定性机会。2）制造业：在行业集中度提升背景下，今年需求复苏及汇率贬值等因素催化纺织制造龙头业绩有所改善。但 9 月以来，随着内需增速放缓，中美贸易战影响深化，美国客户向国内工厂下单持谨慎态度，东南亚产能占比高的公司有望受益。 ❑18Q3 服装行业销售增速放缓，纺织品出口略有加快。1-8 月限上企业消费品零售额同比增长 7.1%(增速同比降 1.5pct)。8 月限上企业商品零售总额同比增长 5.9%(增速同比降 1.6pct)，鞋服针纺零售额同比增长 7%(增速同比降1.9pct)。受海外消费复苏影响，18 年 1-9 月份鞋服针织品累计出口美元金额同比增长 3.41%，纺织品/服装/鞋类同比分别增长 10.7%/0.55%/-3.38%；Q3单季度三类商品出口增速分别为 12.5%、5.2%、1%。均较上半年有所加快。 ❑品牌上市龙头：Q3 线上销售受低价电商冲击放缓明显，线下略好于线上，龙头单店仍处于良性运转状态。18Q3 预计高端女装龙头收入增长 10-15%，同店保持在高个位数至低双位数之间；高端休闲比音勒芬预计收入增长维持在30%+，同店增长 15%；童装高景气延续，收入增速 15%-25%。家纺龙头线上收入增速放缓至 5%-10%，线下加盟商补库力度及净开店节奏均有放缓，收入增速在 10%左右。大众休闲 Q3 收入增长 10%左右。中高端商务休闲男装 Q3 收入增速放缓至 5%-10%。箱包龙头开润则可保持 75-80%的收入增长。 ❑纺织制造上市龙头：人民币贬值增加纺织制造板块业 Q3 业绩弹性。但随着内需增速放缓，中美贸易战加剧，9 月以来美国客户下单趋于谨慎，部分制造商国内工厂订单增速呈放缓迹象，东南亚产能占比高的公司有望受益。 ❑投资建议：受大盘调整及 Q3 淡季业绩表现平淡影响，当前品牌龙头 18PE 处于 10-15X 的历史底部区间。建议“重个股轻行业”，对于品牌行业可待 Q4传统旺季销售数据加强后，把握龙头估值修复及切换的确定性机会，现阶段个股层面可关注业绩优且低估的大众品牌开润股份（19PE24X）、森马服饰（19PE14X）；中高端品牌歌力思（19PE12X）。制造业龙头可关注海外产能布局占比达到 50%，可有效规避贸易战风险的百隆东方（19PE 11X）。 ❑ 风险提示：业绩增速不达预期的风险、贸易战风险、存货风险 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 森马服饰 9.91 0.42 0.58 0.69 17.1 14.4 2.6 强烈推荐-A 海澜之家 9.41 0.74 0.82 0.91 11.5 10.3 3.8 强烈推荐-A 太平鸟 17.80 0.95 1.36 1.77 13.1 10.1 2.9 强烈推荐-A 罗莱生活 9.40 0.57 0.73 0.86 12.9 10.9 2.0 强烈推荐-A 歌力思 15.98 0.91 1.12 1.38 14.3 11.6 2.4 强烈推荐-A 安正时尚 10.72 0.67 0.89 1.17 12.1 9.2 2.9 强烈推荐-A 开润股份 29.19 0.61 0.87 1.22 33.6 23.9 20 强烈推荐-A 跨境通 11.04 0.49 0.79 1.15 14.0 9.6 3.5 强烈推荐-A 百隆东方 4.97 0.33 0.39 0.44 12.7 11.3 1.0 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-1001020Oct/17Jan/18May/18Sep/18(%)纺织服装沪深30017997821/36139/20181015 14:14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、品牌零售：Q3 品牌服饰线上承压 线下良性运行 .................................................. 4 1、Q3 基数提升下，内需走弱导致零售增速较去年同期明显放缓 ............................... 4 2、品牌三季报前瞻：龙头 18Q3 销售同比增速缓于上半年，但终端运营处于良性 .... 4 1）中高端女装：收入增速于 Q3 起放缓，但龙头商场排名未变化，且存货压力不大 . 5 2）休闲服饰：大众品牌 Q3 放缓明显 高端休闲保持相对较快增长 ............................. 6 3）家纺板块：低价平台分流加大线上压力，线下表现略好于线上 .............................. 7 4）童装：高景气持续，龙头保持良性增长 .................................................................. 8 5）商务休闲男装：18Q3 收入增速放缓趋势仍持续 ..................................................... 8 6）箱包：高质价比特性凸显的龙头品牌高增长趋势不改 ............................................ 8