纺织服装行业动态报告：关税再降利好纺织大企，坚持高集中度赛道龙头低估

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 关税再降利好纺织大企， 坚持高集中度赛道龙头低估 行业动态信息 据新华社电，国务院关税税则委员会 9 月 30 日发布公告，自 2018 年 11 月 1 日起，降低 1585 个税目的进口关税。与此前主要针对消费品的降税不同，本次降税更加关注于初级加工产品、机电设备和资源性商品等领域。其中，纺织类商品平均税率将由 11.5%降至 8.4%，有望在一定程度上降低棉纺产业进口成本，提升下游产品竞争力，总体有助于降低国内市场商品价格。至此，我国关税总水平将由上年的 9.8%降至 7.5%，调整后的关税总水平略高于欧盟，低于大多数发展中国家。 LVMH 发布三季度业绩报告，集团 Q3 收入同比上涨 10%至113.8 亿欧元，增长势头略有放缓（Q1、Q2 增速分别为 13%、11%），但依旧保持双位数高增长，主要得益于 Louis Vuitton、Dior等品牌时装皮具的推动。其中，Q3 时装皮具部门营收 44.6 亿欧元（+14%），香水和化妆品部门营收 15.3 亿欧元（+11%），手表和珠宝部门营收 10.4 亿欧元（+10%），葡萄酒和烈酒部门营收12.9 亿欧元（+7%），旗下拥有 Sephora 的精选零售部门销售额32.2 亿欧元（+5%）。 原材料方面，棉价外涨内跌：10月12日，328中国棉花价格指数报15,985元/吨（较10月5日-0.63%）；10月11日，cotlookA指数报86.15美分/磅（较10月5日+0.23%）。上周棉纱价格继续小幅回落：10月12日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报24,200元/吨（较9月30日-0.12%），CYIndex JC40S报27,060元/吨（较9月30日-0.11%），CYIndexOEC10S报14,550元/吨（较9月30日-0.14%）。。涤纶价格略有回升：10月11日，涤纶短纤10,673.33元/吨（较9月29日+0.09%）、涤纶POY 11,250元/吨（较9月29日+ 2.55%）、涤纶DTY 12,750元/吨（较9月29日+ 2.00%）。棉纱期货价格量齐升：10月12日，期货棉纱指数收于24758.5183元，较9月28日上涨0.95%，周成交总量8374手。周五末持仓数1162手，较9月28日增加22.06%。 人民币汇率方面，上周人民币汇率继续贬值，跌破 6.90 关口，10 月 12 日人民币兑美元中间价较前一周贬值 0.48%至6.9120，人民币兑美元年内贬值 6.21%，10 月以来累计贬值 0.24%。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 10 月 15 日 市场表现 -37%-27%-17%-7%3%13%2017/10/92017/11/92017/12/92018/1/92018/2/92018/3/92018/4/92018/5/92018/6/92018/7/92018/8/92018/9/9纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周研究总结 1、摩登大道点评：代理线上高增，悦然心动并表增厚显著，出售子公司高基数影响业绩增速 标的推荐 年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是 2016Q4 以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。 主线一：精选赛道，坚守龙头！ 1、运动板块：重点关注安踏体育 （1）市场空间大，增长步入快车道。2017 年运动鞋服市场规模突破 2000 亿元，2012-17CAGR 达 8.8%。 （2）竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。 （3）我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。 2、童装板块：重点关注森马服饰 （1）消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017 年我国童装市场规模为 1796 亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17 年童装市场 CAGR 达 11.14%。 （2）行业集中度上升，龙头优势显著。2017 年，我国童装品牌 CR5、CR10 分别为 8.5%、14.9%，较 2012年分别提升 2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。 （3）森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合 TCP 与 Kidiliz 集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。 3.羽绒服板块：重点关注波司登 （1）羽绒行业规模稳步提升。2017 年羽绒服市场规模达到 963.5 亿元，2022 年预期稳步上升至 1621.8 亿元，CAGR 达 11%。 （2）竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015 财年波司登旗下品牌市占率合计达 26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。 （3）我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。 主线二：细分领域挖掘小而美标的 1、中高端品牌：（1）16Q4 以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。（2）我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。 2、家纺板块：（1）受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业 17 年规模同增 6.5%至 2168.3 亿元。17 年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。（2）家纺产品具标品属性，电商发力迅 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 猛。2017 年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超 35%。（3）我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。 3、化妆品板块：（1）人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017年中国美容与个人护理市场规模同增 9.6%至 3615 亿元，位居世界第二，2012-17 年 CAGR 达 7.7%。（2）“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。 4、上游棉纺：（1）中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量 80 万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国，7 月 6 日起中