首次覆盖报告：深耕冰箱技术，风冷冰箱出口迎新机

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥马电器（002668.SZ）首次覆盖报告 深耕冰箱技术，风冷冰箱出口迎新机 2023 年 06 月 27 日 ➢ 奥马电器稳居国内冰箱出口龙头地位，连续十四年出口冰箱第一。2002 年公司成立，主营冰箱制造销售业务，2009 年冰箱出口量国内登顶。经过 20 年深耕细作，公司控股子公司奥马冰箱旗下产品丰富，结合用户实用性研发出了多种系列的冰箱产品，生产上公司现设 9 大制造基地、13 条高效生产线、综合年产能可达 1500 万台，经营规模保持稳步增长。股权架构上，2021 年 TCL 家电入主公司，当前公司股权已保持稳定，且 TCL 家电入主后其部分优秀高管也加入公司核心管理层，有助于明晰公司长期规划、未来发展方向。 ➢ 产品结构升级-风冷冰箱已成趋势，海内外需求回暖。从冰箱品类来看，中国的大型家电市场已进入存量竞争阶段，因此结构升级成为新的增长点，风冷冰箱具备的自动除霜、干净清爽、制冷均匀、温度精确等优势能够满足消费者需求，是冰箱未来趋势。从海内外市场供需两侧看，1）需求侧：海内外需求有所回暖，国家也持续颁布政策拉动行业内销需求；2）供给端：从整体出口环境看，2023 年一季度随着不利因素消除，供应链稳定性得到恢复，物流畅通性逐步提升，出口环境向好，政府端也在 23 年也持续鼓励外贸发展。市场端，我国是全球最大的冰箱生产国，占到全球(除中国)冰箱销售规模的近三分之一。 ➢ 公司产品优异产能充足，赢得海内外客户信赖。公司高度重视产品创新与研发，积极拥抱新技术并持续打磨产品，保障核心产品竞争力。产能上，公司2022 年全球销量达 846 万台，产销规模全球排名第七；截至 2022 年底，公司生产基地占地超过 550 亩，自有产权约 500 亩，年产能达 1500 万台，具有较强的生产供货能力和抗风险能力。经营模式上，公司在海外市场采用 ODM 经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球 130 多个国家和地区超 2000 多合作伙伴提供优质产品；国内市场方面，公司采取OBM+ODM 双轮驱动的模式，生产和销售自主品牌“Homa 奥马”牌冰箱和冷柜，并为战略客户提供 ODM 服务。在公司持续的努力下，近年来公司海内外收入都较为良好，此后随着不利因素逐渐消除需求上行，公司收入也有望稳步增长。 ➢ 投资建议：预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 92.93 亿元、108.66亿元、125.81 亿元，实现归母利润5.34亿元、6.79 亿元、8.52亿元，对应EPS分别为 0.49 元、0.63 元和 0.79 元，对应 P/E 分别为 17 倍、13 和 11 倍。在海内外需求重振情况下，冰箱冰柜有望放量。考虑到公司综合竞争优势突出，产品结构升级、量价双升，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）汇率波动风险。2) 海外需求恢复不及预期。3) 出口业务风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,843 9,293 10,866 12,581 增长率（%） -22.5 18.5 16.9 15.8 归属母公司股东净利润（百万元） 424 534 679 852 增长率（%） 630.2 26.1 27.1 25.5 每股收益（元） 0.39 0.49 0.63 0.79 PE 21 17 13 11 PB 10.8 6.7 4.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 6 月 27 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 8.36 元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 奥马电器(002668)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内冰箱出口企业-连续 14 年稳居第一 .................................................................................................................... 3 1.1 中国冰箱出口龙头企业 ...................................................................................................................................................................... 3 1.2 产品丰富品质佳，覆盖全球市场 ..................................................................................................................................................... 3 1.3 甩掉“历史包袱”，重新起航 .............................................................................................................................................................. 4 1.4 TCL 家电入主，股权稳定 .................................................................................................................................................................. 5 2 风冷冰箱已成趋势，配合海内外需求回暖，再创新机遇 ............................................................................................. 7 2.1 产品结构升级，风冷已是首选 ......................................................................................................................................................... 7 2.2 海内外需求回暖