海外经济与金融市场周观察：日本股市创新高的来龙去脉(更新)

证券研究报告•宏观简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。日本股市创新高的来龙去脉（更新）——海外经济与金融市场周观察发布日期：2023 年 06 月 26 日分析师：黄文涛电话 010-85130608SAC 编号:s1440510120015核心观点1.年初以来日本股市持续上涨，本周日经 225 指数上涨 5%，一度超越 30000 点大关，达到 1990 年泡沫经济破裂以来的最高点。2.近期日本股市上涨受多重因素驱动。一是国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退，国际资本回流日本。二是企业业绩表现稳健良好。三是东京交易所致力于改进上市公司治理水平。四是近期部分国际利好消息带动市场情绪。3.日本货币政策转向短期看不到实质进展，相对欧美中期维持高利率水平而言，日本超低的利率水平和资产购买政策将持续支撑资本市场。信息：年初以来日本股市持续上涨，本周日经 225 指数上涨 5%，一度超越 30000 点大关，达到1990 年泡沫经济破裂以来的最高点。。简评：一、多重因素推动日本股市涨至 33 年高点年初以来日本股市持续上涨，本周日经 225 指数上涨 5%，一度超越 30000 点大关，达到1990 年泡沫经济破裂以来的最高点。日本股市历史走势与经济金融形势密切相关。20 世纪 80 年代，随着经济快速发展和股票市场交易量增加，日经 225 指数在 8 年内上涨 5 倍，在 1989 年 12 月 29 日创下了 38915 点 证券研究报告•宏观简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。的历史新高，但进入 20 世纪 90 年代初期，由于泡沫经济的出现和崩溃，日经 225 指数连续下跌，经历了漫长的低谷期。此后数年，指数呈震荡调整态势。2000 年后，在全球股市繁荣背景下，日经 225 指数逐渐走强且多次突破关键点位。但 2008 年的全球金融危机对其产生严重影响，指数大幅下跌。2013 年后，政府实施的“安倍经济学”，货币政策宽松和对股市 ETF的直接购买政策刺激经济增长和股市上涨，指数在 2015 年底超过 2 万点。近年来全球贸易紧张局势以及新冠疫情等因素，对日本股市产生了较大冲击，2022 年美联储的快速加息引发日本资本外流和股市下跌，进入 2023 年，日元升值，日本股市不断上行。图 1:日经 225 指数长期走势数据来源：wind，中信建投证券近期日本股市上涨受多重因素驱动。一是国际金融和货币形势的不确定性逐渐消退，国际资本回流日本。随着美联储加息预期下降和日央行紧缩预期上升，吸引国际资本回流日本市场。同时，欧美银行业危机引发的风险因素有所缓和，日元总体走软。EPFR 数据显示，截至 5 月 10 日，日本股市连续 7 周净买入，而美国和欧洲股市则出现资金外流。二是企业业绩表现稳健良好。随着疫后经济活动复苏和去年日元持续贬值，东京交易所上市公司多表现良好，特别是国际贸易、交通航运、零售和批发、银行保险等板块近期走势良好，部分板块业绩创下高点，超半数的上市公司利润较去年有所上升。三是东京交易所致力于改进上市公司治理水平。从 1990 年代起，日股与美股的长期上涨趋势出现分化，日本股市长期估值远低于美股，东京交易所超 50%的股票价格低于账面价值， 证券研究报告•宏观简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。因此 1 月东京交易所提出将改革公司治理监督机制，促进企业提高股价，重视股东收益，集中清理违规交叉持股问题并促进企业管理资本成本。在这一改革下，预计部分低估值企业可能采取股票回购等方式提振股价。四是近期部分利好消息带动市场情绪。包括 G7 峰会在日召开、巴菲特赴日考察并表示大举投资日本股市等，推动市场对日本股市的整体情绪提振。此外，全球供应链变化趋势下，不少企业将产能回流日本。图 2:东证指数长期估值严重低于标普 500数据来源：wind，中信建投证券二、日本经济继续温和复苏，预计通胀中枢变化、稳定的基本面和短期宽松的货币环境将为资产价格持续提供支撑通胀已过高点但仍有韧性，长期通胀中枢可能发生结构性变化。日本 CPI 已经见顶回落，2023 全年预计维持下行趋势。4 月 CPI 同比 3.4%，核心 CPI 同比 3.4%。从 2021 年 9 月起，在全球能源价格上涨推动下，日本 CPI 转负为正，此后一直在正值区间缓慢扩大。2022 年以来，全球能源和食品价格持续上涨，日本 CPI 自 2022 年 4 月以来突破 2%的目标通胀率，并在 2023 年 1 月创下 4.3%的高点。国际市场上原油和谷物等大宗商品的价格已较 2022 年高点有所回落，同时，日本政府 2022 年底出台的缓解通胀措施的效果将逐渐显现。CPI 短期仍有韧性。工资水平上升推动核心 CPI 保持高位，4月核心 CPI 增速下行幅度不及预期。随着 OPEC+减产和欧洲 LNG 的消耗，能源价格反弹。预计全年 CPI 增速 2%左右。 证券研究报告•宏观简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图 3: 日本 CPI 下行趋势确立图 4: 进口和生产端价格下行数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券经济增长有望弱复苏。日本政府 2023 年 1 月预测，日本 2023 财年经济增速为 1.5%，较2022 年 7 月上调 0.4 个百分点；IMF 在 2023 年 1 月发布的《世界经济展望》中预测，日本2023 年经济增速为 1.8%，较 2022 年 10 月上调 0.2 个百分点。通胀和日元贬值压力有望减小，预计短期内日本进出口贸易环境、进口企业营收和家庭支出恶化的形势将得到一定程度改善。中国经济活动恢复正常，强劲复苏也为日本出口提供支持。薪资增长和相对宽松的金融环境也有利于内需反弹，支撑经济增速回升至 1.5%～2.0%。2023 年 3 月下旬举行的春季劳资谈判（春斗）实现近几年最大幅度涨薪。图 5: 服务和制造业 PMI 有所回升图 6: 就业和薪资表现强劲数据来源：wind，中信建投证券数据来源：wind，中信建投证券 证券研究报告•宏观简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请