杭州银行(600926)溢价定增彰显信心、夯实资本、摊薄有限

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·A 股公司简评城商行Ⅱ溢价定增彰显信心、夯实资本、摊薄有限核心观点杭州银行本次溢价定增 125 亿元，充分彰显股东对其未来发展的强烈信心，有力提升资本实力、保证未来业务发展，靓丽的业绩使得 ROE 摊薄影响极其有限。在经济复苏主线下，信贷供求关系的逐渐改善，资本实力增强有助于杭州银行提升放贷能力，确保后续贷款投放“量增价稳”，预计营收、利润增速仍将保持一季度良好态势，持续领跑行业。事件6 月 26 日，杭州银行发布向特定对象发行 A 股股票预案公告，拟向不超过 35 名符合条件的特定对象，定向增发不超过 9亿股，募集资金规模不超过 125 亿元。简评1．定增夯实资本，提升杭州银行放贷能力。杭州银行 125亿定增落地后，以 1Q23 的数据静态测算下，各项资本充足率均提升 1.18pct，核心一级资本充足率将由 8.10%提升至 9.28%。资本实力有力提升，为杭州银行后续信贷投放保持较快增长提供有力支撑。溢价定增彰显股东对杭州银行未来发展的强烈信心，放贷能力的提升确保杭州银行领先行业的盈利能力。根据募集规模上限和股数计算，本次定增价格上限为 13.89 元。以 1 倍 22 年BVPS 扣除分红计算，本次定增价格为 13.36 元。以 6 月 26 日收盘价 11.7 元计算，本次定增为溢价发行，溢价率为 14%。2．定增对杭州银行 ROE 的摊薄极其有限，仍保持上市银行前列达 14%以上。根据测算，假设 2023 年利润增速为 20%，2023 年定增后 ROE（期初期末平均口径，下同）摊薄 1.0pct至 14.3%，较 2022 年 ROE（14.1%）仍略有提升；假设 2023年利润增速保持 1Q23 的 28.1%，2023 年定增后 ROE 摊薄 1.1pct至 15.3%，较 2022 年 ROE 提高 1.2pct，与不定增、20%利润增速假设下的 ROE 基本相当。杭州银行靓丽的业绩，可以快速回维持买入马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440521060001SFC 编号:BIZ759李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号:S1440521060002SFC 编号:BSJ178研究助理：王欣宇wangxinyu@csc.com.cn发布日期： 2023 年 06 月 26 日当前股价： 11.70元目标价格 6 个月： 21.7元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月3 个月12 个月-3.47/-1.88-0.51/3.01-16.19/-10.2412 月最高/最低价（元）14.98/11.35总股本（万股）593,028.33流通 A 股（万股）536,274.31总市值（亿元）693.84流通市值（亿元）627.44近 3 月日均成交量（万）1889.76主要股东杭州市财政局11.86%股价表现杭州银行(600926.SH) 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。补资本补充对 ROE 的摊薄作用。 1A 股公司简评报告杭州银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3．杭州银行基本面亮眼，定增确保贷款投放“量增价稳”。杭州银行本身基本面十分优异，近年来利润增速长期保持 25%以上。在一季度银行业利润普遍下行的情况下甚至实现净利润增长的再提速，显著超预期，是上市银行中净利润增速最高的。而贷款规模 19%的高增是杭州银行保持较快业绩增长的主要贡献因素，推动净利息收入增长达 13.6%。1Q23 杭州银行 ROE（年化）高达 18.8%，位于上市银行第一梯队。净息差方面，得益于资产端利率企稳，负债端利率有效管控，杭州银行净息差（测算值）环比企稳回升 1bp至 1.66%，息差表现明显优于同业。根据测算，1Q23 杭州银行生息资产收益率环比提高 2bps 至 3.61%；计息负债成本率为 2.20%，环比下降 10bps，资负两端都有明显改善。随着存款利率的再次下调，后续杭州银行负债成本有望再次压降，有力支撑 LPR 下调的负面影响。根据测算，若存款利率同步大行下调幅度，则可有效减少存款成本 1.4bps，提振净息差 0.88bps，完全对冲 LPR 下调 10bps 对净息差产生的 0.37bps 负向影响。资产质量方面，杭州银行 1Q23 不良率和拨备覆盖率分别为 0.76%、568.68%，分别季度环比下降 1bp、11bps。均在保持行业绝对领先地位的同时继续优化。在重点领域风险上，杭州银行城投业务聚焦本土，浙江省财政收入全国领先，城投业务资产质量无忧。展望后续，定增适时补充弹药，确保后续贷款投放保持高增的同时定价企稳。定增在促进资产及业务规模稳步扩张的同时，提升公司整体的盈利能力和核心竞争力。随着降息后一揽子稳经济增长政策的落地，浙江地区企业信贷需求有望更加旺盛，在一季度靠前投放情况下，部分银行全年信贷投放额度已经过半，此时定增有利于杭州银行补充“弹药”，提升后续放贷能力，信贷供求关系的逐渐改善使杭州银行能够保持贷款高增的情况下稳住贷款定价，继续保持行业领先的利润增速。4．投资建议与盈利预测：杭州银行自身基本面优异，本次溢价定增更是充分彰显股东对杭州银行未来发展的强烈信心。定增在未明显摊薄 ROE 的情况下，提升核心一级资本充足率 1.2pct 至 9.28%。夯实资本有助于杭州银行提升放贷能力，确保后续贷款投放“量增价稳”，预计营收、利润增速仍将保持一季度良好态势，持续领跑行业。预计 2023-2025 年归母净利润增速分别为 20.0%、20.4%和 21.2%，营收增速分别为 8.3%、12.5%和13.0%。当前股价对应 0.87 倍 23 年 PB，维持买入评级和银行板块首推组合。5．风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。 2A 股公司简评报告杭州银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表 1： 杭州银行盈利预测简表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万）29,36132,93235,65840,11545,313营业收入增长率18.4%12.2%8.3%12.5%13.0%归母净利润（百万）9,26111,67914,01316,87820,460归母净利润