行业景气度回暖需求向好，全球化布局引领成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 赛轮轮胎(601058.SH) 2023 年 06 月 26 日 买入（维持） 所属行业：化工 当前价格(元)：10.86 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.88 12.15 3.11 相对涨幅(%) 14.94 16.01 8.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 赛轮轮胎（601058.SH）：行业景气度回暖 需求向好，全球化布局引领成长 投资要点  国内轮胎行业龙头企业，加速海内外产能扩张。公司主要生产半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域，是国内轮胎行业龙头企业。公司积极推进全球化发展战略，是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国企业。生产基地方面，公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四个基地；海外拥有越南和柬埔寨两个生产基地，已成为公司应对国际贸易壁垒的重要手段。营销网络方面，公司目前已形成了以北美、亚洲、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点，其他地区的销售代表处为辅助的全球营销体系，产品畅销至 180 多个国家和地区。  轮胎行业底部回暖，海外需求持续修复。2022 年下半年海运费快速下降、海运周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，导致 2022 年下半年轮胎企业销售出现下滑。2023 年一季度以来，随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及 Wind数据，2023 年一季度中国新的充气橡胶轮胎出口数量为 13907 万条，较 2022 年一季度同比增长 1.04%，较 2022 年四季度环比增长 8.88%。赛轮轮胎作为国内轮胎头部企业，将受益于轮胎行业需求回暖趋势，  海外基地产能有序释放助力公司成长，液体黄金轮胎提升公司品牌力。公司目前拥有全钢胎设计产能 1540 万条/年、半钢胎设计产能 6800 万条/年、非公路轮胎设计产能 17.69 万吨/年；拥有全钢胎实际产能 1195 万条/年、半钢胎实际产能5160 万条/年、非公路轮胎实际产能 12.46 万吨/年；在建全钢胎产能 345 万条/年、半钢胎产能 1200 万条/年、非公路轮胎 5.23 万吨/年。此外公司还规划有青岛董家口“年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎”及“年产 50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）”项目，并对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造。随着公司未来在建产能及规划产能的有序释放，将驱动公司未来业绩稳健增长。此外，公司持续加大液体黄金轮胎推广力度，其节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到业内广泛认可，有助于提升公司品牌力。  投资建议：预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.61、0.83 和 0.98 元，对应PE 分别为 18、13 和 11 倍。考虑轮胎行业景气度回暖，以及公司未来产能有序释放保障长期成长性，给予公司“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,062.61 流通 A 股(百万股)： 3,062.61 52 周内股价区间(元)： 7.79-12.91 总市值(百万元)： 33,259.98 总资产(百万元)： 31,034.25 每股净资产(元)： 4.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 26,156 30,862 31,599 (+/-)YOY(%) 16.8% 21.7% 19.4% 18.0% 2.4% 净利润(百万元) 1,313 1,332 1,856 2,527 3,000 (+/-)YOY(%) -12.0% 1.4% 39.4% 36.1% 18.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.44 0.61 0.83 0.98 毛利率(%) 18.9% 18.4% 20.1% 20.4% 20.9% 净资产收益率(%) 12.2% 10.9% 13.6% 16.1% 16.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2022-062022-102023-02赛轮轮胎沪深300 公司深度报告 赛轮轮胎（601058.SH） 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内轮胎行业龙头，产能稳健增长驱动业绩高增 ........................................................ 4 1.1. 业务概览：国内轮胎行业龙头企业，布局全球化供应链网络 .............................. 4 1.2. 股权结构：公司股权结构稳定 ............................................................................. 5 1.3. 财务分析：业绩稳健增长，海外业务盈利能力强 ................................................ 6 2. 轮胎行业是万亿级赛道，行业底部回暖迹象已现 ........................................................ 8 2.1. 行业概述：轮胎行业是万亿级赛道...................................................................... 8 2.1.1. 市场规模：轮胎具有一定消费刚性，全球市场可达万亿级 ......................... 8 2.1.2. 竞争格局：三巨头市场份额下降，中国企业快速崛起 ................................ 9 2.2. 行业景气度：海外需求恢复、原材料价格回落，行业景气度回暖 ...................... 9 2.2.1. 2022 年：替换需求仍受抑制，海运周期导致下半年海外库存高企 ............. 9 2.2.2. 2023 年：出口呈现回暖态势，原材料价格有所回落 ............................