格力电器(000651)动态跟踪报告：高温催化空调销量，运营趋势稳中向上

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 26 日 公司研究 高温催化空调销量，运营趋势稳中向上 ——格力电器（000651.SZ）动态跟踪报告 买入（维持） 当前价/目标价：36.16/46.62 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 56.31 总市值(亿元)： 2036 一年最低/最高(元)： 27.71/42.62 近 3 月换手率： 52.41% 股价相对走势 -12%0%12%24%37%05/2208/2211/2202/23格力电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.95 3.09 21.81 绝对 5.30 -0.60 19.11 资料来源：Wind 相关研报 淡化 Q1 单季增长，运营趋势实际向上——格力电器（000651.SZ）2022 年报&2023年一季报点评（2023-05-04） 空调景气周期向上，销额市占重回第一，低估值+高分红核心资产——格力电器（000651.SZ）动态跟踪报告（2023-03-14） 扣非业绩再超预期，渠道改革加速推进——格力电器（000651.SZ）2022 年三季报点评（2022-10-31） 事件： 中央气象台 6 月 25 日继续发布高温预警。6 月 25 日白天，北京、天津、河北大部、山东北部、内蒙古东部、黑龙江西南部、吉林西部、辽宁西部以及新疆吐鲁番和南疆盆地等地有 35-36℃高温天气。6 月中旬以来多地出现持续高温天气，北方地区最高温度甚至超过了南方，空调行业原本就较高的景气度有望再迎催化。 点评： 经销商主动补库+疫后需求回补，空调内销出货站上十年顶峰。2023 年 1-5 月，空调是家用电器中景气度最高的品类：1-5 月空调内销出厂同比+29%，同期空调零售量累计同比+22%；23Q2 以来行业景气度出现加速上行，4-5 月上述两项数据的同比分别为 36%和 36%。从另一个角度也可以佐证空调内销的高景气，即 2023 年1-5 月累计内销量 4490 万台是近十年最高水平，超过了疫情前的 2019 年同期的行业前高（2019 年 1-5 月累计内销 4251 万台）。我们推断行业高景气的原因包括：（1）经销商主动补库：20-21 冷年是空调行业的“小年”，渠道库存的水位较低（22Q3 夏季炎热进一步消耗库存），22 年底疫情防控措施优化扭转了经销商预期并开启主动补库；（2）空调安装属性强，疫后需求回补：22Q2 和 22Q4 空调购置和安装受制于疫情冲击，因此 22 年的合理需求有部分顺延至 23 年逐步释放。 空调景气持续性如何？我们认为能见度至少在半年以上。我们预计半年内无需担心空调景气走弱，主要逻辑如下：（1）连续高温加速了北方地区的空调普及。近期出现的北方连续高温比较罕见，数据显示北京已连续三周处于酷暑天气，其最高气温的平均值是近年较高水平。类似现象在华北、西北、甚至东北普遍发生，同时北方的空调保有量通常位于平均水平以下，如 2020 年河北/辽宁城镇每百户空调保有量是 135/58 台（全国平均是 150 台）。因此今年北方的连续高温较大程度上挖掘了北方空调渗透率的潜力。（2）渠道库存较低，补库周期仍在途中。数据显示截至23 年 4 月，行业渠道库存为 2700 多万台，相距以前年度同期的高点（2015 年及2019 年同期渠道库存约 3500 万台）尚有较大距离。（3）居民收入复苏以及存量空调的更新换代需求。 低估值+高股息，投资胜率和赔率俱佳。家电股中，格力的（市值-净现金）/23 年盈利一致预测仅 4.2 倍，被低估度排第二，其中格力 2023 年一季度末的净现金高达 906 亿元，经营安全垫相当充分。按现金分红率 50%估算，2023 年公司预期股息率 6.4%（按截至 2023 年 6 月 21 日市值推算），具有较高的分红吸引力。 盈利预测、估值与评级：空调景气周期向上，渠道变革落地生效，估值位于底部区间，维持“买入”评级，目标价维持 46.62 元。格力是低估值（剔除净现金 4.2 倍PE）+高分红（预期股息率 6.4%）的核心资产，当前市场环境和行业周期中，其价值修复的胜率和赔率俱佳。β层面，公司是受益于空调周期上行的纯内需品种；α角度，渠道调整后 2022 年格力已经重新成为线上/线下空调销售额市占率的双料第一。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈，维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 261/284/309 亿元，维持“买入”评级，维持目标价 46.62 元。 风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 格力电器（000651.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 189,654 190,151 200,954 217,142 232,048 营业收入增长率 11.24% 0.26% 5.68% 8.06% 6.86% 净利润（百万元） 23,064 24,507 26,062 28,392 30,912 净利润增长率 4.01% 6.26% 6.35% 8.94% 8.87% EPS（元） 3.90 4.35 4.63 5.04 5.49 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.25% 25.33% 23.89% 22.83% 22.15% P/E 9 8 8 7 7 P/B 2.1 2.1 1.9 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-06-21；注：公司 2021 年末总股本 59.14 亿股，2022 年末总股本 56.31 亿股，预测 2023-2025 年末总股本为 56.31 亿股。 图 1：国内空调月度出厂量：2023 年 2-5 月处于过去六年峰值水平 图 2：2015Q1-2023Q2 国内空调出厂量同比 vs 零售量同比 050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 -60%-40%-20%0%20%40%60%80内销出厂同比零售量同比 资料来源：产业在线，光大证券研究所；单位：万台 资料来源：产业在线，奥维云网，光大证券研究所；注：2023Q2 同比数据截至 4-5 月 图 3：2016-2023 年夏初北京市周度平均最高气温 图 4：2016-2023 年夏初石家庄市周度平均最高气温 北京20162017201820192020202120222023W1926.729.627.127.120.323.625.323.86W2023.932.329.129.126.023.418.926.86W2128.729.726.432.426.329.929.928.14W2229.0029.2933