通信：AI超算引领光通信发展新阶段，800G光模块和光芯片投资价值几何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 AI 超算引领光通信发展新阶段，800G 光模块和光芯片投资价值几何？ [Table_IndNameRptType] 通信 行业研究/“中国之光”系列报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-06-26 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.中国之光系列（一）：Teslabot 概念风起，问道机器人视觉感知技术进化史 2022-05-23 2.ChatGPT 持续催化，还有哪些投资机会？2023-02-27 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 光模块市场表现再创新高，AI 超算将数据中心光通信发展带入新阶段。 截至 20230625，Wind 光模块指数今年以来累计上涨 233%，在Wind A 股概念指数中表现第四，基本面预期强叠加流动性正向反馈带动不断上行的估值行情。AI 服务器和数据中心作为“新物种”具有与通用服务器数据中心不同的特点，光模块市场增长不仅来自于AI 数据中心的高价值量还来自网络设施价值占比的提升，此为本轮光模块行情演绎的底层逻辑。AMD MI300 系列发布使用 Infinity 第四代 GPU 互联技术与 NVLINK 对标，并有望后续支持机柜级互联。台积电有望在 2024 年将 CoWoS 月产能扩产为 2 万片，表明HPC 领域出货量预期强劲。 ⚫ 需求端投资主线已从龙头加单催化蔓延至二线补涨。 ChatGPT 应用爆火后，国内外科技巨头纷纷加码算力投资，英伟达GPU 出现供不应求，目前 H100 需求搭配 InfiniBand 以及 NVLINK才能达到最好使用效能，配套交换机与光模块订单随之爆发，龙头光模块厂商已经历多次加单，业绩预期不断加强。2024 光模块整体贝塔高景气下，二线厂商也有望充分受益。此外，随着国内 GPU 供应短缺逐步缓解，BBAT 等数据中心投资或显著复苏，国内服务器、交换机厂商将迎来改善。 ⚫ 市场担心高端光芯片短缺出现“木桶效应”，对产业链投资带来哪些影响？ 1）我们对光模块产业链各环节进行了扩产分析，我们认为光模块厂商持续具备产能和交付优势，电芯片如 Driver、DSP 用量也显著提升，但产能或很快得到补充，光芯片 2024 上半年可能出现结构性供应偏紧，但预计可以在几个月内得到解决（整体扩产需要时间，美日IDM 大厂可能进行产品线产能调配）。 2）美日 IDM 光芯片供应紧张可能蔓延至中低速率芯片，从而给已经通过验证的国产芯片公司打开市场创造机遇。此外自研自给光芯片的光模块公司在这种情形下也可能看到更好的市场机遇。 3）InP 衬底、外延片可能成为光芯片扩产瓶颈最大的环节。在数通市场强劲增长下，InP 衬底供给可能出现紧张，由于关键设备单晶炉调试需要时间，短期 InP 衬底价格可能上涨。此外，外延生长是 25G以上光芯片关键工艺环节，全球 25G 以上芯片外延主要由 IDM 厂商自主实现，扩产设备采购后也需要时间精心调试。 4）AI 市场带动高速光芯片放量，未来可能更加强化 IDM 聚焦高端、芯片设计+代工面向中低端和长尾市场的格局。我们认为出于工艺-29%-10%9%27%46%65%6/229/2212/223/236/23通信沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 14 证券研究报告 Knowhow，高端光芯片份额还将长期掌握在 IDM 公司手中，而出于成本考量和快速出货能力，设计+代工或外延代工+后端 IDM 模式也将长期存在。 ⚫ 投资建议 1）800G 光模块仍是 AI 算力产业链上最具投资价值的环节之一，确定性最高的环节，建议关注英伟达产业链和北美 Top4 主供厂商，如中际旭创、新易盛、天孚通信等；二线光模块厂商也有望滞后 1 至 2个季度受益。 2）光芯片明年上半年可能出现结构性紧张，国产中低速率光芯片迎来市场机遇。长期来看，我们认为高端市场将掌握在 IDM 手中，建议关注 IDM 光芯片厂商业绩增速的提升以及高速产品突破，受益标的如源杰科技、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份等。 3）拥有自研芯片的光模块公司面临更好的市场战略机遇，长期看光子集成技术重要性日益提升，受益标的为光迅科技、华工科技、华西股份。 4）全球光芯片扩产周期开启，其中 InP/GaAs 衬底供给集中，短期可能价格上涨，国内云南锗业、北京通美为重要供应商。此外外延片重要性提升，国内具备能力的有三安光电、海特高新等。 5）高密度光纤连接器、无源器件也将受益于数通市场高增长，部分品类弹性较高，建议关注太辰光、天孚通信、腾景科技、光库科技。 ⚫ 风险提示 市场对于 GPU 出货量和光模块配比预期过于乐观导致光模块出货量低于预期，高端光芯片供应瓶颈短期内无法缓解导致光模块出货量低于预期，北美云厂商资本开支不及预期，国内高端光芯片研发和量产进展不及预期。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 14 证券研究报告 正文目录 1 800G 光模块高预期下市场再创新高，市场投资主线延产业链不断蔓延 ...................................... 5 2 高速光芯片投资逻辑开始演绎 ....................................................................... 7 3 投资建议 ........................................................................................ 13 4 风险提示 ........................................................................................ 13 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 14 证券研究报告 图表目录 图表 1 英伟达 GH200 超算将 256 个 GPU 通过 NVLINK 连接成一个整体 ................................................................................. 5 图表 2 AMD 发布领先的 AIGC 算力加速芯片 MI300