“学海拾珠”系列之二百四十八：如何在投资组合构建中纳入宏观冲击？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何在投资组合构建中纳入宏观冲击？ ——“学海拾珠”系列之二百四十八 [Table_RptDate] 报告日期：2025-09-04 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《分散化投资是否驱动大盘股需求——“学海拾珠”系列之二百四十七》 2.《基于图形派与基本面派的股市信息效率模型——“学海拾珠”系列之二百四十六》 3.《分析师覆盖度与基金羊群行为 ——“学海拾珠”系列之二百四十五》 4.《异常值稳健回归控制下的 EP 因子有效性重估——“学海拾珠”系列之二百四十四》 5.《基于贝塔质量的多空因子策略（BABB）——“学海拾珠”系列之二百四十三》 6.《资产间相关性的时变与机制切换研究——“学海拾珠”系列之二百四十二》 7.《基于大语言模型的新型风险评估与波动率预测——“学海拾珠”系列之二百四十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二百四十八篇，文献提供了一个框架，用于研究美国经济增长和通货膨胀等宏观经济变量对资产价格的影响。利用基于预期的指标、实际 CPI 通胀率和 GDP 增长率来构建通胀冲击和增长冲击，并估算不同风险因子/资产对这些宏观冲击的敏感度（贝塔系数）。随后展示了如何将宏观经济贝塔系数纳入投资组合中，以构建出对各种宏观经济环境更具韧性的投资组合。回到国内市场，也可以采用类似的方法搭建框架供资产配置参考，并测试稳健性。 ⚫ 经验框架 为探究通货膨胀与经济增长对资产收益的影响，进行了回归分析，将某一因子或资产的收益对非预期通货膨胀和非预期经济增长进行回归。用于衡量资产收益率对通货膨胀冲击和 GDP 增长冲击的反应，简称通胀贝塔系数和增长贝塔系数。 该模型采用二元回归模型，而不是分别对每个贝塔系数进行一元回归，因为考虑了通货膨胀与经济增长之间可能存在的相关性。选择以非预期宏观经济冲击作为自变量，主要因为：1、从理论角度来看，预期很可能已经反映在资产价格中，资产对意外冲击的敏感度更为重要。2、从实践角度来看，如果投资者的宏观经济展望与市场预期存在偏差，那么利用这些贝塔系数来计算条件预期收益，则有望提升投资组合的表现。 ⚫ 结论 虽然大多数资产的增长贝塔系数为正，但久期资产和黄金是两个例外，它们有助于在投资组合中分散增长风险。 大多数传统资产，如股票和固定收益类资产，其通胀贝塔系数为负，预计在高通胀环境下表现会欠佳。大宗商品和真实债券（与通胀挂钩的债券）则是两种可以抵御通胀风险的资产。 投资者可以利用该框架构建针对特定情景的预期收益率，并构建能够抵御不同宏观经济环境的投资组合。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 五 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................................... 4 2 经验框架.................................................................................................................................................................................. 5 2.1 回归模型.................................................................................................................................................................................. 5 2.2 数据 .......................................................................................................................................................................................... 5 3 结果 .......................................................................................................................................................................................... 6 3.1 基础回归结果 ......................................................................................................................................................................... 6 3.2 讨论 .......................................................................................................................................................................................... 8 3.3 稳健性检验 .........................................................................................................................................