宏观视角：美国财政存款上升、流动性边际收紧

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 美国财政存款上升、流动性边际收紧 华泰研究 2023 年 6 月 23 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡昊，PhD 联系人 SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 周度直击美欧日央行资产负债表动向 | 6 月 23 日 第十四期 3 月 8 日硅谷银行破产之后，联储曾连续两周扩表 3915 亿美元，此后总资产总体回落。BTFP 贷款连续第七周上升，规模达到 1027 亿美元。与此同时，美国国债净发行规模和财政存款（TGA）继续大幅上升，净流动性明显下降。货币政策方面，联储主席鲍威尔在参议院听证会重申，预计年内再加息 1-2 次，短期内不降息；同时，英国央行和挪威央行意外加息 50bp。高利率叠加净流动性下降，美国银行系统脆弱性乃至全球金融系统的稳定值得持续关注。G3 央行储资产负债表的变化可能是最早发现金融体系流动性和压力值变化、及海外主要央行政策取向的前瞻性指标。 1. 本周概览 6 月 14 日-6 月 21 日美联储总资产下降 263 亿美元，主要来自持有的证券资产和对国内银行贷款的下降。硅谷银行事件以来，联储累计扩表 198 亿美元，其中对银行系统贷款扩张 2707 亿，减持证券资产 2469 亿。最新一周，美欧日央行均缩表；G3 央行总资产规模下降 193 亿美元。本周观察：1）BTFP 贷款连续第七周上升，规模达到 1027 亿美元，贴现窗口和其他（过桥）贷款规模下降；2）负债端 TGA 存款继续大幅增加，逆回购连续三周大幅下降，其他存款（包括银行准备金）也大幅减少；3）净流动性大幅回落。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（6 月 14 日-6 月 21 日）总资产减少 263 亿美元，主要来自于持有的证券资产和对国内银行的贷款的下降。对银行的 BTFP 贷款微增(+8 亿)，贴现窗口和其他（过桥）贷款下降。 1. 资产端，总资产减少 263 亿（前一周-10 亿）。其中，国债和 MBS 减少 194 亿（前一周-16 亿）。对国内银行贷款总体下降 79 亿，其中 BTFP（1 年内）增加 8 亿（前一周+18 亿），但贴现窗口贷款下降 4 亿，其他（对 FDIC 过桥）贷款规模的减少 82 亿。 2. 负债端，逆回购减少 668 亿（前一周-710 亿）；政府债大规模发行导致政府存款（TGA）增加 1572 亿（前一周+574亿）；其他存款下降 1110 亿（前一周+124 亿）。 3. 净流动性指标下降（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），TGA 大幅增加，流入金融体系资金下降，导致净流动性减少 1167 亿，前一周上升 126 亿（2022 年周平均-200 亿）。 欧央行（6 月 9 日-6 月 16 日）总资产下降 47 亿欧元（上周+17 亿欧元）。硅谷银行以及瑞信事件以来，欧洲银行体系整体较为平稳。 1. 资产端，欧央行总资产下降 47 亿；对欧元区银行的贷款增加 55 亿；证券资产下降 129 亿；其他资产上升 27 亿。 2. 负债端，对银行的负债下降 343 亿；而对非银的负债增加 302 亿；其他负债分项下降 6 亿。 6 月 10 日-6 月 20 日，日央行总资产下降 8.02 万亿日元；6 月 19 日-6 月 23 日,日央行购买国债 0.1 万亿日元，规模环比大幅下降。6 月 22 日，日本 10 年期国债利率 0.40%，低于 3 月 8 日的 0.53%和 6 月 16 日的 0.44%。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 3 月 8 日-6 月 21 日美联储总资产扩张 198 亿美元（+0.2%） 图表2： 6 月 14-21 日，美联储总资产小幅下降 263 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产以及对国内银行贷款均减少 图表4： TGA 增加，逆回购和其他存款下降，美联储总负债下降 263 亿 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，对国内银行贷款是美联储资产扩张的主要原因 图表6： 3 月 8 日以来，对银行贷款（BTFP）和其他（过桥）贷款是主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，其他存款推升美联储负债 图表8： 受联储总资产下降以及 TGA 上升影响，美国净流动性即流入金融体系的资金减少 1167 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模有所下降 图表10： 6 月 9 日-16 日欧央行资产规模下降 47 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表11： 3 月 10 日以来，欧央行对银行的贷款和持有的证券资产下降 图表12： 3 月 10 日以来，欧央行对银行和非银的负债下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 5.70 4,382 2000250030003500400045005000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 6 月 10 日-20 日，日央行资产负债表减少 8.02 万亿日元 图表14： 6 月 19 日-6 月 23 日，日央行周度购债规模回落 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表15： 截至 6 月 23 日，G3 央行总资产相对 3 月 10 日下降 1469 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 736 65067069071073075077022-0122-0422-0722-1023-0123-04(万亿日元）日央行总资产 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析