直播行业深度报告：一半海水，一半火焰，探寻直播行业突围之路

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业深度报告 信息技术| 互联网 推荐（首次）一半海水，一半火焰，探寻直播行业突围之路2018 年10 月14 日 直播行业深度报告上证指数 2607 行业规模占比% 股票家数（只）22 0.6 总市值（亿元）1950 0.4 流通市值（亿元） 1390 0.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现-12.6 -39.9 -45.2 相对表现-11.6 -21.3 -26.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《“吃鸡”游戏产业链深度分析—腾讯吃鸡手游将上线，有望将行业推向新高潮》2017-11-12 2、《趣店：背靠蚂蚁金服，规模快速扩张》2017-10-22 3、《手游彩试点到期在即，彩票行业投资机会再来—互联网彩票行业》2017-05-02 近年来各大直播平台陆续登陆资本市场，直播行业的发展进入下半场。本篇报告希望结合行业的宏观视角以及主播和用户的微观视角，探寻行业的发展趋势和企业的成功因素，为投资者准确把握此轮直播平台上市的机遇提供参考。本文首先阐述了直播行业变迁史，详细梳理了商业模式，提出了新阶段下行业发展的四大趋势。再通过深入对比泛娱乐直播和游戏直播两大业态，得出我们与市场主流声音不同的看法。最后，我们讨论了行业的发展趋势，总结了企业的突围之道。直播行业逐渐步入成熟期，在媒介、内容、政策和资本四大维度都出现了新趋势，行业格局趋于明朗。直播媒介从 PC 端向移动端转移；泛娱乐直播从单一的秀场内容走向多元化精耕内容；监管逐步升级，行业运行愈加规范化；行业格局从“百花齐放”向“巨头争霸”过渡，流量、主播和资本都开始向头部平台聚拢。赛道对比：游戏直播壁垒更加坚实，但泛娱乐直播更善于流量变现。由微观视角切入，从直播内容的打造以及主播的吸金能力进行对比，我们发现游戏直播具有较高的壁垒，但泛娱乐直播天生具有流量变现的优势，因而游戏直播平台也需要将泛娱乐内容有机整合进来。随着变现方式的多元化、ARPU 值的提升以及东南亚地区的人口红利，行业仍有广阔的成长空间。我们测算，未来游戏直播和泛娱乐直播的空间分别有望达到 80亿元（2017 年 39 亿元）和 420 亿元（2017 年 265 亿元），直播业从吸引增量向精耕存量转变。另外，东南亚市场人口红利巨大，是一片蓝海市场。具体到企业竞争层面，我们认为足够的用户规模、完善的内容创造体系、有机的多元化拓展能力和强大的股东背景是直播企业想要最终突围的四大关键性因素。面对短视频的竞争，泛娱乐直播平台已经体现出“直播+短视频”的融合趋势，未来泛娱乐直播和短视频之间并非简单的赛道之争，而是回归企业运营层面的竞争。直播行业建议关注：游戏直播第一股虎牙（HUYA.N）;泛娱乐直播龙头欢聚时代（YY.O）和映客直播（3700.HK）;“社交+直播”的领跑者陌陌（MOMO.O）。 风险提示：短视频等新兴互联网娱乐形式的替代效应；行业监管政策迅速收紧的风险；头部主播卷入重大负面新闻的风险。罗亚琨luoyakun@cmschina.com.cn S1090518090004 顾佳021-68407977 gujia@cmschina.com.cn S1090513030002 重点公司主要财务指标 股价17EPS 18EPS 19EPS 17PE 18PE PB 评级欢聚时代 USD 73.02 45.56 50.94 60.87 10.38 9.28 1.73 未评级陌陌 USD 37.65 11.95 16.82 21.64 19.81 14.32 5.06 未评级虎牙 USD 22.81 - 1.45 3.46 - 100.24 5.48 未评级映客直播 HKD 2.39 - - - - - -6.34 未评级资料来源：彭博一致预期、招商证券；EPS为Non-GAAP口径，单位为人民币 -50-40-30-20-1001020Oct/17Jan/18May/18Sep/18(%)互联网沪深30018016585/14519/20181016 17:23 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、直播行业概况 ......................................................................................................... 8 1.1 直播行业发展简史 ................................................................................................... 8 1.1.1 直播行业的崛起 ................................................................................................... 8 1.1.2 行业迅速壮大，远超在线视频付费规模，直追电视剧和电影市场 ...................... 9 1.2 商业模式与产业链结构............................................................................................ 9 1.2.1 产业链与商业模式：上游内容构建壁垒，打赏为主要收入来源 .......................... 9 1.2.2 独特的公会角色——平台与主播之间的媒介 ..................................................... 12 1.3 四维度解读行业趋势变化：媒介、内容、政策、资本 .......................................... 15 1.3.1 行业趋势一：媒介的转变，从 PC 端到移动端.................................................. 15 1.3.2 行业趋势二：内容的升级，从单一秀场到多元精细化 ...................................... 18 1.3.3 行业趋势三：内容监管逐步加强，倒逼直播行业理性发展 ............................... 19 1.3.4 行业趋势四：资本逐渐理性，马太效应显著，巨头均有布局 ........................... 22 二、赛道表现：泛娱乐直播变现更强，游戏直播壁垒更高 ........................................ 24 2.1 泛娱乐直播：变现手段成熟的吸金平台 ................................................................ 24 2.1.1 泛娱乐直播发展历程 ...............................