量化专题报告：成长型基金解析与优选，与Beta赛跑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 成长型基金解析与优选：与 Beta 赛跑 2023 年 06 月 12 日 ➢ 成长投资中行业 Beta 要比 Alpha 重要。本文回顾了从 2008 年以来 A 股成长与价值风格切换的特点，发现近三轮成长行情均受重要产业发展推动，且领跑行业在成长行情中贡献突出，因此我们认为在成长投资中踩中行业的 Beta 比个股选择的 Alpha 更为重要。 从行业视角出发，将成长投资逻辑总结为新兴成长、长期成长、周期成长。在成长行情受产业 Beta 推动的逻辑下，以行业渗透率为核心指标，从由行业 beta到个股 alpha 的视角，先对行业的类型进行判断，再进一步推导至个股，将成长股的投资逻辑总结为新兴成长、长期成长、周期成长。新兴成长主要投资当前渗透率较低、预期空间较大的赛道；长期成长配置能够突破渗透率限制、实现盈利持续稳定增长的行业；周期成长则在渗透率较高的行业中挖掘能够脱离行业周期性，实现自身持续成长的个股。 ➢ 基于对成长投资逻辑的分析，对各类成长股和成长型基金进行定义。沿着从行业向个股映射的思路，先从估值、盈利、预期、资金四个维度不同渗透率阶段下的行业类型进行划分，再根据行业指数成份股进一步构建各类型成长型股票池。在股票池的基础上，结合基金持仓股中对成长型个股的配置情况，将成长型基金分为新兴成长型、长期成长型、周期成长型和均衡成长型。 ➢ 四类成长型基金的业绩和配置特征：从业绩特征来看，四类成长型基金的超额收益均主要来自于行业配置。新兴成长型基金业绩弹性突出，周期成长型基金未能跑赢偏股基金指数。从行业配置偏好来看，新兴成长型基金紧跟热门赛道，长期成长型基金则主要高配食品饮料和医药，周期成长型基金相对于市场热点具有一定的滞后性，均衡成长型基金的行业配置长期均衡稳定。 ➢ 四类成长型基金的精选，寻找能够获得更高选股 Alpha 的组合。对上述四类成长型基金进行精选，组合均实现年化 4%-5%的收益增强，且超额收益主要来自于选股 Alpha 的贡献。四类成长型基金的筛选逻辑主要为：  新兴成长型：选择紧跟趋势的基金；  长期成长型：寻找偏好小盘注重业绩的基金；  周期成长型：寻找关注预期回报和持仓受估值影响小的基金；  均衡成长型：对热门赛道配置相对较高的基金。 ➢ 风险提示：1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。2）本报告所涉及所有基金仅做回测分析，无任何推荐建议。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 关舒丹 执业证书： S0100123010007 邮箱： guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：反弹仍在路上-2023/06/11 2.量化专题报告：财务梯度：产业链视角下的企业竞争力研究-2023/06/09 3.资产配置月报：六月配置视点：微盘股全解析-2023/06/04 4.量化周报：市场或将迎来一波反弹-2023/06/04 5.量化分析报告：五月社融预测：22159 亿元-2023/06/01 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 成长行情：Beta 重于 Alpha ................................................................................................................................... 3 1.1 成长投资的起源与演进 ..................................................................................................................................................................... 3 1.2 产业推动下的 A 股成长风格 ............................................................................................................................................................ 4 1.3 成长股的投资逻辑 ............................................................................................................................................................................. 7 2 成长股与成长型基金的定义 ................................................................................................................................... 12 2.1 各类型成长股的定义 ....................................................................................................................................................................... 12 2.2 成长型基金的定义与分类 ............................................................................................................................................................... 14 2.3 成长型基金的超额收益：把握行业 Beta .................................................................................................................................... 16 2.4 成长型基金的定义与特点小结 ....................................................................................................................................................... 18 3 四类成长型基金的优选：Bet