量化专题报告：财务梯度，产业链视角下的企业竞争力研究

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 财务梯度：产业链视角下的企业竞争力研究 2023 年 06 月 09 日 ➢ “春江水暖鸭先知”：为什么要从产业链角度看待企业竞争力？企业生存于一个交织复杂的商业网络之中，既受制于产业链上游的供应压力，又影响着产业链下游的市场需求，且各环节间的关系密切且互相影响。产业链展现了公司在整个生产、分销流程中的位置，揭示了竞争优势和劣势，以及机会和威胁。从产业链角度进行研究，能更全面地反映企业的竞争态势，预测其盈利和发展潜力。 ➢ 产业链财务梯度刻画产业链资源分配和竞争优势/劣势。基于数库的产业链图谱数据，我们构建了企业的产业链上下游及其影响力水平，以此为权重计算上下游加权平均财务指标，并计算目标公司与产业链上下游之间的财务差距，进而反映出在同一产业链中，各公司财务表现的相对优劣，从而提供一种全新的视角，来评估和预测企业的竞争力趋势。 ➢ 超预期定量化评估企业竞争力变化。企业竞争力的边际表现与过去表现并无绝对关系，资本市场更愿意为边际变化付出溢价。我们分别以毛利率和净利润同比的八个季度 Z-SCORE 作为企业竞争力变化的代理变量和预测目标。 ➢ 企业间的竞争优势存在动态平衡和均值回复规律，难以线性外推。随着时间的推移，在初始阶段被标识为高竞争力企业，其持续超预期的比例也在逐季下降；而在初始阶段被标识为低竞争力企业，其持续超预期的比例却在逐季上升。这意味着尽管公司在某一刻可能表现出优异的盈利能力或增长势头，但在未来的持续性上却不尽如人意。 ➢ 产业链财务梯度对于未来一年内企业竞争力的预测效果优秀。从分组看，产业链财务梯度因子对于半年后的超预期盈利和成长的预测表现出其预测的精确性和稳定性，预测分组单调性优于分析师一致预期。从 IC 看，产业链财务梯度对于超预期盈利预测 IC 均值达 16.8%，ICIR 达 2.93，对于超预期成长的预测 IC 均值达 38%，但波动较大，ICIR 为 1.21。 ➢ 产业链超预期前瞻选股策略超额稳定。基于产业链财务梯度构建的产业链前瞻盈利和产业链前瞻成长因子对于股票收益率的 IC 分别为 3.15%和 3.69%，年化 ICIR 分别为 1.41 和 1.97。且由于自身构建来源并非目标公司本身，因此与大部分因子的相关性都较低。基于二者综合构建的产业链超预期前瞻选股策略显著优越，其年化收益率达到了 25.6%，夏普比率达 1.17，最大回撤为-28%，年化超额收益 19.55%，信息比率 1.63。分年度看，回测期内均战胜基准指数。 ➢ 风险提示：产业链动态风险；竞争力评估风险；数据采集和解析风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 相关研究 1.资产配置月报：六月配置视点：微盘股全解析-2023/06/04 2.量化周报：市场或将迎来一波反弹-2023/06/04 3.量化分析报告：五月社融预测：22159 亿元-2023/06/01 4.量化周报：市场风险尚未解除-2023/05/28 5.量化周报：景气度或已开启新周期-2023/05/21 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 如何度量企业竞争优势？ .......................................................................................................................................... 3 1.1 产业链视角的重要性 .......................................................................................................................................................................... 3 1.2 产业链中的企业竞争力理论 .............................................................................................................................................................. 4 1.3 产业链财务梯度的刻画 ...................................................................................................................................................................... 6 1.4 竞争力代理变量选取 .......................................................................................................................................................................... 8 2 产业链财务梯度对于企业竞争力的影响分析 ........................................................................................................... 10 2.1 数据来源 ............................................................................................................................................................................................. 10 2.2 盈利和成长的边际变化难以线性外推 ........................................................................................................................................... 12 2.3 产业链财务梯度对于盈利超预期的影响 ....................................................................................................................................... 14 2.4 产业链财务梯度对于成长超预期的影响 .