家居行业2023年中期策略：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2023 年 06 月 21 日 家居用品 零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇——家居 2023 年中期策略 行业：需求弱势稳定、估值底部，板块或震荡上行。当前板块情绪底和价格底均已显现，家居板块进入到赔率思维占主导的区间。2022 年初至 10月底家居行业 PE（TTM）下跌幅度约 50%，家居龙头实质业绩预期下调仅约 10%-20%。当前板块需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加 Q2业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。 零售：品类融合&多维获客，集中度加速提升。龙头通过拓宽品牌矩阵覆盖各个消费层级，产品套系化带动整体客单值水平提升；2023 年渠道结构优化、下沉提速，增长或分化，预计开店扩张延续且运营能力较强的公司业绩兑现更佳。 整装：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇。家装消费者年轻化，更注重效率和品质的结合，一体化需求占比提升，一线城市占比已达30%；多方布局，家居龙头整装业务迅速起量。消费者、家装企业、家居企业有望三方共赢，具备强供应链能力&强服务能力的定制企业有望主导整装化发展。 工程：复苏显现，中期格局优化。伴随保交楼政策推进及前期延期项目陆续释放，家居公司工程业绩表现回暖，3 月以来龙头公司工程订单增速维持双位数增长，预计 Q2 低基数下业绩延续稳定增长。当前龙头进一步聚焦经营稳健的央企、国企订单及款清的保交楼项目，竞争激烈、份额提升，2019-2022 年我国精装修市场橱柜配套品牌 CR3 从 22.9%提升至 28.8%。 智能家居：东风渐起，把握渗透率提升红利。我国智能家居市场逆势快速扩张，均处加速渗透红利期。1）智能马桶：国产替代加速推进，内资龙头价格优势显著。伴随行业价格带逐步触底，中小企业出清、格局逐步优化，价格有望企稳。2）智能晾衣机：竞争格局明晰，龙头效应显著，产品延续升级，盈利能力稳定向上。 盈利能力：原料价格回落，降本增效推进，盈利修复可期。2022 年下半年以来大宗原材料价格下降趋势明显，预计原料压力持续缓解，软体家居毛利率改善或更为明显。长期看，龙头均高度重视降本增效力度，伴随品牌零售运营+供应链建设完善，商业模式迭代导致的投资回报率下降逐步被规模效应平滑，ROE 领先优势有望持续凸显。 投资建议：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 风险提示：地产超预期下行风险，消费复苏不及预期风险，原材料价格超预期波动风险，假设和测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 研究助理 张彤 执业证书编号：S0680122070001 邮箱：zhangtong1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇》2023-06-19 2、《家居用品：家居经营底部显现，戴维斯双击可期——家居 2023 年度策略》2022-12-23 3、《家居用品：四部委出台《推进家居产业高质量发展行动方案》，产业发展提速》2022-08-09 -32%-16%0%16%2022-062022-102023-022023-06家居用品沪深300 2023 年 06 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603816.SH 顾家家居 买入 2.20 2.53 3.09 3.56 17.53 15.24 12.48 10.83 603833.SH 欧派家居 买入 4.41 5.17 5.98 6.83 21.21 18.09 15.64 13.70 603801.SH 志邦家居 买入 1.72 2.12 2.58 3.09 18.09 14.68 12.06 10.07 603180.SH 金牌厨柜 买入 1.80 2.63 3.22 3.83 18.05 12.35 10.09 8.48 603848.SH 好太太 买入 0.55 0.79 0.95 1.11 26.18 18.23 15.16 12.97 001323.SZ 慕思股份 买入 1.77 2.05 2.48 2.91 19.40 16.75 13.84 11.80 603008.SH 喜临门 买入 0.61 1.77 2.23 2.74 40.31 13.89 11.03 8.97 002572.SZ 索菲亚 买入 1.17 1.44 1.64 1.84 14.78 12.01 10.54 9.40 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023 年 06 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业：需求弱势稳定、估值底部，板块或震荡上行 .............................................................................................. 5 2. 零售：品类融合&多维获客，集中度加速提升 ..................................................................................................... 8 3. 整装：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇 ......................................................................................... 13 3.1 需求端：消费者年轻化，一体化需求日渐凸显 ............................................................................................. 13 3.2 供给端：多方加速布局、市场方兴未艾 ....................................................................................................... 14 3.3 三方共赢，方兴未艾 ........................................................