光伏行业老兵，储能业务值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：19.05（元） 分析师：曾彪 执业证书编号： S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn 分析师：赵宇鹏 执业证书编号：S0740522100005 Email：zhaoyp02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,607 流通股本(百万股) 422 市价(元) 19.05 市值(百万元) 68,714 流通市值(百万元) 8,047 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,010 47,536 60,132 76,506 101,671 增长率 yoy% 20% 70% 26% 27% 33% 净利润（百万元） 35 2,157 4,661 6,263 7,702 增长率 yoy% -98% 6065% 116% 34% 23% 每股收益（元） 0.01 0.60 1.29 1.74 2.14 每股现金流量 -0.46 1.57 2.22 2.96 3.73 净资产收益率 0% 18% 29% 29% 27% P/E 1964.2 31.9 14.7 11.0 8.9 P/B 7.3 5.9 4.3 3.2 2.4 备注：股价为 2023 年 6 月 20 日收盘价 报告摘要  光伏老兵，登陆科创板。阿特斯为国内光伏老牌企业，主营组件一体化产品，2020 年至 2022 年阿特斯组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为 11.1Gw、13.9Gw 和 21.0Gw，基于 IHS Markit 全球光伏新增装机量数据测算，阿特斯 2020 年至2022 年市场占有率分别为 8.06%、7.66%和 7.91%，位列全球前五名。过去三年公司营业收入稳步增长，由 2020 年的 232.8 亿元提升至 2022 年的 475.4 亿元，实现翻倍以上提升。2022 年公司归母净利润 21.6 亿元，实现较高增长；2023 年 1 季度公司归母净利润 9.2 亿元。公司预计 2023 年上半年归属于母公司股东的净利润为 16.88 亿元至 20.74 亿元，与 2022 年上半年同比上升 270%至 355%，接近去年全年水平。  公司海外销售收入占比位居行业前列。当前光伏市场更加国际化和多元化，全球化视野和经营能力成为光伏企业的核心竞争力，决定光伏企业的经营成效。阿特斯建立了全球化的供应链体系，截至 22 年年末，公司在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策。同时，公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道，截至 22 年底，已在境外设立 16 家销售公司，客户覆盖全球，已成为日本、印度、澳大利亚、美国、巴西和部分欧洲国家主要的组件供应商。2020 年-2022 年公司海外收入占比分别为 84.91%、73.22%、69.95%，2022 年海外销售收入占比高于其他主要竞争对手，具备全球化竞争优势。  产能快速扩张，助力后续成长。截至 2022 年年末，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为 20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。根据公司发展规划，公司目标 23 年底拉棒产能达到 20.4Gw，硅片产能达到 35Gw，电池片产能达到 50Gw，组件产能达到 50Gw。24 年 1 季度公司计划拉棒/硅片/电池片/组件产能分别达到 50.4Gw、50Gw、60Gw、75Gw 的水平，产能规模快速扩张。  储能高增，塑造第二增长曲线。阿特斯基于在光伏市场海内外业务经验以及海外强大的渠道能力，从 2018 年起涉足大型储能业务，形成先发优势。公司储能收入快速增长，20-22 年收入分别为 0.53 亿元、14.1 亿元、34.2 亿元，占同期收入的比例分别为 0.23%、5.15%、7.32%。伴随着储能市场的高增长，阿特斯储能业务有望贡献第二增长曲线，助力公司业绩维持较好增长。  首次覆盖，给予“买入”评级。结合公司产能投放情况以及下游需求，我们预计公司组件 23-25 年出货量分别为 32Gw、45Gw、60Gw；储能系统 23-25 年收入分别为 36 亿元、80 亿元、120 亿元；由此预计 2023-2025 年阿特斯营收 601/765/1017 亿元，同比增长 26%/27%/33%；归母净利润 47/63/77 亿元，同比增长 116%/34%/23%，当前股价对应 PE 分别为 14.7/11.0/8.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：光伏政策风险，下游需求风险，供给过剩超预期。 光伏行业老兵，储能业务值得期待 阿特斯（688472.SH）/电力设备 证券研究报告/新股研究报告 2023 年 6 月 21 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 内容目录 图表目录 ......................................................................................................................................... - 3 - 一、光伏主材老兵，登陆科创板 .................................................................................................... - 3 - 1、阿特斯：光伏组件全球第一梯队 .................................................................................. - 4 - 2、股权结构清晰，管理层深耕光伏市场 ........................................................................... - 5 - 3、业务成长性明显，市占率稳步提升 .............................................................................. - 7 - 二、海外渠道优势明显，产能快速扩张 ......................................................................................... - 8 - 1、2022 年海外收入占