致尚科技(301486)新股分析：稀缺的N公司游戏机零部件供应商，VRAR和光通信业务延展打开新空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 06 月 19 日 稀缺的 N 公司游戏机零部件供应商，VRAR 和光通信业务延展打开新空间 TMT 及中小盘/电子 致尚科技是国内领先的游戏机和 VRAR 零部件供应商，同时拓展光纤和电子连接器及自动化设备业务，客户涵盖 N 公司/索尼/Meta/SENKO/安费诺/歌尔股份/富士康等优质企业。公司深耕 N 公司并卡位 Sony/Meta 等厂商，其滑轨、精准定位控制器等产品具备增长弹性，而光纤连接器随着未来下游算力需求提升和 MPO 技术卡位将有成长看点。随着募投项目进一步扩充产能，将打开公司未来成长空间，考虑 N 公司供应链稀缺性和业务成长性，建议上市后重点关注。 ❑ 致尚科技：深耕游戏机和 VRAR 零部件，并向光通信等多领域延展。公司于2009 年成立，先后收购春生电子、参股福可喜玛，助力游戏机零部件和光纤连接器业务的发展，形成了以游戏机/VRAR 零部件为核心，光纤和电子连接器为重要构成的产品布局，并于 2022 年新增自动化设备业务。受益于下游Switch 需求旺盛带动游戏机零部件业务收入高速增长，以及光纤连接器业务收入快速提升，公司 19~22 年营收从 4.62 亿增至 5.76 亿，CAGR+7.6%，归母净利从 0.36 亿增至 1.17 亿，CAGR+48.9%，利润增速更高主因毛利率较高的游戏机零部件业务占比提升，带动公司毛利率从 2019 的 22.75%提升至 2022 年的 36.03%。公司预计 23H1 营收 2.52~2.77 亿，同比+3.88%至+14.26%，归母净利 0.47~0.54 亿，同比-10.13%至+3.51%。 ❑ 游戏机和 VRAR 前景可期，深耕 N 公司并卡位 Meta 等头部厂商。据 Newzoo，2021 年全球主机游戏收入增至 541 亿美元，16~21 年 CAGR+11%，N 公司Switch 为销量最快达到 1 亿台的游戏机。公司 2018 年起批量供应 Switch 滑轨，并逐步导入游戏机连接器、轻触开关、卡槽等。受益于 Switch 高销量以及滑轨产品在新机型份额提升，公司游戏机零部件业务高速增长，且滑轨产品因具有较高技术壁垒毛利率较高。尽管短期 Switch 因进入生命周期第 7 年销量下滑，但下一代产品正处于研发阶段，在未来有望带来新动能。致尚是 N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期。同时，VRAR 技术的成熟亦拓宽游戏机零部件应用，公司卡位 Meta、索尼等头部厂商，提供 VRAR 精准定位控制器、游戏机连接器，有望随着 Meta 新品推出、PS5 销量快速增长进一步受益。 ❑ 全球连接器市场稳步增长，光纤连接器前景广阔打开公司新成长曲线。全球连接器市场稳步扩大，同时 5G/数据中心建设驱动光纤连接器快速发展，据中国电子元件行业协会，我国光纤连接器市场规模 2020 年达 124 亿元，18~20年 CAGR+11.4%。公司光纤连接器覆盖单芯及多芯 MPO 等多种类型，并参股福可喜玛助力 MPO 发展，已进入 SENKO 供应链，正积极拓展海外市场。我们认为公司作为光纤连接器的重要供应商，未来有望充分受益 MPO 等光纤连接器的行业发展红利，未来光通讯业务将成为重要增长点。同时，公司深耕音响类连接器多年，并布局汽车连接器等新赛道，覆盖百灵达等知名音响厂商及清联同创等汽车客户，预计未来电子连接器业务有望获稳健增长。 ❑ 机器视觉驱动自动化检测设备发展，公司卡位核心客户打开增量空间。据Markets&Markets 及 GGII，全球机器视觉市场规模 2021 年增至 804 亿元，16~21 年 CAGR 达 14%，预计 2025 年达 1276 亿元，有望带动自动化视觉检测设备持续发展。目前自动化视觉检测设备海外厂商主导，公司自 2022 年开展自动化设备业务，应用于机器视觉领域，卡位富士康等优质企业，有望逐步实现进口替代，是未来重要增长点之一。 ❑ 募投项目积极扩充核心业务产能，提升核心竞争力。公司拟发行不超过3,217.03 万股募集 13 亿元，募投项目包括：游戏机核心零部件扩产项目、5G 发行数据 发行前总股本（万） 9651 新发行股数（万） 3217 老股配售（万） - 发行后总股本（万） 12868 发行价（元） - 发行市盈率（倍） - 发行日期 2023-06-28 上市日期 - 主要股东 持股比例 陈潮先 31.92% 深圳市新致尚投资企业(有限合伙) 11.14% 刘东生 8.13% 计乐宇 7.16% 计乐强 7.16% 行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -30-20-100102030Jun/22Oct/22Feb/23May/23(%)电子沪深300致尚科技（301486.SZ）新股分析 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 零部件扩产项目、电子连接器扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目，助力公司在游戏零部件、光纤连接器、电子连接器领域扩充产能，提升研发服务制造能力。 ❑ 投资建议：公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商，并布局光纤、电子连接器领域多年，同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好，公司产品品类及份额不断提升，募投项目进一步为公司扩充产能，有望打开公司未来新成长空间。我们预计公司23/24/25年营收为6.66/8.22/10.82亿元，归母净利润为 1.32/1.58/1.94 亿元，按发行后股本上限计算，EPS 为1.03/1.23/1.51 元。考虑到公司为国内稀缺的 N 公司游戏机零部件供应商，同时 VRAR+光通讯业务有望打开新成长曲线，建议上市后重点关注。 ❑ 风险提示：客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。 主要财务数据 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 615 576 666 822 1082 同比增长 23% -6% 16% 23% 32% 营业利润(百万元) 103 131 146 174 215 同比增长 40% 27% 11% 20% 23% 归母净利润(百万元) 92 117 132 158 194 同比增长 40% 28% 13% 20% 23% 每股收益(元) 0.95 1.21 1.03 1.23 1.51 ROE 15.6% 16.9% 9.0% 7.0% 8.2% 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、致尚科技：深耕游戏机和 VRAR 零部件，并向光通信等多领域延展 ................................................................... 7 1、深耕游戏机零部件，业务布局不断延展 .........