非银金融《加大力度支持科技型企业融资行动方案》点评：同频共振，科创引擎

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年06月18日超 配1《加大力度支持科技型企业融资行动方案》点评同频共振，科创引擎 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：戴丹苗0755-81982379daidanmiao@guosen.com.cn执证编码：S0980520040003证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001事项：国务院总理李强 6 月 16 日主持召开国务院常务会议，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》。我们分析后认为，支持科技创新，促进“科技、产业、金融”的良性循环将成为金融机构下一步业务拓展的发力点。而金融机构加大科创金融服务，尤其是拓展股权投资方向，对自身估值也有提升作用。评论：一、政策：科创融资在行动根据中国政府网披露，国务院总理李强 6 月 16 日主持召开国务院常务会议，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》（下文简称《行动方案》）。会议强调，要引导金融机构根据不同发展阶段的科技型企业的不同需求，进一步优化产品、市场和服务体系，为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务。要把支持初创期科技型企业作为重中之重，加快形成以股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务支撑体系。要加强科技创新评价标准、知识产权交易、信用信息系统等基础设施建设。要统筹做好融资支持与风险防范，有效维护金融稳定。共识已经形成，本次《行动方案》是对前期各地科创金融发展政策的确认。从 2021 年底开始，我国多区域、多部门陆续发布支持本地经济科创金融发展的综合文件，包括北京中关村、长三角地区上海、南京、杭州、合肥和嘉兴、山东济南等地。随着相关政策落地，支持科技创新，促进“科技、产业、金融”的良性循环将成为金融机构下一步业务拓展的发力点。二、内涵：经济转型的新引擎科技是现代经济的心脏，金融是现代经济的血脉。党的二十大报告中强调“加快实现高水平科技自立自强”“强化企业科技创新主体地位”。让资金畅达科技领域、支持科技创新是金融机构的重要使命。从历史进程看，突破性的技术变革是推动经济长期增长的核心动力，多次技术革命引领时代，如第一次是以蒸汽机、纺织机为代表的工业革命，第二次是以电气化和火车铁路为代表的大规模工业化，第三次就是以计算机为代表的信息革命，当前人类正在进入以计算科学、数据技术和人工智能为代表的第四次技术革命。科技创新作为关键变量，正显著影响我国总体经济发展和结构调整。近年来，各地加快产业转型的“腾笼换鸟”，以我国安徽省为例，其特色产业从过去的煤铜钢等资源型“铜墙铁壁”，转变为当前“芯屏器合”、“集终生智”，以芯片、新能源汽车、人工智能信息为代表的新兴产业已初具规模。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：众多新兴产业正处于培育起步阶段资料来源：Gartner ，国信证券经济研究所整理根据古典经济学理论，创新的过程也是破坏的过程（Creative Destruction），金融为科技创新产业提供全面系统支持，体现在融资、激励、定价三重功能。在融资上，金融为技术专利产品化和产能扩大化提供了资金支持，这是金融最核心的功能；在激励上，金融参与为创新的持续开展提供了“定心丸”。比如资本市场允许双层股权架构上市，这有助于实现企业创始团队的“创富效应”，更好发挥技术优势和创业热情，进而能够吸引社会资本参与。在定价上，金融可以对冲创新过程当中的风险和不确定性。创新有风险，有可能成功也有可能失败。金融尤其是私募股权投资可以通过独特的机制设计实现风险社会化。图2：美股上世纪 80 年代开始的权益牛市伴随产业创新全过程资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从国际经验看，美国是市场导向模式，主要依靠资本市场和风险投资推动科技创新；日本是政府主导模式，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3以产业政策和政策性金融推动科技创新；德国则是银行导向模式，以银行类机构为基础推动科技创新。未来我国博览众常，吸收美国、日本、德国的成功经验，发挥银行、证券、保险以及私募股权机构等不同金融机构的特点，有可能形成完善的信贷市场、有效的债券市场、强大的资本市场。三、实施：协同参与，模式各异过去单纯依靠信贷资金或 PE/VC 资金解决不了科创企业融资问题。与传统企业相比，科创企业具有“强专业、轻资产、高成长、高不确定”等特征，尤其尚处于前期技术攻关和产品研发期的企业，由于投入和收益在时间上呈现出不同步，短期存在暂时性亏损，比如 Amazon 于 1997 年在纳斯达克上市，直到六年后的2003 年才实现盈利。传统商业银行和担保机构出于风险忍容度、承受能力和控制能力考虑，在没有其他风险缓释机制的情况下，对科创企业的金融服务支持意愿不强。PE/VC 资金体量有限，常把有限资金分散投资在不同类型的科创企业，或者只有在科创企业的技术已相对成熟、市场前景已初步显现的情况下，才会对企业投入更多的资金，早期的科创企业依然面临着融资少的困境，有限资金也难以为科创企业的可持续发展提供保障。图3：“多元化接力式”科创金融需要结合企业全生命周期分类实施资料来源：国信证券经济研究所整理具体在扶持科创企业过程中，金融机构针对不同发展阶段、不同产业特征企业将采取差异化金融服务模式，最终实现综合金融支持，增加股权资本积累。这也是《行动方案》中提到的“多元化接力式“的服务模式，股权投资为主、“股贷债保”联动的金融服务支撑体系，我们具体分银行、证券、保险展开分析。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图4：“多元化接力式”科创金融需要吸引差异化资金资料来源：国信证券经济研究所整理1、银行：理财与另类投资平台匹配股权需求银行优势在于通过账户积累了丰富企业客户，不足在于用传统信贷工具投向股权需要消耗较高资本，故需要拓展新的服务手段。除通过传统信贷（如知识产权、技术专利抵质押贷款、中小企业信用贷款）和债券投资（如中小企业双创类债券）等方式为科技企业提供债性融资外，商业银行近年来正探索通过股权形式参与科技企业融资，我们重点分析理财子公司、其他投资公司（如 AIC、海外投资平台、信托子公司等）的可能模式。 通过理财子公司开展股权投资商业银行可以通过理财子公司为科技型企业提供股权资金支持。中共中央办公厅、国务院办公厅早在 2021年初就印发了《建设高标准市场体系行动方案》，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。2021 年底，原银保监会印发《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，支持资产管理产品依法投资包括未上市科技企业股权及其受（收）益权在内的权益类资产，实现资管产品期限与其所投资资产期限相匹配、与科技企业成长周期相匹配。尤其是随着二手份额转让基金（Secondary Fund，即 S 基金）加快创设发行，理财产品配置股权产生的“期限错配”（尤其是