苏文电能(300982)EPCO一体化供电商，长期发展向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：60.92 元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn 分析师：朱柏睿 执业证书编号：S0740522080002 Email：zhubr@zts.com.cn 研究助理：徐梦超 Email：xumc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 171 流通股本(百万股) 36 市价(元) 60.92 市值(百万元) 10,446 流通市值(百万元) 2,166 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收 入 （ 百 万元） 1,856 2,357 3,694 5,125 6,557 增长率 yoy% 36% 27% 57% 39% 28% 净利润（百万元） 301 256 509 722 925 增长率 yoy% 27% -15% 99% 42% 28% 每股收益（元） 1.76 1.49 2.97 4.21 5.39 每股现金流量 0.27 -1.28 0.93 2.43 3.85 净资产收益率 21% 8% 14% 17% 18% P/E 34.7 40.8 20.6 14.5 11.3 PEG 1.0 1.5 0.4 0.4 0.4 P/B 7.2 3.4 3.0 2.5 2.0 备注：股价为 2023 年 6 月 14 日收盘价 投资要点  EPCO 一站式供用电品牌服务商，营业收入持续增长。公司是集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的国家级高新技术企业，为用户提供 EPCO 一站式电能服务。具备电力设计、施工、设备生产及电力需求侧管理等方面的业务资质，是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数电力服务民营企业之一。于 2015 年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。2018 至 2022 年公司营业收入为6.7/9.9/13.7/18.6/23.6 亿元,分别同比增长 42%/48%/38%/ 36%/27%。  公司积极拓展下游客户，客户集中度进一步降低，业务延申至省外。自房地产进入下行周期，公司积极拓展下游领域，积累了较多优质客户，如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等众多新能源行业客户。2019-2020，公司前五大客户销售额占比均超过 50%，网内业务占比超过 40%。2021 年，前五大客户销售额占比下降到 43.87%，网内业务下降至 30%以内。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务，公司基于设计为先导的积累以及全面的技术解决方案，在省外市场的份额有望继续提升。  设备产能释放，促进一体化降本增效。公司定增于 2022 年 12 月正式发行，共募集 13.88 亿元，其中 8.58 亿元用于智能电气设备生产基地建设项目。该定增项目的投产使公司电力设备产品延伸至上游断路器等核心部件，一方面增强了公司总体技术实力，另一方面也将通过自供核心部件提高毛利率。  重视研发投入，技术优势明显。公司于 2022 年定增投资 1.17 亿元新建电力电子设备及储能技术研发中心，针对储能变流器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波电力电子装臵等技术和产品进行重点研发。2022 年，公司研发支出为 8455.78 万元，2018-2022 期间复合增速超过 30%。截至 2022 年 6 月末，公司已拥有专利 111 项、软件著作权 62项。  智能化领域部署加速，促进光储充一体化布局。公司智能化运维经验丰富、产品齐全，包括综合能源管控平台、能耗管理系统、水电远程预付费管理系统、安全用电监测预警系统、售电云管理系统等，能够满足用户在用能监控、能耗分析、费用结算、安全监测、购售电服务等全方位需求，具备对存量客户匹配光伏、储能、充电桩、综合能源服务能力。同时，公司不断布局 EPCO 一站式供用电服务商，长期发展向好 苏文电能(300982.SZ)/电力设备 证券研究报告/研究简报 2023 年 6 月 14 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05苏文电能 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 新领域，丰富产品储备。2023 年 4 月 18 日，公司举行电能侠充电启动仪式，宣布进军充电桩领域；2023 年 4 月 21 日发布公告，签订《100MWH 虚拟电厂项目合作框架协议》，布局虚拟电厂领域。  盈利预测、估值及投资评级：预计公司 23-25 年营收分别为 36.9/51.3/65.6亿元，归母净利润分别为 5.1/7.2/9.3 亿元。考虑公司传统业务增速较快，储能贡献新增长点，首次覆盖给予“买入”评级。按照 23 年 6 月 14 日的收盘价，可比公司永福股份、设计总院、苏交科 23 年平均 PE 为 24 倍，苏文电能 23 年 PE 估值 20.6 倍。  风险提示：市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期、储能业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 内容目录 1、历史沿革及股权结构 ................................................................................................................. - 5 - 1.1 发展历程：深耕电力咨询十余年，实现一站式（EPCO）供用电整体服务 ................ - 5 - 1.2 股权结构：股权结构集中，实控人控制权稳定 ............................................................ - 6 - 2、营收结构及财务指标 ................................................................................................................. - 7 - 3、竞争力 ..................................................................