2023年5月美国零售数据点评：美国零售温和回升，消费韧性犹强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 6 月 16 日 总量研究 美国零售温和回升，消费韧性犹强 ——2023 年 5 月美国零售数据点评 事件： 美国商务部发布 5 月美国零售额数据，零售销售环比增 0.3%，预期降 0.1%，前值 0.4%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增 0.1%，预期增 0.1%，前值 0.4%。数据公布后，美股三大指数大涨，10 年期美债收益率下行 11 个 bp。 核心观点： 5 月美国零售数据温和反弹，略高于市场预期。在 2 月、3 月环比连续转负后，5 月美国零售数据延续 4 月的反弹趋势，环比增幅略高于市场预期。其中，汽车、建材消费是 5 月零售数据的重要支撑，餐馆和酒吧消费也出现环比恢复，但是与日常消费相关的日用品店、杂货店消费明显回落，构成拖累。 零售数据指向当前美国消费依然具有较强韧性。零售数据环比再次扩张，指向美国居民消费具有较强韧性，进而会对就业市场的需求端及非农薪资增速带来支撑，通胀韧性松动尚需时间。较强的消费数据也进一步制约下半年美联储开启降息，年内降息空间相对狭窄，不排除下半年再度加息的可能性。 5 月美国零售数据温和回升，汽车、建材消费是主要支撑项。 机动车及零部件（+1.4%，季调环比，下同）、建材（+2.2%）等耐用品消费是5 月美国零售数据的主要支撑项。此外，餐馆和酒吧消费（+0.4%），高于前值（0.3%），反映美国服务消费仍有一定韧性。部分非耐用品消费回落，杂货店零售（-1.0%）、加油站（-2.6%）是主要拖累项。 整体来看，5 月美国零售数据符合预期，指向当前美国消费依然处于温和降温的通道之中，但粘性较强。 一方面，零售消费增速趋缓，经济在不断向“软着陆”方向演绎。2 月、3 月份零售环比转负后，环比在 4 月和 5 月转正，但反弹力度并不强劲，尚未恢复到 1月环比增速水平。此外，核心零售数据环比增速相对前值收窄，指向核心消费依然处于温和降温的通道之中。 另一方面，超额储蓄与薪资增速对消费带来支撑。自 2023 年上半年以来，美国个人储蓄率持续抬升，表明居民家庭财务情况有所好转，意味着超额储蓄可能需要更久才能消耗完毕。此外，薪资粘性有助于维持目前美国家庭较高的消费能力。 考虑到美国通胀数据所表现出的韧性，加息终点或走向“更高”。 5 月零售数据保持环比正增，指向美国经济需求侧依然偏热，对薪资粘性和服务通胀带来支撑。通胀在下半年进入平台期，回落速度放缓，预计美联储将维持谨慎观察，降息空间相对狭窄，不排除下半年再度加息的可能性。据 CME 工具观察，市场预期 7 月加息的概率近 7 成。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023 年 5月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年 3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023 年 2 月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年 10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、5 月美国零售数据延续反弹，高于预期 ............................................................................. 3 二、汽车与建材是 5 月零售的主要支撑项 ............................................................................... 4 三、需求侧依然偏强，美联储走向“更高”终点 ..................................................................... 5 四、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图 1：5 月美国零售数据温和回升，汽车、家具等耐用品消费反弹，杂货店零售、加油站等非耐用品消费回落 ............................................................................................................................................................................ 3 图 2：上半年，美国房贷利率下行，新房销售跌幅持续收窄 .............................................................................. 4 图 3：汽车与建材是 5 月美国零售数据的主要支撑项 ........................................................................................ 4 图 4：上半年以来，美国个人储蓄率有所抬升.................................................................................................... 5 图 5：时薪同比增速维持正增长 ...............................................................................