2023年6月FOMC会议点评：加息只是暂缓，降息仍待明年

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 6 月 15 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 韦祎 资格编号：S0120123040019 邮箱：weiyi@tebon.com.cn 相关研究 加息只是暂缓，降息仍待明年 2023 年 6 月 FOMC 会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。如期跳过加息，维持当前缩表速率不变，点阵图将 2023Q4 的联邦基金利率预测由 3 月的[5, 5.25]%上调至[5.5, 5.75]%，即预期年内还有 50bps 的加息且不会降息，高于我们此前预期的[5.25, 5.5]%，这一鹰派信号也触发了美元&美债利率上行、美股&黄金下行的组合交易。向前看，尽管后续脆弱的金融系统可能再度暴雷带来点状的金融风险并触发避险→宽松交易，但考虑到美联储对通胀零容忍的态度，以及当前市场对下半年二次通胀、美联储重启加息且年内不会降息的预期仍然非常不充分，我们仍然预期通胀→紧缩交易占据更主导的地位。  声明：如期暂缓加息。6 月 FOMC 如期将政策利率维持在[5, 5.25]%水平，声明显示，维持政策利率水平不变是为了评估更多信息和货币政策的影响（Holding the target range steady at this meeting allows the Committee to assess additional information and its implications for monetary policy），其余与 5 月声明基本无异。  点阵图：预测年内还有 50bps 加息，年内无降息。点阵图是 6 月 FOMC 的最大看点，6 月点阵图显示美联储官员预期到 23Q4 政策利率将提升至[5.5, 5.75]%，较 3月[5, 5.25]%的水平上调了 50bps，为本次 FOMC 会议最超预期之处。从分布上看，18 人中预测到 23Q4 还会加息 0-4 次（假定 25bps/次）的人数分别为 2、4、9、2、1 人。虽然这一超预期的鹰派信号在短线触发了市场的紧缩交易（美元&美债利率上行、美股&黄金下行），但和过往的 FOMC 会议一样，市场仍然无法完全接受“年内还会加息两次且不降息”的预期指引，联邦基金期货显示 7 月加息 25bps概率为 62%，7-9 月累积加息 25bps 概率为 78%，并预期明年 1 月开启降息。随着时间推移，我们认为市场仍然会和过往一样，在观察到持续经济韧性与通胀黏性后，逐步接受 Higher for Longer 的事实。  经济预测：下调衰退预期。与 3 月比，6 月 SEP 将对 23Q4 的 GDP 同比增速预测由+0.4%上调至+1.0%、失业率由+4.5%下调至+4.1%，PCE 同比增速由+3.3%下调至+3.2%、核心 PCE 同比增速由+3.6%上调至+3.9%。除预期能源&食品价格将出现更大幅度的回落导致 PCE 回落加速外，最新的经济预测显示美联储官员对年内经济韧性有更乐观的预期，但劳务市场的紧俏程度也有更大的担忧（上调核心PCE 增速、下调失业率暗示供需缺口的改善放缓）。此外，对 23Q4 的 GDP 同比增速预测范围也由 3 月的[-0.2, 1.3]%上移至[0.5, 2.0]%，即不再有官员预测年内经济将出现负增长。上述预测调整构成点阵图显示的无人预测年内会降息、中位数&众数&均值预测年内还有 50bps 加息的主要原因。  发布会：6 月暂缓加息只是放缓速率，通胀风险仍是上行的。发布会上 Powell 强调暂缓加息的考虑在于放缓速率而非暂停，通胀风险是上行的，以及对于劳务市场和金融风险的关注。①货币政策决策：加息的速度与终点是两个问题，在接近终点利率时速率需要放缓，6 月暂缓加息是审慎的选择；几乎所有委员认为年内再次加息是合适的，无人认为年内需要降息：7 月是否加息仍然取决于后续经济数据。②经济&通胀前景展望：对软着陆仍抱有信心，认为通胀风险是上行的，没有看见太多核心 PCE 通胀的改善。③银行危机&金融风险：银行信用紧缩的效果仍尚待评估；商业地产与中小银行的风险敞口相关联，将持续监控。④就业市场：劳务市场供需边际改善，但仍非常紧张（very tight）。  风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机。 宏观点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：2023 年 6 月 FOMC 与 2023 年 5 月 FOMC 对比 资料来源：美联储 2023 年 6 月 SEP，德邦研究所 图 2：彭博 FOMC 发布会情绪指数 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观点评 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 3：2023 年 6 月 FOMC 会议 SEP 资料来源：美联储 2023 年 6 月 SEP，德邦研究所 图 4：2023 年 3 月和 2023 年 6 月 FOMC 点阵图对比 资料来源：美联储 2023 年 6 月 SEP，德邦研究所 宏观点评 4 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 5：美联储 SEP 对 2023-2025Q4 的 GDP 预测分布 图 6：美联储 SEP 对 2023-2025Q4 的 PCE 通胀预测分布 资料来源：美联储 2023 年 6 月 SEP，德邦研究所 资料来源：美联储 2023 年 6 月 SEP，德邦研究所 宏观点