6月大类资产配置策略月报：资产可能短期交易“强预期、弱现实”

资产可能短期交易“强预期、弱现实”——6月大类资产配置策略月报胡国鹏(证券分析师)陈艺鑫(联系人)S0350521080003S0350122080060hugp@ghzq.com.cnchenyx03@ghzq.com.cn证券研究报告2023年06月14日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要◼ 1、从宏观层面来看，6月海外加息拐点将至，叠加美国通过债务上限法案和中国经济“稳增长”有助于风险资产价格回升，但伴随美联储停止加息预期的逐步落地，经济基本面对于资产价格的边际影响或将增强。国内经济处于“弱预期、弱现实”向“强预期、弱现实”的过渡期，央行货币转向宽松可能为国内“稳增长”的主要手段。◼ 2、债市方面，美联储即将在6月暂停加息使短端利率有望持续回落，但长期利率暂不存在大幅回升风险；现阶段国债长期利率已降至较低水平，后续的进一步下行或需更多催化。汇率方面，美国经济成色是当前影响美元强弱的核心因素，未来一个季度或趋于下行。短期来看，人民币汇率在国内“稳增长”的背景下可能会短暂升值，中长期伴随着美国经济下行压力增大和国内经济的持续复苏，人民币具备一定的升值基础。◼ 3、股市方面，伴随着美联储停止加息的即将兑现和提高债务上限的已经兑现，纳指等前期反弹幅度较大的板块短期面临回调压力，中期美股表现将回归于经济基本面，若美国经济步入衰退，美股大概率将再度下跌。A股中证1000和成长板块具备超配价值，截至2023年6月9日，中证1000的10年PE分位数低于上证50和沪深300，而中长期则是有望受益于“低增长+低物价+海内外流动性宽松”。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◼ 4、贵金属有望趋势性上行，短期美联储加息结束后黄金价格与美元指数负相关性明显，中期黄金避险价值将逐步凸显，金银比有望回升。以铜、铝为代表的有色金属或趋于震荡，短期在低库存背景下，美联储加息停止、中国经济“稳增长”或带来价格反弹，中期在国内外经济下行预期影响下，价格或仍将承压。◼ 5、黑色商品方面，在地产周期下行和需求持续走弱的背景下，螺纹钢和铁矿石仍然处于下跌的趋势过程中，但是短期美联储暂停加息、国内经济“稳增长”加码或导致其迎来短暂的反弹。◼ 风险提示：中美摩擦加剧、疫情超预期恶化、流动性收紧超预期、经济失速下行、历史数据仅供参考等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录 6月大类资产配置展望 全球经济与流动性形势分析 大类资产演绎逻辑分析 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5大类资产表现回顾：海外加息拐点将至，铁矿石和美股占优图表：近一月大类资产表现为“铁矿石>美股>H股>债券>能源及工业商品>A股≈贵金属”资料来源：Wind、国海证券研究所（2023年5月10日至6月10日）➢ 近一月大类资产表现为“铁矿石>美股>H股>债券>能源及工业商品>A股≈贵金属”，主要影响因素有两个，一是国内经济预期和现实双弱，二是美联储加息拐点将至。由于5月下旬国内经济“稳增长”预期增加，央行货币政策可能转为宽松，螺纹钢、铜等大宗商品在近2周迎来反弹，A股则是持续交易“弱预期、弱现实”而下跌，而在后期“稳增长”背景下市场有望回归“强预期、弱现实”，中证1000、中证500相对抗跌，上证50指数跌幅较大。另一方面，美联储暂停加息即将兑现，债务上限法案签署通过，导致贵金属价格近期迎来调整，10年期美债有所回调，美股迎来持续上涨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明66月大类资产配置展望：市场可能重新交易“强预期、弱现实”图表：建议未来1个月超配中证500、中证1000、贵金属，低配黑色、有色等商品资料来源：国海证券研究所低配标配超配低配标配超配●●指数:上证50●●沪深300●●中证500●●中证1000●●风格:消费●●成长●●金融●●周期●●●●●●●●●●黑色●●有色●●贵金属●●●●●●美股资产类别配置建议（未来1个月）配置建议（未来3个月）股票A股人民币汇率债券中国债券美国债券其他商品美元指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明76月大类资产配置展望：资产可能短期交易“强预期、弱现实”➢ A股：✓超配中证1000和中证500：经济方面，我国地产和工业企业高库存，场景类消费走强但耐用品消费走弱，导致国内经济维持弱复苏；流动性方面，在海外美联储暂停加息、国内“稳增长”的背景下，国内流动性将持续宽松；截至2023年6月9日中证1000的10年PE分位数低于上证50、沪深300，因此在AIGC、数字经济等成长主线的催化下，积极配置中证500和中证1000。➢ 美股：✓短期标配：在美国经济面临衰退的风险下，短期美联储暂停加息兑现（符合预期），美股或面临一定的回调风险，前期涨幅较多的纳斯达克指数或迎来调整。✓中期低配：美联储加息结束后美股表现将回归于经济基本面，若美国经济步入衰退，美股大概率将再度下跌。本轮美国面临财政、货币、信用的三重紧缩，高通胀之下短期不具备降息条件，因此中期对美股或需保持谨慎。➢ 国债：✓标配：在海外紧缩政策缓和、国内经济弱复苏的形势下，国内“稳增长、扩内需”的政策方向大概率将延续，合理充裕的流动性环境对国债多头形成支撑，但当前10年期国债利率已降至较低水平，国内信贷需求逐步回暖，海外经济尚未衰退，后续利率的进一步下行或需新的催化。➢ 美债：✓短期标配：美国已经通过提高债务上限的法案导致美债短期利率存在上行压力，但长期利率暂不存在大幅回升风险。✓中期超配：根据历史经验，美债利率在加息周期结束后将趋势性下行，且在未来降息窗口开启前将加速回落，当前美联储加息拐点将至，今年美债长期利率有望趋势性回落。➢ 黄金：✓超配。美联储暂停加息后，短期内黄金价格多上涨，且与美元指数呈较为明显的负相关性。中期维度来看，在美国经济衰退风险升温以及“去美元化”的趋势之下，黄金避险价值逐步凸显，黄金价格或呈现持续上行趋势。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明86月大类资产配置展望：资产可能短期交易“强预期、弱现实”➢ 黑色（螺纹、铁矿）：✓短期标配。在螺纹和铁矿近期跌幅较大的基础上，美联储暂停加息和短期政策“稳增长”可能导致螺纹、铁矿价格迎来反弹。✓中期低配。由于房地产周期处于下行阶段，高库存遏制下游地产商土地购置需求，螺纹钢需求走弱进一步导致螺纹钢产量下降，铁矿需求走弱，美联储暂停加息或其他外部因素（非供需基本面）难以逆转其下跌趋势。➢ 有色（铜、铝）：✓短期标配。低库存背景下，美联储加息停止和通过债务上限法案、中国经济“稳增长”政策加码、短期或带来铜价反弹。国内“金三银四”消费旺季将过，短期国内电解铝去库放缓，铝价震荡。✓中期低配。在美联储加息结束至降息开启前，由于多方面预期杂糅，以铜为代表的国际定价商品价格没有明确趋势，多表现为震荡行情。值得注意的是，在美国经济走弱的趋势下，大宗商品中期多呈回落趋势。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9目录 6月大类资产配置展望 全球经济与流动性形势分析 大类资产演绎逻辑分析 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明105月美国非农再超预期，强劲就业支撑美国经济短期衰退风险较低图表：5月美国失业率超预期上升至3.7%，非农