新力量New Force总第4309期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4309 2023 年 6 月 14 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 呈现向上试高试冲 发出初部回稳信号 【公司研究】 石药集团(01093，买入）：以新替旧，稳步前行 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动石药集团1093买入 买入10.5012.40-15%0.5610.623-10%0.5910.686-14%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）股票报告网整理http://www.nxny.com第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 呈现向上试高试冲 发出初部回稳信号 6 月 13 日，港股缩量窄幅震动了几天之后，有向上试高试冲的倾向。恒指涨了有接近 120 点，初部站上了 19500 点关口水平来收盘，正如我们指出，情况显示市况有表现出进一步回稳的信号迹象，而恒指目前的好淡分水线也可以从 18800 点上移至 19200 点，守稳其上，可望保持延续稳好的状态发展。另一方面，大市成交量亦见增加至接近 1000 亿元，比过去四日每日都不足 900 亿元来说增加多了有逾 15％，显示资金有回流市场迹象，但总体仍低于年内的日均 1173 亿元，大市成交量持续偏少的情况，仍需继续注视。目前，美联储的议息结果将于周四凌晨公布，市场普遍预期将会暂缓加息，而距离下一次在 7 月底举行的议息会议仍有一个半月，情况也可以给到市场多争取一些时间空间。另一方面，市场对内地进一步加大宽松力度的预期正在逐步兑现，人行在周二以利率招标方式开展了 20亿元 7 天期逆回购操作，中标利率下降 10 个基点至 1.90%，是作为人行短期政策利率的公开市场操作 7 天期逆回购利率 10 个月来首次下调，意味着本周四进行的中期借贷便利 MLF 以及下周二进行的贷款市场报价利率 LPR，其相关的参照利率都有跟随下调机会，可以继续多加关注。 港股出现向上试冲的走势，在盘中曾一度上升 168 点高见 19572 点，并且在收盘时可以站在 19500 点关口水平，发出了初部的进一步回稳信号，而 19200 点可以看作为目前的好淡分水线，宜留意能否继续站稳其上。指数股的弹性出现有所增强，其中，互联网科技股的表现相对突出，我们在 5 月底时建议可以考虑配置低吸名单里的联想(00992)和百度-SW(09888)，分别涨了有 5.6％和 4.86％，是涨幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报 19521 点，上升 117 点或 0.6％。国指收盘报 6618 点，上升 33 点或0.49％。恒生科指收盘报 4038 点，上升 94 点或 2.37％。另外，港股主板成交量回升至 997 亿多元，而沽空金额有 224.8 亿元，沽空比例进一步上升至 22.53％连续第二日超标，空头有趁高囤积迹象。至于升跌股数比例是 830：696，日内涨幅超过 11％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 30 只。港股通第 2 日出现净流入，在周二录得有逾 31 亿元的净流入额度。 股票报告网整理http://www.nxny.com第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 852 2532 1539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 6.71 港元 目标价 10.5 港元 (+56.4%) 市值 799.9 亿港元 已发行股本 119.03 亿股 52 周高/低 10.25/6.46 港元 每股净现值 2.9 元 股价表现 石药集团(1093，买入）：以新替旧，稳步前行 2023 年 1 季度调整后归母利润+0.1% 2023 年前 1 季度公司营收 80.5 亿元，同比增长 2.3%；毛利 55.2 亿元，同比-5.0%；毛利率 68.5%，同比-5.3pp。销售费用、行政费用分别为 24.9 亿元（-11.9%）、2.6 亿元（+1.1%），销售费率（占成药收入比）和行政费率（占收入比）同比下降 6.1 和 0 个百分点至 38.7%和 3.3%。归母净利润、扣非后归母净利润分别为 14.3亿元（+1.7%）和 15.4 亿元（+0.1%），扣非后归母净利率 19.2%（-0.4pp）。分板块看，成药板块收入 64.2 亿元（+1.9%），原料药板块中的维 C、抗生素及其他收入分别为 5.5 亿元（-21.3%）、4.7 亿元（+27.3%），功能食品板块收入 6.2 亿元（+21.7%）。成药溢利率维持稳定至 25.2%（+0.2 个百分点），维 C 溢利率同比下降 15.2 个百分点至 5.7%，抗生素溢利率下降 2.8%个百分点至 5.7%,咖啡因及其他经营溢利率下降 0.1%个百分点至 23.4%。 成药各板块业务情况 23 年 Q1 神经系统领域在恩必普的良好收入带动下板块收入达 21.3 亿元（+9.8%）。心血管领域收入中铭复乐预计今年会有明显的收入增长贡献，但玄宁受到左旋氨氯地平进入集采影响，综合来看该板块收入同比下降 24.9%至 5.9 亿元。肿瘤板块预计多恩达（米托蒽醌脂质体）持续发力，但克艾力（白蛋白紫杉醇）进入集采收入受到大幅影响，23Q1 该板块收入同比-33.1%至 14.4 亿元。抗感染板块中新品安复利克（两性霉素 B 胆固醇硫酸酯）收入持续增长，加上其他产品的带动，该板块收入同比增长 36.7%至 12.3 亿元。呼吸板块中新品伊络达（乙磺酸尼达尼布）逐渐放量，加上其他产品贡献，该板块收入+271.5%至 5 亿元。消化和其他治疗领域收入分别+19.3%和 35.2%至 2.0 和 3.0 亿元。 未来管线将以新替旧 老产品中成药收入占比约 15%的克艾力和玄宁因为集采影响，预计其 23 年收入将出现下滑。而占成药收入一半的恩必普、多美素和津优力 2 年后将可能受到专利到期、集采等影响导致收入出现下滑。老产品的失速将依靠重磅新产品来拉动，包括已经上市的铭复乐、多恩达（米托蒽醌脂质体）、安复利克（两性霉素 B 胆固醇硫酸酯）、新冠 mRNA 疫苗等,以及 23 年上市的琥珀酸地文拉法辛缓释（抑郁症）、伊立替康脂质体（癌症）等，以及 24 年上市的奥马珠单抗（荨麻疹）、巴托利单抗（重症肌无力）、BPI-7711(3 代 EGFR 抑制剂)、SYSA1802（PD-1）,25 年将上市产品包括 T