阜丰集团(00546.HK)多品类布局全球领先的生物发酵企业

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司深 度 研 究 报 告 证券研究报告 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《阜丰集团（00546.HK）：量价齐升，收入利润高增长》20230402 《阜丰集团（00546.HK）：营收增速稳健，盈利大幅增长》 20220831 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC：BMM189 SAC: S0190519060002 ssAuthor＃ 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动。 ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.06.13 收盘价（港元） 4.09 总股本（百万股） 2,535.94 流通股本（百万股） 2,535.94 净资产（百万元） 15,493.63 总资产（百万元） 26,388.63 每股净资产（元） 6.11 ＃dyStockcode＃ 00546 .HK ＃dyCompany＃ 阜丰集团 港股通（沪/深） ＃title＃ 多品类布局全球领先的生物发酵企业 ＃createTime1＃ 2023 年 06 月 14 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资建议：“增持”评级，目标价 5.66 港元。公司是国内领先多产品布局的生物发酵企业，是全球第一大味精和第一大黄原胶供应商。2022 年多个产品实现量、价、毛利率的提升，预计公司 2023 年整体净利润稳定性增强，周期波动趋缓。结合公司历史估值中枢及未来业绩趋势，分别按照 DDM 模型、可比 PE 和 PE（TTM）估值法，三者取算数平均值给予公司目标价 5.66 港元，对应 2023-2025 年 PE 各为 3.6x、3.7x、3.6x；同时给予“增持”评级。 ⚫ 壁垒：玉米+煤炭双丰地域布局，低成本铸就公司护城河。公司持续巩固自身核心竞争力，即不断提升资源转化效率、资源整合和成本控制能力。低采购成本：生产基地近玉米和煤矿附近，享受较低采购和运输费用。生产工艺优化：生产过程“充分榨净”原料价值，优化生产流程降本增效。环保投入：清洁生产资金投入较高，较难有新进入者。 ⚫ 盈利：核心单品味精龙头地位不改，苏氨酸、赖氨酸行业格局有望改善，盈利周期波动趋缓。味精继续保持龙头地位，预计毛利润逐年稳定增长。国内和出口量均有明显增长且预计持续；供应端寡头垄断，竞争趋缓，价格战较难开启。阜丰集团为行业龙头，具备一定市场调控能力。2022 年得益于味精量价齐升，食品添加剂分部收入 133.0 亿，占 48.4%，收入同比+28.0%，毛利润 25.9 亿，同比+82.2%。多产品布局周期平抑，苏氨酸、赖氨酸格局有望改善。黄原胶：短期受益石油开采旺盛需求，2022 年均价同比+75%，2023 年前 4 月均价继续上涨。苏氨酸、赖氨酸：2023 年市场供应竞争较为激烈，整合持续，价格承压；2024-2025 年随行业低效产能出清、格局改善，以及豆粕减量替代提振需求，预计价格止跌回升。2022 年动物营养和胶体分部收入合计 118.2 亿，占 43.0%，收入同比+36.4%，毛利润 39.0 亿，同比+127.5%。整体：预计 2023-2025 年净利润周期波动趋缓且保持高水位。 ⚫ 股息率：股息回报率高。上市至今，公司平均年度派息率约为 30%。2022 年公司年度分红派息率为 40.9%左右，对应每股股息为 0.70 港元。截至 2023 年6 月 13 日，公司股息率（TTM）为 17.04%左右。 ⚫ 估值：我们认为随着公司各项业务稳步推进，公司盈利情况有望摆脱周期性,波动减弱，整体盈利稳定性提升。截至 2023 年 6 月 13 日，公司股息率（TTM）为 17.04%，ROE 水平 27.4%，分别按照 DDM 模型、可比 PE 以及 PE（TTM）估值法，取算数平均值给予公司目标价 5.66 港元，对应 2023 年 PE 为 3.6x。 ⚫ 风险提示：贸易政策不利影响，原材料价格上涨超预期，费用超预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,475 27,215 28,043 29,473 同比增长 27.6% -0.9% 3.0% 5.1% 归母净利润（百万元） 3,861 3,668 3,529 3,663 同比增长 201.5% -5.0% -3.8% 3.8% 毛利率 26.3% 26.9% 25.4% 24.8% ROE 27.4% 22.1% 18.8% 17.5% 每股收益（元） 1.52 1.45 1.39 1.45 市盈率（倍） 2.45 2.58 2.68 2.58 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 Key Data June. 13, 2023 Closing Price（HKD） 4.09 Total Shares (Mn) 2,535.94 Shares Outstanding (Mn) 2,535.94 Net Assets (CNY/Mn) 15,493.63 Total Assets (CNY/Mn) 26,388.63 BVPS(CNY) 6.11 Source:Wind，Industrial Securities Research Institute Analyst Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Yue Zhang zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 Notice: Yue Zhang is not a license holder registered at the Securities and Futures Commission (SFC), and is not allowed to engage in regulated activities in Hong Kong. Outperform (Maintain) Food & Beverage Industry Fufeng Group Limited Stock Connect (SH/SZ) (00546.HK) The world