宏观经济研究：M1、M2、社融、政府债增速回落

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 06 月 14 日 宏观经济研究 M1、M2、社融、政府债增速回落 结 论： 5 月份 M1、M2、社融存量增速均在下降，新增社融、信贷均同比少增，企业直接融资收缩，居民中长期贷款处于历史同期低位，表明整体融资需求走弱。与近期物价、PMI、债券市场等数据共同反映扩内需急迫性提高。6 月13 日 7 天逆回购降息 10BP 符合我们预期，表明降息周期仍在延续；我们认为 后 续 MLF和 LPR 跟 进 降息是大概率事件。 数 据： 5 月份新增人民币贷款 1.36 万亿元，同比少增 5418 亿元。5 月份社会融资规模存量同比 9.5%，前值 10.0%。5 月新增社融 1.56 万亿元，同比少增 1.31万亿元。5 月份 M1 同比 4.7%，前值 5.3%；M2 同比 11.6%，前值 12.4%。 要 点： 5 月份社融存量增速下滑，信贷、政府债券、债券融资均有拖累。 政府端看，政府债券延续了 4 月以来边际放缓趋势，政府债存量增速快速下滑，对社融支撑进一步减弱。企业端看，在企业债发行成本降低的背景下，企业债券融资出现净偿还，同比少增，反映企业真实融资需求收缩。而企业中长期信贷在政策呵护之下，维持强势。居民端看，居民中长期贷款远低于往年同期平均水平，可能有提前还贷影响，但也折射出地产修复的持续性不强。 这也是我们多次提示降息的原因：我们提示今年楼市成交面积和房价均在调整阶段，存在一定的下行压力，因此仍然需要维持一定的降息力度来对冲房价下行的压力。6月 13 日 OMO 降息 10BP 符合我们预期，我们认为后续 MLF和 LPR 跟进降息是大概率事件。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《降息周期再延续—6 月降息点评》2023-06-13 2、《化解地方债务问题任重道远》2023-06-12 3、《未来一段时间物价怎么走？——5 月通胀数据点评—5 月国内通胀点评》2023-06-09 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.社融增速进一步回落，融资需求增速放缓 .......................................................................................................... 3 2.信贷结构仍未明显优化 ...................................................................................................................................... 4 3. M1 增速快速回落，存款定期化程度维持高位 .................................................................................................... 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 新增社融低于往年平均 .......................................................................................................................... 3 图表 2： 社融增速重新回落 ................................................................................................................................. 3 图表 3： 当月社融结构 ........................................................................................................................................ 3 图表 4： 政府债单月发行节奏放缓 ....................................................................................................................... 4 图表 5： 政府债发行与存量增速 .......................................................................................................................... 4 图表 6： 社融产出效果进一步小幅回升 ................................................................................................................ 4 图表 7： 当月新增贷款结构 ................................................................................................................................. 5 图表 8： 今年以来企业贷款新增分期限对比 ......................................................................................................... 5 图表 9： 3A 企业债收益率曲线平坦化下移 .........................................................................................................