银行行业事项点评：5月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力

5 月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 5 月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 [Table_ReportDate] 2023 年 06 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 5 月社融低于预期，主要源于直融和信贷乏力。5 月社融新增 1.56 万亿元，低于市场预期（万得一致预测 1.99 万亿元）。新增社融同比少增 1.31 万亿元，主要源于票据融资和政府债券拖累，而企业中长期贷款仍为主要动力。5 月末社融存量同比增速较上月下降 0.5pct 至 9.5%。 ➢ 信贷需求不足，但结构有所优化。5 月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.22 万亿元，低于市场预期（万得一致预测 1.45 万亿元），同比少增 6173 亿元。分部门看：1）居民信贷回暖转正，同比多增 784 亿元。其中，居民短期贷款同比多增 148 亿元，或得益于假期消费需求提升；居民中长期贷款同比多增 637 亿元，主要得益于去年基数偏低，其次或得益于商品房销售回暖和提前还款压力边际减轻。2）企业信贷在高基数下同比少增 6742 亿元。其中，企业短期贷款同比少增 2292亿元，票据融资同比少增 6709 亿元，主要源自去年同期票据冲量创历史新高，而今年监管部门调控信贷节奏，冲量需求下降；企业中长期贷款同比多增 2147 亿元，或仍以基建、制造业、服务业为主要投向。 ➢ 直接融资为主要拖累，表外融资同比改善。5 月直接融资同比少增 7091亿元，其中政府债券同比少增 5011 亿元，是本月社融的主要拖累项，或源于去年同期政府债集中发行基数偏高；企业债同比少 2541 亿元，或源于融资需求偏弱环境下受到低价信贷的挤压。5 月表外融资同比少减 360 亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多减 729 亿元；委托贷款和信托贷款合计同比多 1089 亿元，非标处于改善通道。 ➢ 存款增速放缓，M2-M1 剪刀差收窄。5 月末，人民币存款余额同比增长11.6%，增速比上月末低 0.8pct。5 月人民币存款同比少增 1.58 万亿元，主要源自非金融企业存款同比少增 1.24 万亿元，或与去年 5 月留抵退税导致的高基数有关。居民存款同比少增 2029 亿元，或源于消费、资本和理财市场回暖及提前还贷。M1 同比增长 4.7%，增速较上月末下降 0.6pct，反应资金活化程度有所下降；M2 同比增长 11.6%，增速较上月末下降 0.8pct；M2-M1 剪刀差 6.9%，较上月末收窄 0.2pct。 ➢ 投资建议：5 月社融和信贷继续低于市场预期，我们认为一定程度上源于去年高基数效应和今年财政、信贷前置发力，但本质还是源于当前经济内生动能偏弱、需求不足，市场信心有待提振，稳增长政策仍需发力。我们认为，当前银行所处政策环境较为友好，监管部门着力呵护银行息差和盈利能力，引导存款利率下行，缓解了市场对银行单边让利的担忧。未来随着经济复苏，银行信贷需求和风险水平有望逐步改善。个股方面，建议关注一是“中特估”主线下基本面稳健、低估值、高股息的国有大行，如中国银行、农业银行、邮储银行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、江苏银行、瑞丰银行。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、5 月社融和信贷不及预期，稳增长仍需发力 ..................................... 4 1.1、5 月社融低于预期，主要源于直融和信贷乏力 .............................. 4 1.2、居民信贷再次转正，企业信贷高基数下回落 ................................ 5 1.3、直接融资为主要拖累，表外融资同比改善 .................................. 7 1.4、存款增速放缓，M2-M1 剪刀差收窄 ........................................ 8 二、投资建议：期待政策发力，首选国有大行 ....................................... 9 三、风险因素 .................................................................. 9 表 目 录 表 1：新增社会融资规模结构 ..................................................... 5 表 2：监管部门有关信贷投放节奏的表态 ........................................... 5 表 3：新增贷款结构 ............................................................. 7 表 4：表外融资和直接融资结构 ................................................... 8 图 目 录 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 ................................... 4 图 2：社融结构（同比多增） ..................................................... 4 图 3：信贷结构（同比多增） ..................................................... 6 图 4：信贷结构——居民端（同比多增） ........................................... 6 图 5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） ..................................... 6 图 6：直接融资结构（同