食品饮料行业月度动态报告：基本面弱复苏，但估值已低

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2023 年 6 月 13 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 基本面弱复苏，但估值已低 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 整体观点：消费需求继续恢复，5 月食品 CPI 环比跌幅收窄。从社零总额来看，2023 年 4 月同比+18.4%，高于 2023 年 3 月的 10.6%，其中餐饮收入同比+43.8%，显著高于 2022 年 3 月的 26.3%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。从食品 CPI 来看，5 月同比+1.0%，环比-0.7%，环比跌幅收窄，同比涨幅较 4 月扩大，主要归因于禽肉类、食用油和鲜果价格上涨。 白酒：淡季控货稳价，暂无右侧催化，但估值已低。在需求弱复苏的状况下，企业的经营节奏较为审慎，Q2 整体策略是淡季控货稳价。部分品牌在春节旺季之后批价有所下行，现已企稳；渠道库存整体在可控水平。基本面上暂无右侧催化，但股价回落使不少公司的 PEG=1，部分＜1，从估值上看已有安全边际。但是资金增配可能要等到 Q2 业绩发布，Q2 业绩较难有太多惊喜。因此我们判断6 月为底部震荡行情。 啤酒：4 月啤酒产量回升，5 月包材价格同比仍下降。23 年 4 月啤酒产量同比+21.1%，略高于 3 月同比增速 20.4%。预计随着 6 月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动 23Q2 整体实现稳健增长。成本端，部分酒企 22 年报业绩已反映 22Q4 成本压力缓和，而 23 年 5 月瓦楞纸/LME 铝/玻璃价格分别同比-22.3%/-20.7%/+14%，因此预计 23Q2 盈利能力改善趋势得以延续。 调味品：关注 23Q2 动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端，由于 1~3月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，基本面恢复的时间被拉长，23Q1 重点工作仍是促销降库存，建议重点关注 6 月之后的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过 1 个季度的去化。成本端，5 月大豆价格同比-12%，环比亦继续回落，预计 6 月成本压力延续缓和趋势。 乳制品：4 月消费复苏推动产量提速，5 月原奶价格仍持续回落。需求端，23年 4 月乳制品产量同比+8.1%，增速同比提升，我们认为主要得益于消费复苏，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善。成本端，23 年 5 月奶价同比-7.0%，仍处于价格下行周期，预计 6 月仍将延续回落趋势。 饮料：4 月渐入旺季推动需求改善，5 月成本压力结构性缓和。需求端，23 年4 月软饮料产量同比+9.5%，增速环比 3 月提升，我们认为主要得益于行业逐渐步入旺季，企业加快生产以抢占渠道资源。成本端，行业整体面临结构性问题，5 月白糖价格同比+24.3%，pet 瓶等包材价格仍环比下行。 投资建议：全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1. 过渡期（1-2 月）：场景率先复苏但受制于疫情波峰，重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6 月）：疫情波峰后消费场景进一步复苏，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐饮供应链、软饮料。3.强复苏（7-12 月）：地产财富效应叠加人均收入改善，关注高端白酒、调味品、啤酒、乳制品。建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）；啤酒（青岛啤酒）、饮料（东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（海天味业、安井食品）。 风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 刘来珍 ：021-20252647 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 行业数据 2023.5.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：行业如期复苏，关注业绩兑现 【银河食饮】行业月度动态报告：春节动销回暖，行业复苏在途 【银河食饮】行业月度动态报告：多地疫情相继达峰，消费场景复苏在即 -30%-20%-10%0%10%20%22/522/622/722/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/5食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：5 月食品 CPI 环比跌幅收窄 ........................................................................................................................... 2 二、食品饮料：基本面弱复苏，但估值已低................................................................................................................... 2 （一）白酒：淡季控货稳价，暂无右侧催化，但估值已低 ........................................................................................... 3 1、观点更新..................................................................................................................................................................... 3 2、中期视角：本轮结构升级趋势不改 ......................................................................................................................... 3 3、月度跟踪：23 年 5 月茅台飞天等品牌批价疲弱 ...........................................