食品饮料行业：原奶周期下行，或加速企业集中

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业：原奶周期下行，或加速企业集中 2023 年 6 月 13 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 我们判断，原奶供给进入宽松平衡周期，原奶价格在不断回落调整，一方面对下游乳制品企业来说，成本有望进一步下行，另一方面对于上游养殖企业来说，集中度或进一步提升。 根据农业农村部统计，主产区生牛乳平均价格在过去两年基本维持在 4 元/公斤以上的价格，今年 3 月 17 日价格回落到 4 元以内，至 6 月 2 日一周，奶价报 3.85 元。 2020 年以来，各大乳企加大奶源建设，我国牧场奶牛的存栏量稳定增长，2021 年我国牧场奶的牛存栏量为 580 万头，同比增长了 11.54%，预计到 2025年我国牧场奶牛的存栏量将达到 743 万头左右，CAGR7.4%。此外，我国奶牛单产水平也在持续提升，2022 年参测奶牛测定日平均产奶量达到 34 千克，同比增加 2.4%，推测近几年我国原奶产量同比增长 10%左右。疫情以来，居民对健康关注度增加推动了乳制品的需求，疫情期间我国乳制品的需求增速明显提升，每年大约在 5-8%，23 年疫情缓解，居民对健康的关注度较疫情期间有所减弱，我们判断原奶需求将逐步放缓至疫情前的低个位数水平。推测今年原奶供给整体偏松，全年奶价或保持低位运行，乳制品企业成本有望进一步下行。对于上游原奶养殖行业来说，供给偏松环境下往往会带来小型养殖企业的退出，市场有望进一步向大企业集中。 我们认为下游乳制品成本有望进一步受益，但是从盈利角度，仍需观察市场竞争所带来的费用变化。继续推荐龙头市场地位有望进一步提升的伊利股份。 市场回顾： 本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：其他酒类 3.61%，啤酒 0.20%，肉制品-0.01%，黄酒（长江）-0.99%，软饮料-1.45%，乳品-1.90%，调味发酵品-2.14%,其他食品-2.22%，白酒-4.52%。 本周乳制品行业公司中，涨幅前五的公司为：熊猫乳品 0.61%，中国旺旺 0.60%，伊利股份 0.27%，中国圣牧 0.00%，三元股份 0.00%；表现后五位的公司为：现代牧业-5.43%，中国飞鹤-6.02%，妙可蓝多-6.77%，天润乳业-7.08%，新乳业-8.03%。 港股市场回顾： 本周港股必需性消费指数-0.42%，其中关键公司涨跌幅为：百威亚太 4.73%，华润啤酒 4.23%，中国旺旺 0.60%，农夫山泉 0.23%，康师傅控股-2.15%，周黑鸭-3.73%，颐海国际-4.79%，中国飞鹤-6.02%。 风险提示：疫情后期消费复苏不及预期，宏观经济复苏不及预期，公司经营不及预期。 未来 3-6 个月行业大事: 2023/06/13 盖世食品：转增股上市 2023/06/13 贵州茅台：股东大会召开 2023/06/14 舍得酒业：股权登记 2023/06/15 五 芳 斋：分红实施 2023/06/16 青岛啤酒：股东大会召开 2023/06/19 威龙股份：股东大会召开 2023/06/19 皇氏集团：股东大会召开 2023/06/20 三元股份：股东大会召开 2023/06/27 伊 力 特：股东大会召开 2023/06/29 古井贡酒：股东大会召开 2023/06/29 泸州老窖：股东大会召开 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 127 2.67% 行业市值(亿元) 57569.42 6.3% 流通市值(亿元) 54657.86 7.73% 行业平均市盈率 30.9 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 -22.6%-2.6%17.4%6/138/1310/13 12/132/134/13食品饮料 沪深300 东兴证券行业报告 食品饮料行业：原奶周期下行，或加速企业集中 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 原奶周期下，或加速企业集中 我们判断，原奶供给进入宽松平衡周期，原奶价格在不断回落调整，一方面对下游乳制品企业来说，成本有望进一步下行，另一方面对于上游养殖企业来说，集中度或进一步提升。 根据农业农村部统计，主产区生牛乳平均价格在过去两年基本维持在 4 元/公斤以上的价格，今年 3 月17 日价格回落到 4 元以内，至 6 月 2 日一周，奶价报 3.85 元。 2020 年以来，各大乳企加大奶源建设，我国牧场奶牛的存栏量稳定增长，2021 年我国牧场奶的牛存栏量为580 万头，同比增长了11.54%，预计到2025 年我国牧场奶牛的存栏量将达到743 万头左右，CAGR7.4%。此外，我国奶牛单产水平也在持续提升，2022 年参测奶牛测定日平均产奶量达到 34 千克，同比增加 2.4%，推测近几年我国原奶产量同比增长 10%左右。疫情以来，居民对健康关注度增加推动了乳制品的需求，疫情期间我国乳制品的需求增速明显提升，每年大约在 5-8%，23 年疫情缓解，居民对健康的关注度较疫情期间有所减弱，我们判断原奶需求将逐步放缓至疫情前的低个位数水平。推测今年原奶供给整体偏松，全年奶价或保持低位运行，乳制品企业成本有望进一步下行。对于上游原奶养殖行业来说，供给偏松环境下往往会带来小型养殖企业的退出，市场有望进一步向大企业集中。 我们认为下游乳制品成本有望进一步受益，但是从盈利角度，仍需观察市场竞争所带来的费用变化。继续推荐龙头市场地位有望进一步提升的伊利股份。 2. 市场表现 本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：其他酒类 3.61%、啤酒 0.20%、肉制品-0.01%、黄酒（长江）-0.99%、软饮料-1.45%、乳品-1.90%、调味发酵品-2.14%、其他食品-2.22%、白酒-4.52%。 图1：食品饮料子行业涨跌幅 图2：食品饮料子行业市盈率 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 本周酒类行业公司中，涨幅前五的公司为：ST 威龙 48.90%、百威亚太 4.73%、华润啤酒 4.23%、ST 中葡 2.53%、*ST 西发 2.23%；表现后五的公司为：皇台酒业-5.77%、伊力特-6.60%、顺鑫农业-7.85%、酒鬼酒-8.29%、 ST舍得-16.03%。 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.0周涨跌（%） 0.010.020.030.040.050.060.0PE(TTM) P4 东兴证券行业报告 食品饮料行业：原奶周期下行，或加速企业集中 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 本周乳制品公司表现前五位：熊猫乳品 0.61%、中国旺旺 0.60%、伊利股份 0.27%、中国圣牧 0.00%、三元股份 0.0