见微知著系列之五十四：今年高温限电会“卷土重来”吗

敬请参阅最后一页特别声明 1 近期多地高温导致用电紧张现象引发市场关注，过往用电紧张有何影响、今年或有何不同？详细梳理，供参考。 一、热点思考：工业品库存显著偏低下，电力供需阶段性紧张，或加大生产扰动对价格的影响 1. 当前供用电有何特征？5 月高温干旱，使得用电需求显著提升、供电相对趋紧，进而加大电力供需缺口 5 月全国多地高温、西南水电大省持续干旱下，用电需求提升、供电相对趋紧，电力供需缺口有所加大。5 月全国多地最高气温较过往同期明显提高，高温影响下，主要电网最高负荷较过往同期提升 19%；4 月以来多地降水低于历史同期，尤其云南、四川等水电大省持续干旱，降水量分别较过往同期回落 81%、43%，降水减少拖累水力发电减弱。 回溯过往，2013、2018、2022 年均出现高温干旱天气导致用电紧张的现象。2013、2018、2022 年 6-8 月出现明显高温天气、期间降水量亦处于过往十年同期相对较低水平；高温少水天气导致用电需求显著提升、电力供给明显趋紧，供需双紧下，全社会用电缺口分别高达 134、104、299 亿千瓦时，明显高于过往十年同期平均水平的 96 亿千瓦时。 2. 用电紧张有何影响？高温干旱下，用电趋紧易引发阶段性限电，对经济影响相对可控、但对价格影响较为显著 过往来看，用电紧张易导致限电发生，其中由高温天气引发限电所带来的经济影响更多是阶段性、局部性的。2021 年为“能耗双控”限电，期间广东等经济大省上市公司出台限电限产公告明显增多、限电时长达 5 个月、拖累工业增加值同比回落 3.3 个百分点；但 2022 年高温限电下，限电影响更多集中在受高温干旱影响严重的四川地区、对全国工业产出无明显拖累、限电时长仅为半个月，限电影响更多集中在金属冶炼、非金属矿物等高耗能行业生产。 过往限电易导致部分高耗能行业生产受限、供给收缩，进而对相应行业的价格变化产生较大扰动。过往用电紧张往往伴随工业品价格提升或原料价格较工业品价格差值走扩，2021 年限电下，PPI 由 6 月的 9%提升至 10 月的 14%，PPIRM由 13%提升至 17%、原材料价格上涨更为显著；细分来看，高耗能行业价格上行压力较大，用电紧张期间，非金属矿物 PPI 与增加值、代表性产品产量同比反向变动，而用电占比相对较低的专用设备 PPI 与产出之间无明显反向变动。 3. 今年有限电冲击吗？电力供需约束较小，但工业库存偏低下，电力供需阶段紧张，或加大生产扰动对价格的影响 今年火电产能释放相对更具弹性、生产用电需求偏弱，使得电力供需约束减弱，同时气候对供电的影响亦或相对较小。火电往往发挥对水电的补位调节作用，相较过往，当前火电投资快速提升、电厂煤炭库存处于高位、动力煤价格持续下行等为火力发电提供支持；当前厄尔尼诺现象发生可能性不断提升，若受此影响，我国夏季南方降水或增多、有助于水电产能释放；同时，当前多数高耗能行业的工业生产景气明显弱于过往，或使得工业用电需求相对偏弱。 考虑到当前工业品库存处于历史低位，尽管电力供需约束相对较弱，但一旦用电紧张扰动生产，可能对价格产生显著影响。不同过往的是，当前工业品库存处于历史低位，去年下半年以来，工业企业产成品库存当月同比由 19%回落至6%；当前钢材、铜材、电解铝等工业金属库存均处于历史低位，仅为过往同期的 87%、40%、66%；工业品库存显著弱于过往下，一旦工业生产端出现供给约束、即便约束力度明显弱于过往，也存在较大可能拉动工业产品价格上涨。 二、高频跟踪：上游投资需求延续疲软，多数中游生产开工高于过往同期，下游地产成交显著回落 【上游】多数投资需求维持低迷，基建落地边际改善。上周钢材需求总体维持低位、表观消费显著低于去年同期、生产亦相对偏弱，水泥产需大幅回落、库存创近年新高；映射基建落地的沥青开工边际改善、较前周提升 1.3 个百分点。 【中游】相较上游生产，中游开工表现普遍较好。上周国内 PTA 开工率大幅提升 5.6 个百分点、涤纶长丝开工率提升1.8 个百分点，均远超去年同期水平；纯碱、汽车半钢胎开工率均处于过往同期较高水平。 【下游】全国商品房成交回落明显，二三线城市新房成交已低于去年同期。上周 30 大中城市商品房日均成交较前周大幅回落 31%，仅为 2019、2021 年同期的 58%与 74%；全国二手房成交较前周回落 9.3%、其中二线城市回落幅度较大。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、 热点思考：今年高温限电会“卷土重来”吗？................................................... 5 二、 产需高频跟踪：基建落地有所改善，地产销售回落.............................................. 13 三、 人流消费跟踪：跨区人流持续放缓、但市内线下消费有所恢复.................................... 19 风险提示....................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 4-5 月，主要代表性城市气温明显高于去年同期.............................................. 5 图表 2： 预计今年夏季国内气温将普遍偏高 0-2 摄氏度 ............................................... 5 图表 3： 云南、四川是我国水力发电的主要地区 ..................................................... 5 图表 4： 今年以来，云南降水量显著低于过往水平 ................................................... 5 图表 5： 4-5 月，四川降水处于过往同期偏低水平.................................................... 6 图表 6： 4-5 月，全国主要电网最高用电负荷显著提升................................................ 6 图表 7： 2013、2018、2022 年夏季亦出现高温少水................................................... 6 图表 8： 2013、2018、2022 年夏季用电缺口相对较大................................................. 6 图表 9： 2022 年高温下，四川出台限电限产公告最多................................................. 7 图表 10： 高温限电持续时间明显短于能耗双控限电 .................