【每周经济观察】第23期：PPI持续下降之下，谁在增加债务？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2023 年 06 月 12 日 【每周经济观察】第 23 期 PPI 持续下降之下，谁在增加债务？ 主要观点  核心观点： 对于工业部门而言，相对于 PPI，当下负债增速或偏高。5 月，PPI 同比继续下行。历史来看，当下 PPI 属于较低水平，1996 年有数以来，分位数在 8.8%左右，即 90%以上的时间，PPI 同比高于当下。PPI 同比下行往往对应的是工业企业负债增速下行。但，截止至今年 4 月末，工业企业负债增速虽降至 7.8%，但属于历史中等偏低水平，1998 年有数以来分位数在 38.7%，即 60%以上的时间，工业企业负债增速高于当下。 那么分行业看，谁在举债？比较四次工业企业负债增速较低的时候。2001 年11 月、2016 年 7 月、2019 年 10 月、2023 年 4 月（即，当下）。当下工业企业整体负债增速为 7.8%，此前三次在 4.5-5.9%之间。 当下工业企业负债增速相对 PPI 偏高的主要原因是中游的装备制造业保持了较高的负债增速。从对工业企业负债的拉动上来看，今年 4 月，装备制造业拉动工业企业整体负债增速 4.6%。此前三次，在 2.1%-2.3%之间。高了 2.3 个百分点以上。装备制造业负债端债务的增加与其投资端投资的增加相一致，今年1-4 月，装备制造业 8 个行业平均投资增速达到 13.3%，高于制造业整体的6.4%。  每周经济观察： 景气向上：1）发电耗煤增速继续走高。2）螺纹价格继续反弹。3）BDI 指数环比转正。 景气向下：1）6 月前 10 日地产销售继续走弱。  风险提示：PPI 下行超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美股科技股东山再起——海外周报第 8 期》 2023-06-05 《【华创宏观】哪些行业民间投资下滑严重？——每周经济观察第 22 期》 2023-06-04 《【华创宏观】PPP 专项审计的蛛丝马迹——每周经济观察第 21 期》 2023-05-29 《【华创宏观】人民币汇率破 7 如何理解？——海外周报第 7 期》 2023-05-27 《【华创宏观】美国红皮书指数持续回落——海外周报第 6 期》 2023-05-22 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、谁在举债？ ......................................................................................................................... 4 （一）工业整体：相对于 PPI 而言，负债增速或偏高 .................................................. 4 （二）分行业看，谁在举债？ ......................................................................................... 4 二、每周经济观察 ..................................................................................................................... 5 （一）生产：发电耗煤数据继续走高 ............................................................................. 5 （二）需求：地产销售继续走弱 ..................................................................................... 6 （三）物价：螺纹价格继续反弹，动力煤港口价小幅回升 ......................................... 8 （四）贸易：BDI 指数环比转正 ..................................................................................... 9 （五）利率债：地方政府债务主要是分布不均匀 ....................................................... 10 （六）资金：关注下周 MLF 操作和金融数据的公布 ................................................. 12 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 PPI 与工业企业负债增速 .......................................................................................... 4 图表 2 几次工业企业负债增速较低时期的比较 ................................................................. 5 图表 3 工业企业负债增速及拆分 ......................................................................................... 5 图表 4 发电耗煤：5 月最后一周增速走高 .......................................................................... 6 图表 5 水泥发运率：本周增幅继续回升 ............................................................................. 6 图表 6 行业开工率：多数行业小幅下滑 ............................................................................. 6 图表 7 地铁客运：客运量小幅回落 ..................................................................................... 7 图表 8 国内航班：恢复至