银行业专题报告-银行理财市场跟踪：规模企稳，净值改善，流动性配置要求提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行理财市场跟踪：规模企稳，净值改善，流动性配置要求提升 银行 证券研究报告/行业专题报告 2023 年 06 月 11 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,741,117 行业流通市值(百万元) 6,792,229 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 招商银行 33.74 4.69 5.41 5.98 6.52 7.19 6.24 5.64 5.17 增持 平安银行 11.88 1.83 2.30 2.61 2.93 6.49 5.17 4.55 4.05 增持 宁波银行 26.76 2.85 3.38 3.90 4.44 9.39 7.92 6.86 6.03 增持 江苏银行 7.60 1.33 1.72 2.05 2.44 5.71 4.42 3.71 3.11 买入 苏州银行 6.92 0.93 1.07 1.48 1.85 7.44 6.47 4.68 3.74 买入 备注：最新股价对应 2023/6/9 收盘价 报告摘要  核心观点：理财量、价及资产配臵情况跟踪。规模企稳在 25.67 万亿，其中现金类触底反弹。破净率重回 4%以下，赎回潮下银行希望通过提高业绩预期来吸引投资者、开放式业绩比较基准逐步提升。混合估值法成为新选择，但仍存在流动性缺陷；底层配臵上固收类占比仍占主导，但逐季稳步下降，配臵上对流动性偏好增强。  存续规模方面：理财规模企稳，现金管理类触底反弹，固收类企稳，权益类逐步回落。整体规模来看，4 月理财规模是自 2022 年 11 月赎回潮以来首次回暖（环比增5.2%）、单月净增 1.26 万亿至 25.51 万亿，5-6 月环比增速放缓，最新余额在 25.67万亿。从理财产品不同类型来看，年初以来至 6 月初，固收类：存续规模及占比企稳，仍为主要构成；现金管理类：受新规影响，规模逐步下降、在今年 3 月开始触底企稳反弹，占比维持在 30%以上。权益类 2 月见顶，随后规模逐步回落。  净值：破净率重回 4%以下，开放式业绩比较基准为留客边际有提升。与存续规模触底反弹并企稳相对应，破净率自 2022 年 12 月达到 29.3%的峰值后，逐月改善至 5月末 3.9%。赎回潮下开放式业绩比较基准边际提升。  估值方法：赎回负反馈影响下，新发封闭式数量和募集规模占比明显提升，混合估值法成为新选择，但仍存在流动性缺陷，这也是封闭式理财存续规模占比向来较低的核心原因。  资产配臵：流动性配臵需求提升，逐步向全资产投资延伸。固收类占比仍占主导，但占比呈稳定的逐季下降趋势，理财产品逐步向全资产投资延伸，流动性偏好增强，底层中货币市场类、权益类占比不断提升，非标下降趋势不可逆转。  其他：1、理财子探索股权投资，LP 为主，试探 S 基金和直投：理财子可通过发行私募参与股权投资，一是直接投资，二是 LP 模式。其中，LP 模式是主流；部分理财子试点 S 基金投资，在 IPO 放缓背景下 S 基金有更加广阔的市场；直投实践较少，但已开始布局。2、理财子格局：获批速度放缓，多数净利润仍实现正增。2023 年暂无新增理财子公司。在去年赎回潮承压的背景下，多数理财子公司仍能实现净利润的正增长，但整体净利润对集团贡献普遍较低，个别城商行贡献较大。3、销售体系：理财子不断拓展母行外代销，自营渠道逐步完善。大行理财背靠其自身强大的母行销售，外部渠道准入标准较高；股份行理财外部代销渠道较为丰富，在下沉市场攻势较猛。中小银行、民营银行成为代销重要力量，代销其他机构数量最多的前三名为兴业、百信、微众。4、产品创新：养老理财稳健布局，客户中心理念深化实践。存续养老理财方面，截至 2023 年 5 月末，全市场共有 54 款养老理财产品存续，-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-082023-03-082023-04-082023-05-082023-06-08申万(银行） 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 平均收益率多在 2.2%-3.6%之间，仅有 3 支开放产品。2023 年仅兴银理财新发行 2支养老理财。各类产品创新方面，招银理财在某产品发行初期就立下“破净”不收费的承诺，实属首例，围绕绝对收益目标来做投资、研究和考核。  投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。  风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 内容目录 一、规模：理财规模企稳，5 月增速放缓 ........................................................... - 6 - 1.1 赎回潮后 4 月首次环比正增，5 月增速放缓 ................................................. - 6 - 1.2 年初以来，现金管理类触底反弹，固收类企稳，权益类逐步回落 ............... - 7 - 二、净值：破净率重回 4%以下，封闭式业绩比较基准持续走低 ....................... - 9 - 2.1 破净率重回 4%以下，助力理财规模维持稳定 ............................................... - 9 - 2.2 理财子公司破净率回落，近半数理财子公司破净率在 5%以内 ..................... - 9 - 2.3 新发理财业绩比较基准维持下行趋势，5 月降幅收窄 ................................ - 10