中材科技(002080)周期底部整合叶片资产，叶片业务有望迎来量利齐升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 公告点评|玻璃玻纤 证券研究报告 [Table_Title] 中材科技（002080.SZ） 周期底部整合叶片资产，叶片业务有望迎来量利齐升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司披露收购中复连众 100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，中材科技全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众 100%股权并进行增资扩股。 ⚫ 周期底部整合叶片资产有利于增强产业核心竞争力，23 年或迎风电装机高增长。公司 22Q4 开始启动实施风电叶片整合项目（中复连众是全球领先的风电叶片制造商，具备超 8GW 的产能，市场份额位居国内前三，产能布局与中材叶片布局基本互补），23 年 1 月份披露了交易备忘录，6 月披露收购中复连众 100%股权并增资扩股暨关联交易的公告。风电叶片产业整合是中国建材集团对新材料板块整合的举措，同时周期底部做整合有利于增强产业核心竞争力，推动整体行业中长期健康稳健发展。未来的管控模式类似于之前隔膜业务，管理和经营层面统一，提升效率。2022 年全年招标规模超 90GW，奠定了 2023 年风电装机高增长的基础，根据广发电新团队预测，2023 年全球/中国风电新增装机分别达 129.6GW/67.5GW,同比+12.7%/+67.5%。静待行业需求高增长、供需改善背景下公司叶片业务量利齐升。 ⚫ 玻纤：景气度 23Q1 触底，23H2 景气度有望边际向上，公司出货量增可期。隔膜：单平盈利上行+产能高速扩张，隔膜业务中期爆发力强。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.17、2.65、3.10 元/股，按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 8.9、7.3、6.2 倍，基于公司业务竞争力与成长性，结合可比公司估值，给予公司2023 年 PE 为 15x，对应合理价值为 32.51 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求低预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,295 22,109 27,080 32,132 37,453 增长率（%） 7.6 8.9 22.5 18.7 16.6 EBITDA（百万元） 4,935 4,667 5,724 7,070 8,248 归母净利润（百万元） 3,373 3,511 3,637 4,451 5,205 增长率（%） 65.4 4.1 3.6 22.4 16.9 EPS（元/股） 2.01 2.09 2.17 2.65 3.10 市盈率（P/E） 16.92 10.24 8.87 7.25 6.20 ROE（%） 23.8 20.3 16.4 15.8 14.8 EV/EBITDA 13.21 9.00 6.54 5.09 4.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.22 元 合理价值 32.51 元 前次评级 买入 报告日期 2023-06-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中材科技（002080.SZ）:玻纤及叶片景气触底，隔膜量利双升 2023-03-26 中材科技（002080.SZ）:玻纤出口强劲，隔膜盈利能力大幅提升 2022-08-23 [Table_Contacts] -20%-8%4%16%29%41%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23中材科技沪深300831745 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 中材科技|公告点评 事件：公司披露收购中复连众 100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，中材科技全资子公司中材叶片拟通过增发股份及支付现金方式收购中复连众100%股权并进行增资扩股。 周期底部整合叶片资产有利于增强产业核心竞争力，23年或迎风电装机高增长，静待行业需求高增长、供需改善背景下公司叶片业务量利齐升 公司22Q4开始启动实施风电叶片整合项目，中复连众是全球领先的风电叶片制造商，具备超8GW的产能，市场份额位居国内前三，产能布局与中材叶片布局基本互补（来源：中材科技投资者关系活动记录表202230206），23年1月份披露了交易备忘录，6月披露收购中复连众 100%股权并增资扩股暨关联交易的公告。具体方案如下： 1、 中国巨石支付现金对价收购中国复材持有的中复连众10.60%股权，收购完成后中国巨石持有的中复连众股权由32.04%增加至42.64%； 2、 中材叶片增发股份收购本次股权收购完成后中国复材和中国巨石分别持有的中复连众52.36%股权与42.64%股权，并支付现金收购任桂芳、乔光辉、南洋及连云港众能合计持有的中复连众5%股权； 3、 中国巨石向中材叶片现金增资17,509万元。 本次增发股份及支付现金购买资产与本次现金增资共同构成本次交易不可分割的组成部分，两项交易全部获得所需批准后实施，其中任何一项因未获批准 或其他原因而无法付诸实施的，则另一项不予实施。 本次交易完成后，公司合计持有中材叶片58.48%股权，中国复材持有中材叶片 21.51%股权，中国巨石持有中材叶片20.01%股权; 中复连众成为中材叶片之全资子公司。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 中材科技|公告点评 图1：中材叶片股权结构（本次交易完成后） 数据来源：中材科技关于中材叶片收购中复连众 100%股权并增资扩股暨关联交易的公告，广发证券发展研究中心 表1：中材叶片、中复连众2022年及2023年一季度主要财务数据 项目（单位：亿元） 中材叶片 中复连众 2022/12/31（经审计） 2023/3/31（未经审计） 2022/12/31（经审计） 2023/3/31（未经审计） 总资产 89.60 90.77 63.58 65.02 总负债 57.80 58.67 25