新力量New Force总第4307

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4307 2023 年 6 月 12 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 仍处短期十字路口 方向选择时刻将到 【公司研究】 康哲药业（00867，买入）：创新管线进入商业化销售收获期，全面挖掘东南亚市场政策+经济+人口红利 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动康哲药业867买入 买入20.5020.500%1.4511.632-11%1.5201.766-14%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 仍处短期十字路口 方向选择时刻将到 6 月 9 日，港股仍处短期十字路口，但估计有逐步进入方向选择的关键时刻。恒指涨了有 90 点多，仍受制于首个反弹阻力位 19500 点以下，但企于 18800 点目前的好淡分水线之上。在美联储下周有望暂停加息下，加上市场憧憬内地宽松政策有加大机会，相信是令到港股表现出相对稳定的状态。然而，大市成交量依然持续低企，连续三日录得不足 900 亿元，明显低于年内日均的约 1200 亿元，说明市场总体仍处于观望态度。另一方面，基于大市成交量持续低企偏少的情况下，港股近日表现出的相对稳定状态、高台缩量的震动整理行情，更多的可能还是一个弱平衡阶段，也就是我们近日不断指出的短期十字路口，而美联储将于周四凌晨公布议息结果，估计在这个时点的前后，市场也将选择好下一轮的方向，可以多加注意。总体上，以趋势而言，我们对港股后向依然偏向谨慎，建议宜保持警惕性，19500 点仍然是恒指的重要反弹阻力位，要回站至此点位以上才可以发出回稳信号，才可以确认港股已成功找到了阶段性底部，否则的话，港股可能仍处于近期形成的下探寻底行情里，而 18800 点依然是目前的好淡分水线。另外，估计未来一周将会是方向选择的关键时间窗口。 港股继续缩量震动，日内波幅进一步收窄至仅有 230 多点，静极思动窄幅待变，可以是目前市场的描述，而美国利率走向、人民币稳定性以及大市成交量变化，依然是市场现时关注的焦点，宜继续观察跟进。指数股继续分化表现，其中，受惠于低估值高股息兼且油价现水平具足够支撑力，石油股表现是相对突出的，中石油(00857)持续过去一周的弹升强势，再涨了 2.66％至 5.77 元收盘，创 8 年来的新高(除净后算)，对中石油以及石油股可以继续关注。 恒指收盘报 19390 点，上升 91 点或 0.47％。国指收盘报 6589 点，上升 49 点或0.75％。恒生科指收盘报 3934 点，上升 40 点或 1.02％。另外，港股主板成交量有 866 亿多元持续低企，而沽空金额有 132.7 亿元，沽空比例回降至 15.52％仍偏高。至于升跌股数比例是 876：624，日内涨幅超过 12％的股票有 45 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 27 只。港股通连续两日净流入后又再转为流出，在周五录得有逾 12 亿元的净流出额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan @firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 12.16 港元 目标价 20.50 港元 (+68.6%) 市值 298.16 亿港元 已发行股本 24.52 亿股 52 周高/低 14.86 港元/8.54 港元 每股净现值 6.75 港元 股价表现 康哲药业（867，买入）：创新管线进入商业化销售收获期，全面挖掘东南亚市场政策+经济+人口红利 集采负面影响释放完毕，业绩触底反弹在即 公司 2022 年营收 91.50 亿元（同比+9.8%，下同）；若全按药品销售收入口径，期内营收 104.98 亿元（+13.7%）。分板块看，心脑血管、消化、眼科、皮肤业务线分别录得营收 40.45 亿元（+7.6%）、36.12 亿元（+11.9%）、4.40 亿元（+14.1%）、3.44 亿元（+10.1%）。毛利 70.36 亿元（+12.6%），得益于产品结构优化，毛利率升至 76.9%（+2.0pp）。销售费用 27.21 亿元（+7.1%），销售费用率 29.7%（-0.8pp）。行政费用 6.37 亿元（+44.4%），行政费用率 7.0%（+1.7pp），主要由于人力成本增加所致。研发开支 7.31 亿元，占总收入的 8.0%，费用化率 17.2%。年度溢利 32.76亿元（+8.3%），净利率 35.8%（-0.5pp）。公司财务状况健康，账上现金 43.76亿元，经营性现金流 35.53 亿元，资产负债率 10%。 创新管线进入商业化销售收获期，替瑞奇珠单抗拔得头筹 公司自免领域重磅创新产品替瑞奇珠单抗（IL-23 p19 单抗，商品名：益路取）已于今年 5 月在中国获批上市，用于治疗成人中重度斑块银屑病，是国产药企中首个获批的 IL-23。中国三期临床结果显示，主要疗效评估指标 PASI 75 应答率在第52 周达到 91.3%，安全性和耐受性良好。多个头对头临床研究表明 IL-23 抗体疗效优于 IL-17 抗体，使得 IL-23 在临床使用上快速放量，市场份额快速扩增。患者规模来看，中国银屑病患者超过 700 万人，其中 30%以上病情已发展至中重度，考虑到益路取维持期每 12 周给药一次（即一年给药 4 次），给药频次低于强生古塞库单抗（IL-23）的 8 周一次，患者依从性更佳。除此，益路取由康哲美丽进行销售推广，将受益于皮肤医美平台专家网络资源产生的协同效应，我们认为益路取有望快速放量，潜在销售峰值超过 20 亿元人民币。此外，地西泮鼻喷剂、亚甲蓝肠溶片（肠癌筛查诊断剂）获批在即，未来 3 年内仍有 Plenity（体重管理）、超声塑身仪（减脂）、德度司他片（CKD 肾病贫血）、芦可替尼乳膏（白癜风）等多款重磅创新品种陆续进入商业化兑现阶段，推动业绩持续增长。 东南亚市场组织架构搭建完成，全面挖掘当地政策+经济+人口红利 康联达健康核心管理团队已组建完毕，高管人才均来自海外大药企，总经理李克英博士拥有 20 年中国和东南亚医药市场营销和管理经验，具备丰富的东南亚本土市场注册经验，有望凭借东南亚医药市场政策利好，带领团队挖掘东南亚经济和人口高速增长的红利期，