零售行业2023中期策略报告：聚焦高确定赛道，布局超预期龙头

行业评级：看好2023年6月11日证券研究报告聚焦高确定赛道，布局超预期龙头——浙商零售2023中期策略报告分析师马莉分析师刘雪瑞研究助理王家艺邮箱mali@stocke.com.cn电话13018069312电话18021010821证书编号S1230520070002证书编号S1230522090001添加标题95%2 面对国内外消费环境确定性的修复趋势与不确定的修复节奏，聚焦高确定赛道，布局超预期龙头。•1）在直播/珠宝/两轮车等有行业β的赛道中掘金，业绩容易超预期，从而催化股票价值修复；•2）具备长逻辑的α型龙头，价值修复空间更加可观。 选股思路：成长型β赛道——直播电商成熟型β赛道——电动两轮车&黄金珠宝&眼镜零售&美妆运营&母婴零售（β来自消费趋势变化及龙头市占率提升）•关注主线1：场景消费龙头，短期受益消费复苏，中长期持续受益于消费趋势变化及龙头市占率提升。•关注主线2：困境反转标的，23年外部环境改善+内部蓄力释放革新成效共振，业绩重回高增。 投资建议：黄金珠宝——周大福/周大生/潮宏基/中国黄金：黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，行业景气上行，龙头优势显著眼镜零售——博士眼镜：眼镜行业兼具复苏弹性+行业扩容+龙头整合等趋势，公司能力领先、数字化加盟开启跑马圈地母婴零售——孩子王美妆运营——水羊股份：自有品牌2+2+N矩阵建立、产品结构稳步升级，业绩拐点已现，23年业绩多轮驱动望超预期直播电商——东方甄选/遥望科技电动两轮车——雅迪控股/爱玛科技/九号公司 风险提示：消费疲弱、行业竞争加剧、原材料价格波动、海外地缘政治风险或国内政策监管风险、海外需求不及预期中期策略观点及核心假设目录C O N T E N T S场景消费，趋势受益黄金珠宝|眼镜零售|母婴零售010203困境反转，重回高增美妆运营305风险提示04成熟行业，龙头机会智能短交通直播电商，厚积薄发直播电商场景消费趋势受益014黄金珠宝——周大福/周大生/潮宏基/中国黄金眼镜零售——博士眼镜母婴零售——孩子王0501001502002503003504004505000501001502002503003502010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01消费需求:黄金:珠宝首饰:中国（单位：吨）上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999（右轴，单位：元）黄金珠宝：22年业绩承压不改行业趋势，23年看好疫后修复1.15 黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，行业景气上行；头部加速集中，龙头优势显著。看好板块基本面超预期修复验证、进一步提振估值。短期看【复苏+金价】：1）金价趋势性上涨，金价涨提升品类认可度、有提价逻辑，金价上涨亦有毛利增厚。2）黄金珠宝社零恢复领跑消费板块，量价齐升、且后续持续性强。长期看【溢价+格局】：黄金工艺应用重大变化、消费品属性提升。当前行业处在集中度快速提升阶段，产品溢价和品牌溢价逐步兑现增厚利润。资料来源：公司公告，Wind，国家统计局，浙商证券研究所表：珠宝数据对比：龙头业绩领先行业20Q1 20Q2 20Q320Q421Q121Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1社零以上珠宝YoY-41%-13%9%14%87%32%13%4%3%-10%9%-7%14%黄金首饰消费量YoY-51%-32%-18%-4%84%55%33%24%0%-16%12%-27%12%季内金价-算术平均数355384414393376378374371385399386401420金价同比25%32%24%17%6%-2%-10%-6%2%6%3%8%9%金价环比5%8%8%-5%-4%1%-1%-1%4%4%-3%4%5%表：珠宝社零表现较强图：黄金需求和金价存在相关性20202021202220202021202223Q120202021202223Q1老凤祥445049455609517 587 630 246 15.1 15.9 17.3 7.3 周大生41894502461651 92 111 41 9.5 11.9 10.3 3.6 中国黄金316037213642338 508 471 161 4.4 7.6 6.9 2.8 迪阿股份35346168825 46 37 7 5.4 12.5 6.1 0.5 潮宏基9951076115832 46 44 15 1.3 3.4 1.8 1.2 菜百股份45597071 104 110 51 3.4 3.5 4.1 2.1 曼卡龙1702062108 13 16 3 0.6 0.6 0.5 0.3 萃华珠宝51151650921 37 42 18 0.3 0.4 0.3 0.3 明牌珠宝近千家25 36 35 12 -3.1 -0.3 -1.7 0.4 莱绅通灵58754650712 13 9 3 0.8 0.2 -0.5 0.1 20202021202220202021202223Q120202021202223Q1老凤祥5574956644%13%7%33%15%5%9%57%周大生178313114-7%80%21%50%4%26%-14%26%中国黄金392561-79-12%50%-7%12%1%71%-8%15%迪阿股110822748%88%-20%-42%118%131%-51%-85%潮宏基248182-9%44%-5%22%111%152%-47%30%菜百股份61411-16%47%6%46%-16%4%15%24%曼卡龙9364-10%55%29%3%-8%7%-15%24%萃华珠宝75-7-7%74%14%99%-38%38%-7%24%明牌珠宝-775845-27%43%-3%5% -213%91% -547%30%莱绅通灵-43-41-39-7%8%-31%-22%-22%-80% -372%-5%门店变动收入YoY扣非归母净利润（亿元）门店收入（亿元）扣非归母净利YoY黄金珠宝：聚焦确定性，优选趋势龙头1.16 投资建议：周大福、周大生、潮宏基、中国黄金。周大福：行业第一品牌，复苏确定性较强，整体能力显著领跑行业，有望领先兑现品牌溢价。公司FY2023分红比例再创新高（每股盈利0.54港元，每股全年股息0.50港元，每股特别股息0.72港元），F